报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价8.86元 [5][8] 报告的核心观点 - 常熟银行2024年归母净利润、营业收入分别同比+16.2%、+10.5%，增速较1 - 9月-2.0pct、-0.8pct，营收符合预期，净利润增速略低于此前预期的18%，主要受税收节奏影响 [1] - 鉴于小微需求仍待修复，公司短期经营仍有挑战，但业务模式成熟、业绩韧性突出 [1][5] - 预测公司25 - 27年归母净利润为42/47/53亿元（较25 - 26年前值-6.75%/-10.78%），同比增速分别为10.9%/11.4%/11.6% [5] 根据相关目录分别进行总结 需求仍待提振，息差边际下行 - 24年末总资产、贷款、存款增速分别为+9.6%、+8.3%、+15.9%，较9月-0.8pct、 -1.4pct、-1.4pct，小微需求仍有待提振 [2] - Q4新增贷款中对公/零售/票据分别占56%/34%/10% [2] - 2024年净息差为2.71%，较24Q3下降4bp，生息资产收益率、贷款收益率分别为4.77%、5.63%，较上半年-12bp、-14bp [2] 非息增长回稳，税收节奏波动 - 2024年其他非息收入增长25.9%，较前三季度-14.3pct，增速有所收敛 [3] - 公司税前利润同比+19.7%，24年公司所得税费用同比+43%，影响利润释放 [3] - 2024年成本收入比同比-0.2pct至36.6%，成本费用优化 [3] - 2024年ROE、ROA分别同比+0.46pct、+0.03pct至14.15%、1.16%，股东回报提升 [3] - 期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.19%、11.18%，较9月末+0.24pct、+0.60pct [3] 不良生成承压，拨备环比下滑 - 24年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.77%、501%，较9月末持平、-28pct [4] - 对公、零售不良率分别较6月末下降1bp、提升4bp至0.65%、0.94%，个人贷款不良提升主要受经营贷、信用卡影响 [4] - 测算公司24A信贷不良生成率1.12%，同比+0.49pct [4] - 关注率较9月末下降3bp至1.49%，逾期率较6月末下降12bp至1.43%，前瞻风险好转 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|9,870|10,909|11,464|12,333|13,269| |+/-%|12.05|10.53|5.09|7.58|7.59| |归母净利润 (人民币百万)|3,282|3,813|4,229|4,710|5,255| |+/-%|19.60|16.20|10.90|11.39|11.56| |不良贷款率 (%)|0.75|0.77|0.80|0.80|0.80| |核心一级资本充足率 (%)|10.42|11.18|10.84|11.32|11.84| |ROE (%)|13.69|14.12|13.92|13.81|13.71| |EPS (人民币)|1.09|1.26|1.40|1.56|1.74| |PE (倍)|6.59|5.67|5.11|4.59|4.11| |PB (倍)|0.88|0.77|0.69|0.61|0.54| |股息率 (%)|3.17|3.49|3.49|3.49|3.49|[7] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|9,870|10,909|11,464|12,333|13,269| |利息收入净额 (人民币百万)|8,501|9,142|9,691|10,466|11,303| |手续费收入净额 (人民币百万)|32.24|83.36|91.70|100.87|110.96| |总营业费用 (人民币百万)|3,692|4,060|4,199|4,457|4,731| |拨备前利润 (人民币百万)|6,178|6,826|7,239|7,847|8,506| |所得税费用 (人民币百万)|539.62|771.74|675.00|751.19|837.99| |减值损失 (人民币百万)|2,125|1,981|2,047|2,069|2,060| |归母净利润 (人民币百万)|3,282|3,813|4,229|4,710|5,255| |总资产 (人民币百万)|334,456|366,582|400,393|431,653|465,377| |贷款净额 (人民币百万)|214,227|232,489|254,332|275,896|297,968| |投资 (人民币百万)|73,501|83,747|88,284|95,346|102,974| |总负债 (人民币百万)|307,325|335,913|365,966|392,947|421,802| |总存款 (人民币百万)|254,453|294,965|306,735|333,459|358,328| |银行间负债 (人民币百万)|30,994|28,424|34,856|37,467|40,262| |权益合计 (人民币百万)|27,131|30,669|34,427|38,707|43,575| |贷款减值准备 (人民币百万)|8,995|9,297|10,210|11,173|12,042| |不良贷款 (人民币百万)|1,607|1,790|2,035|2,207|2,384| |不良贷款率 (%)|0.75|0.77|0.80|0.80|0.80| |不良贷款拨备覆盖率 (%)|537.88|500.51|501.80|506.23|505.18| |贷款拨备率 (%)|4.04|3.86|3.86|3.89|3.88| |信用成本 (%)|1.02|0.85|0.81|0.75|0.69| |核心一级资本净额 (人民币百万)|26,393|29,648|31,403|35,360|39,861| |一级资本净额 (人民币百万)|26,551|29,805|32,123|36,080|40,581| |资本净额 (人民币百万)|35,107|37,633|39,474|41,731|46,443| |RWA (人民币百万)|253,294|265,162|289,619|312,231|336,625| |核心一级资本充足率 (%)|10.42|11.18|10.84|11.32|11.84| |一级资本充足率 (%)|10.48|11.24|11.09|11.56|12.06| |资本充足率 (%)|13.86|14.19|14.04|14.51|15.01| |PE (倍)|6.59|5.67|5.11|4.59|4.11| |PB (倍)|0.88|0.77|0.69|0.61|0.54| |EPS (人民币)|1.09|1.26|1.40|1.56|1.74| |BVPS (人民币)|8.17|9.26|10.42|11.73|13.22| |每股股利 (人民币)|0.23|0.25|0.25|0.25|0.25| |股息率 (%)|3.17|3.49|3.49|3.49|3.49|[27][28]