报告公司投资评级 - 对 A 股维持增持评级，对 H 股维持买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+0.24%、+1.83%、+3.71%，增速较前三季度提升，净利润增速低于预期主因加大拨备计提力度 [1] - 公司五大差异化增长极成效显著，拟调低三年及以下期限代理储蓄存款分档费率，有望提升 2025E 利润增速 4.0pct [1][3][13] - 鉴于信用成本上行，预测 2025 - 2027 年 EPS 为 0.88/0.90/0.92 元，给予 A/H 股 2025 年目标 PB0.70/0.64 倍 [5] 各部分总结 规模与负债成本 - 2024 年末总资产、贷款、存款增速分别为+8.6%、+9.4%、+9.5%，较 9 月末有所下降，2024Q4 零售/对公/票据增量占比分别为 35%/45%/20% [2] - 2024 年净息差为 1.87%，较前三季度-2bp，生息资产收益率、计息负债成本率分别为 3.32%、1.47%，较上半年-8bp、-4bp，利息净收入同比+1.5% [2] 非息收入与费率 - 2024 年非息收入同比+3.2%，增速较 9M24+9.2pct，中间业务收入同比-10.5%，增速较前三季度+2.1pct，理财业务净收入同比+40.1%，其他非息收入同比+15.2% [3] - 2024 年成本收入比 64.0%，同比-0.8pct，拟调低三年及以下期限代理储蓄存款分档费率，2024 年代理费综合费率由 1.08%降至 1.04% [3][13] 资产质量与资本水平 - 2024 年末不良率 0.90%，较 9 月末+4bp，拨备覆盖率 286%，较 9 月末-16pct，资产质量波动主要受零售贷款影响，关注率环比提升 5bp 至 0.95% [4] - 年化不良生成率环比下行 9bp，信用成本同比+18bp 至 0.43%，2024 年末资本充足率、核心一级资本充足率较 9 月末环比+0.21pct、+0.14pct [4] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|342,507|348,775|354,640|364,829|377,589| |归母净利润(人民币百万)|86,270|86,479|87,190|88,801|91,096| |不良贷款率(%)|0.83|0.90|0.91|0.90|0.90| |核心一级资本充足率(%)|9.53|9.56|9.59|9.55|9.52| |ROE(%)|10.85|8.72|8.22|7.91|7.68| |EPS(人民币)|0.87|0.87|0.88|0.90|0.92| |PE(倍)|6.13|6.11|6.06|5.95|5.80| |PB(倍)|0.67|0.64|0.59|0.55|0.52| |股息率(%)|4.90|4.88|4.92|5.01|5.14|[7][28][29] 估值 - A/H 股 2025 年对应 PB0.59/0.53 倍，可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PB0.66/0.56 倍，给予 A/H 股 2025 年目标 PB0.70/0.64 倍，目标价 6.29 元/6.17 港币 [5]