报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 4.93 元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报显示营收同比增 9.8%至 300.2 亿元，归母净利润同比增 2.2%至 8.58 亿元，低于预期主要因计提资产减值；2024 年度拟不分红，但承诺 2025 - 27 年每年分红比例不低于 75%，且 DPS 不低于 0.19 元（含税），未来三年高比例分红有望增强投资者信心 [1] - 考虑 2024 年煤炭贸易业务毛利率低于预期及 2025 年以来煤价下行趋势，下调 2025 - 26 年煤炭贸易业务毛利率和归母净利，引入 2027 年归母净利润预测值；给予公司 2025 年目标 PB1.55x，目标价 4.93 元，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 电力业务 - 2024 年平均上网电价约 462.73 元/MWh，测算同比降约 4.7 元/MWh；上网电量 159.13 亿千瓦时，同比增 6.2%，得益于安徽省电力需求增长，控股煤电机组加权平均发电利用小时数同比增 277.55 小时至 4776.85 小时；电力业务毛利率同比增 4.3pp 至 13.4% [2] - 2024 年对联营、合营企业投资收益 2.43 亿元，同比降 10.5%，主要因省港口运营集团投资收益贡献下降，淮沪电力投资收益同比增 3.3%至 2.57 亿元 [2] 物流贸易业务 - 2024 年物流贸易业务收入同比增 12.8%至 205.24 亿元，毛利率同比基本持平 [3] 煤炭销售业务 - 2024 年营收同比降 3.0%至 18.75 亿元，毛利率同比降 0.3pp 至 24.6% [3] 铁路运输业务 - 受控股股东煤矿安全事故影响，2024 年铁路货运量同比降 8.4%至 4792 万吨，营收同比降 9.5%至 7.72 亿元，毛利率同比降 9.3pp，利润总额同比降 32.4%至 2.23 亿元；预计 2025 年铁路货运量达 4909 万吨，有望同比增 2.4% [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|27,333|30,021|28,225|28,102|27,979| |+/-%|7.79|9.83|(5.98)|(0.44)|(0.44)| |归属母公司净利润 (人民币百万)|839.62|857.80|908.98|941.87|966.92| |+/-%|141.97|2.17|5.97|3.62|2.66| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.22|0.22|0.23|0.24|0.25| |ROE (%)|7.95|7.67|7.63|7.33|7.01| |PE (倍)|16.29|15.95|15.05|14.52|14.15| |PB (倍)|1.25|1.19|1.11|1.03|0.96| |EV EBITDA (倍)|8.84|8.48|7.93|7.05|6.14|[6] 盈利预测 资产负债表 - 2023 - 2027E 年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存公积、归属母公司股东权益、负债和股东权益等项目有相应数据及变化 [20] 利润表 - 2023 - 2027E 年营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA、EPS 等项目有相应数据及变化 [20] 现金流量表 - 2023 - 2027E 年经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金、现金净增加额等项目有相应数据及变化 [20] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面在 2023 - 2027E 年有相应数据及变化 [20]