报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 中国国航2024年业绩持续改善，虽仍亏损但减亏明显，随着市场需求进一步复苏，航空市场供需结构有望改善并带动公司收益水平提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月27日收盘价7.59元，一年内最高/最低9.12/6.17元，市净率3.3，股息率-，流通A股市值883.33亿元，上证指数/深证成指3373.75/10668.10 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产2.59元，资产负债率88.16%，总股本/流通A股174.48亿/116.38亿股，流通B股/H股0/45.63亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|141,100|166,699|174,203|185,148|194,734| |同比增长率（%）|166.7|18.1|4.5|6.3|5.2| |归母净利润（百万元）|-1,046|-237|4,305|7,010|9,265| |同比增长率（%）|-|-|-|62.8|32.2| |每股收益（元/股）|-0.07|-0.01|0.25|0.40|0.53| |毛利率（%）|5.0|5.1|8.4|10.5|11.3| |ROE（%）|-2.8|-0.5|8.7|12.4|14.1| |市盈率|-127|-558|31|19|14| [4] 事件 - 中国国航公告2024年度业绩，录得归母净亏损2.37亿元，同比减亏8.09亿元，处于业绩预告范围，符合预期；2024年实现总营业收入1666.99亿元，同比增长18.14% [5] 运营数据 - 2024年整体ASK同比23年+21.7%，同比19年+24.1%；整体RPK同比23年+32.8%，同比19年+22.2%，客座率同比23年+6.8pct，同比19年-1.3pct [5] - 国内：2024年国内ASK同比23年+5.4%，同比19年+49.8%；国内RPK同比23年+15.3%，同比19年+48.0%；国内客座率同比23年+7.1pct，同比19年-1.0pct；国内客运量同比23年+16.2%，同比19年+45.7% [5] - 国际：公司国际ASK同比23年+100.5%，恢复至19年同期的87.5%；国际RPK同比23年+125.6%，恢复至19年同期的84.2%；国际客座率同比23年+10.7pct，同比19年-3.0pct；国际客运量同比23年+142.4%，恢复至19年同期的95.5% [5] - 中国港澳台地区：2024年公司中国港澳台地区ASK同比23年+39.1%，恢复至19年同期的96.6%；中国港澳台地区RPK同比23年+48.7%，恢复至19年同期的90.3%；中国港澳台地区客座率同比23年+5.2pct，同比19年-4.9pct；中国港澳台地区客运量同比23年+49.3%，恢复至19年同期的88.5% [5] 机队及引进 - 2024年公司引进飞机36架，退出飞机11架，年底机队规模为930架，同比23年增长2.8%；2025 - 2027年公司计划净增飞机数分别为30、30、55架，对应未来三年机队增速为3.2%/3.1%/5.6% [5] 财务数据 - 收入：2024年营业收入为1666.99亿元，同比23年+18.1%，其中客运收入同比+16.3%，货邮收入同比+78.0%；客公里收益方面，国内/国际/中国港澳台地区客公里收益分别同比-9.7%/-22.6%/-16.7% [5] - 成本：2024年营业成本为1581.89亿元，单位ASK成本为0.44元，同比-1%，单位ASK扣油成本同比+0.4% [5] - 盈利：2024年录得归母净亏损2.37亿元，同比减亏8.09亿元；2024年人民币贬值导致公司录得汇兑损失7.60亿元；2024年公司录得营业外收入19.5亿元，主要为获得的飞机及发动机运营补偿 [5] 投资分析意见 - 考虑年初以来国内及国际航空票价均呈现同比下滑，调整国内扣油票价同比涨幅假设至2%（原假设为4%），调整后2025 - 2026E盈利预测为43.05亿元、70.10亿元（原盈利预测为61.31/93.04亿元），新增2027E盈利预测为92.65亿元 [5] - 中国国航是国内唯一载旗航，航线、时刻等资源禀赋具备优势，短期盈利能力受国内商务需求和国际远程航线恢复不完全、宽体机利用率不足影响，但随着市场需求进一步复苏，航空市场供需结构有望改善并带动公司收益水平提升，维持“增持”评级 [5]