报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 邮储银行2024年年报显示营收同比回升，非息收入同比回正，净息差优于同业，资负扩张稳健，但不良率小幅上行，需关注零售风险变动，考虑零售需求恢复不确定性，小幅下调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为银行，大股东是中国邮政集团有限公司，持股62.78%，实际控制人也是该公司，总股本99,161百万股，流通A股67,122百万股，流通B/H股19,856百万股，总市值5,160亿元，流通A股市值3,578亿元，每股净资产8.37元，资产负债率94.0% [1] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入3488亿元，同比上升1.8%，归母净利润865亿元，同比上升0.2%，年化加权平均ROE为9.8%，年末总资产规模达17.1万亿元，同比增长8.6%，贷款总额同比增加9.4%，存款同比增加9.5%，利润分配预案为每10股普通股派发2.616元（含税），分红率30.0% [4] - 预计2025 - 2027年营业净收入分别为3549.87亿元、3675.52亿元、3864.70亿元，同比增速分别为1.8%、3.5%、5.1%；归母净利润分别为887.05亿元、919.08亿元、958.38亿元，同比增速分别为2.6%、3.6%、4.3% [6] 营收情况 - 全年归母净利润同比增长0.2%，营收同比增速上行至1.8%，主要受非息收入改善拉动，非息收入同比回正至3.2%，其他非息收入同比上行至15.2%，手续费收入同比回落10.5%，负增有所改善，利息净收入同比增长1.5%，增速较前三季度持平，Q4单季拨备计提规模同比上行89% [7] 息差与资负情况 - 全年净息差为1.87%，息差同比降幅14BP，优于大型商业银行18BP的降幅，息差下行主要受资产端拖累，贷款收益率同比下行35BP至3.78%，存款成本率同比下降9BP至1.44%，年末总资产规模同比增长8.6%，贷款规模同比增长9.4%，公司贷款和零售贷款分别同比增长13.5%、6.7%，负债端存款规模同比增长9.5% [7] 资产质量情况 - 年末不良率较三季度末上行4BP至0.90%，年化不良贷款生成率较三季度末上行5BP为0.84%，预计资产质量下降源自零售风险波动，按揭贷款不良率同比上行9BP至0.64%，年末关注率较三季度末上升4BP至0.95%，逾期率较三季度末上升8BP至1.19%，拨备覆盖率和拨贷比较前三季度下降15.73pct、2BP至286%、2.58% [8] 投资建议 - 邮储银行定位零售银行，凭借“自营 + 代理”模式维持广泛客户触达范围，县域和中西部区域优势稳固，考虑零售需求恢复不确定性，小幅下调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，当前股价对应25 - 27年PB分别为0.60x、0.56x、0.52x，维持“强烈推荐”评级 [8]