报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 2024 年南方航空营收增长，归母净利大幅减亏，客运业务受票价拖累，货运业务高增；国内线运力微增，客座率及利用率基本恢复到 2019 年水平；当前供需恢复平衡，票价低位，未来供给增长有限，随出行需求增长票价有望回升，公司业绩弹性可期，看好未来盈利持续改善 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 运营数据 - 2024 年南航总 ASK 同比+14.7%，其中国内线 ASK 同比+2.4%，国际及地区线 ASK 恢复到 2019 年的 82.4% [4] - 2024 年总 RPK 同比+23.9%，其中国内线 RPK 同比+11.3%，国际及地区线 RPK 恢复到 2019 年的 83.3% [4] - 2024 年综合/国内/国际及地区客座率分别为 84.4%/84.7%/83.3%，同比+6.3/+6.8/+4.6pct，较 2019 年分别+1.6/+1.7/+0.9pct [4] - 2024 年末公司机队规模达 917 架（含 18 架货机），全年净增 9 架飞机，机队利用率回升至 9.62 小时，同比+0.69 小时，较 2019 年-0.34 小时 [4] 票价、成本和费用 - 2024 年行业平均票价同比-12.1%，较 2019 年-3.8%；南航全年单位 RPK 客收 0.48 元，同比-12.7%，较 2019 年基本持平；国内/国际/地区单位客收同比分别-11.1%/-20.7%/-18.0%；单位 ASK 座收 0.41 元，同比-6.3%，较 2019 年+2.6% [5] - 2024 年航油均价同比-7%；南航全年单位 ASK 成本 0.44 元，同比-5.7%；单位燃油成本 0.152 元，同比-7.9%；单位非油成本 0.288 元，同比-4.5% [5] - 2024 年人民币兑美元中间价汇率+1.5%，公司录得汇兑损失 9.12 亿元，同比增加 2.25 亿损失 [5] 营收和利润 - 2024 年公司实现营收 1742 亿元，同比+8.9%，归母净利-16.96 亿元，同比减亏 59.7%，减亏 25.1 亿元；Q1~4 单季度归母净利分别为 7.6/-19.8/31.9/-36.6 亿元，同比分别+140%/-103%/-24%/+34% [7] - 业务分类看，公司实现客运/货运收入分别为 1497/187 亿元，同比+7.4%/+22.4%，货运业务收入实现高增，重要子公司南航物流实现净利润 41.9 亿元，同比多增 17.6 亿元 [7] 未来展望 - 3 月前三周行业平均票价同比-14%/-10%/-5%，至 3.26 过去七天均价同比-3.0%，跌幅收窄；看好二三季度票价趋势，或能实现同比转正 [6] - 2025 年行业供给或仍受限，公司客座率及利用率均已接近 2019 年水平；随出行需求增长，票价有望得到支撑，同时油汇因素向好，航司有望实现票价利润高弹性 [6] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利 42.23、64.60、80.15 亿元，同比分别+349.0%、+53.0%、+24.1%，对应每股收益分别为 0.23、0.36、0.44 元，3 月 27 日收盘价对应 PE 分别为 25.83、16.89、13.61 倍 [9] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|159,929|174,224|187,353|197,378|205,012| |增长率 YoY %|83.7%|8.9%|7.5%|5.4%|3.9%| |归属母公司净利润(百万元)| -4,209| -1,696|4,223|6,460|8,015| |增长率 YoY%|87.1%|59.7%|349.0%|53.0%|24.1%| |毛利率%|7.7%|8.4%|11.4%|12.2%|13.4%| |净资产收益率 ROE%| -11.4%| -4.9%|10.8%|14.2%|15.0%| |EPS(摊薄)(元)| -0.23| -0.09|0.23|0.36|0.44| |市盈率 P/E(倍)|—|—|25.83|16.89|13.61| |市净率 P/B(倍)|2.97|3.14|2.80|2.40|2.04| [8]