报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 6.70 元/股，截至 2025 年 3 月 27 日收盘，现价 5.33 元/股，现价空间为 26% [6][8] 报告的核心观点 - 2025 年 3 月 27 日邮储银行公告下调储蓄代理费，有望驱动盈利增速跑赢同业；2024 年营收同比+1.8%、归母净利润同比+0.2%，分别较 24Q1 - 3 提升 1.7pc、持平；24Q4 末不良率 0.90%，较 24Q3 末上升 4bp；拨备覆盖率环比 - 16pc 至 286% [1] 根据相关目录分别进行总结 营收增速 - 2024 年营收同比增长 1.8%，增速环比提升 1.7pc；归母净利润同比增长 0.2%，增速环比持平；营收增速环比提升得益于其他非息增速显著提升，24A 其他非息同比增长 15.2%，增速较 24Q1 - 3 提升 14.6pc [2] - 未来营收有一定负增压力，源于息差下行、债市波动；考虑 2024 年下半年两次储蓄代理费调整，利润增速有望跑赢大行同业 [2] 息差情况 - 24Q4 息差同比下降 12bp，同比降幅较 24Q1 - 3 收窄 2bp；息差进一步收窄是因资产端收益率降幅大于负债成本率改善幅度；24Q4 息差环比下降 6bp，资产收益率、负债成本率环比下降 12bp、6bp [3] - 2025 年息差仍面临收窄压力，但同比降幅有望继续收窄，得益于负债成本管控成果释放 [3] 零售资产质量 - 24Q4 末不良、关注、逾期率环比分别 + 4bp、+ 4bp、+ 8bp 至 0.90%、0.95%、1.19%，不良贷款 TTM 生成率环比 + 7bp 至 0.59%，拨备覆盖率环比下降 16pc 至 286%；不良压力加大源于零售贷款风险上行压力较大 [4] 代理费调整 - 2025 年 3 月 27 日邮储银行首次主动下调储蓄代理费，以 2024 年代理储蓄存款为基础，本次调整将节约储蓄代理费 35 亿元，占 24A 税前利润的 3.7% [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增速分别为 1.73%/1.10%/1.44%，对应 BPS 8.93/9.50/10.07 元；现价对应 2025 - 2027 年 PB 估值分别为 0.60/0.56/0.53 倍 [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|348,775|345,530|350,411|361,785| |营业收入(+/-) (%)|1.83%|-0.93%|1.41%|3.25%| |归母净利润（百万元）|86,479|87,974|88,939|90,218| |归母净利润(+/-) (%)|0.24%|1.73%|1.10%|1.44%| |每股净资产(元)|8.37|8.93|9.50|10.07| |P/B|0.64|0.60|0.56|0.53| [7] 报表预测值 - 资产负债表预测涵盖存放央行、同业资产等多项内容，利润表预测包括净利息收入、净手续费收入等项目，还给出主要财务比率如业绩增长、资产质量、盈利能力等方面预测 [14]