报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收同比高增、归母净利大幅减亏，国际线恢复至八成以上、客座率大幅回升，虽票价跌幅较大但单位成本持续缩减，节后票价跌幅逐渐收窄，看好二三季度票价趋势及未来盈利持续改善 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 运营情况 - 2024年国航总ASK同比+21.7%，其中国内线ASK同比+5.4%，国际及地区线ASK恢复到19年85.5% [4] - 2024年总RPK同比+32.8%，其中国内线RPK同比+15.3%，国际及地区线RPK恢复到19年82.2% [4] - 综合/国内/国际及地区客座率分别79.9%/81.5%/75.9%，同比+6.6/+7.0/+8.1pct，较19年分别-1.6/-1.3/-3.1pct [4] - 2024年末公司机队规模达930架，全年净增长25架飞机，机队利用率回升至8.90小时，同比+0.76小时，较19年-0.82小时 [4] 票价与成本 - 2024年行业平均票价同比-12.1%，较19年-3.8%；国航全年单位RPK客收0.534元，同比-12.4%，其中国内/国际/地区同比分别-9.7%/-22.6%/-16.7%；单位ASK座收0.426元，同比-4.5% [5] - 2024年航油均价同比-7%；国航全年单位ASK成本0.444元，同比-3.0%；其中单位燃油成本0.151元，同比-5.6%；单位非油成本0.293元，同比-1.7% [5] - 2024年人民币兑美元中间价汇率+1.5%，公司录得汇兑损失7.60亿元，同比减少2.76亿元 [5] - 3月前三周平均票价同比-14%/-10%/-5%，至3.26过去七天均价同比-3.0%，跌幅收窄；看好二三季度票价趋势，或能实现同比转正 [5] 营收与利润 - 2024年公司实现营收1667亿元，同比+18.1%，归母净利-2.37亿元，同比减亏77.3%，减亏8.1亿元；其中Q1~4单季度归母净利分别-16.7/-11/41.4/-16亿元，同比分别+42.8%/-111.5%/-2%/+13% [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利53.92、78.91、101.00亿元，同比分别+2372.2%、+46.3%、+28.0%，对应每股收益分别为0.31、0.45、0.58元，3月27日收盘价对应PE分别为24.56、16.78、13.11倍 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|141,100|166,699|179,300|189,484|198,881| |增长率YoY %|166.7%|18.1%|7.6%|5.7%|5.0%| |归属母公司净利润(百万元)| -1,046| -237|5,392|7,891|10,100| |增长率YoY%|97.3%|77.3%|2372.2%|46.3%|28.0%| |毛利率%|5.0%|5.1%|10.0%|11.4%|12.3%| |净资产收益率ROE%| -2.8%| -0.5%|10.8%|13.6%|14.8%| |EPS(摊薄)(元)| -0.06| -0.01|0.31|0.45|0.58| |市盈率P/E(倍)|—|—|24.56|16.78|13.11| |市净率P/B(倍)|3.56|2.93|2.64|2.28|1.95| [7]