报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][21] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下降20%，主因四季度铜精矿冶炼加工费价格大幅下降，经营性净现金流同比下降因西南铜业搬迁项目投产备料，存货和预付款增加；矿产铜和冶炼铜产量均下降；公司借助铜行业高景气周期提升资产质量，作为中铝集团旗下唯一铜上市平台，大股东优质资产注入可期；虽铜冶炼业务短期承压，但国家严控新增产能，公司受益于全球产能出清，行业远期格局向好 [1][2][5][21] 业务分析 - 2024年实现营收1780亿元（+21.1%），归母净利润12.6亿元（-19.9%），扣非归母净利润11.9亿元（-22.5%），经营活动现金流量净额1.45亿元（去年同期64.4亿元）；2024Q4归母净利润-2.6亿元（同比-521%，环比-156%），扣非归母净利润-2.7亿元（同比-498%，环比-162%）；西南铜业搬迁项目提前投产，阴极铜产能突破140万吨；合计现金分红总额5.4亿元，占2024年归母净利润43% [1][5] - 2024年精矿含铜产量按合并报表口径为5.48万吨，同比降1万吨，权益量为5.78万吨，同比降11.6%，因主力矿山普朗铜矿产量下降；并表阴极铜产量120.6万吨，同比降12.6%，主因西南铜业搬迁产量减少23.5万吨，东南铜业产量创新高 [1][6] - 2024H2迪庆有色利润环比H1明显下降，楚雄矿冶资源枯竭已停产；赤峰云铜受低加工费影响H2利润环比下降，东南铜业盈利相对稳健 [7] 盈利预测的敏感性分析 - 公司盈利与铜价和铜精矿粗炼加工费高度相关，铜价每涨10000元/吨，归母净利润增加3.6亿元；铜精矿加工费每增10美元/吨，2025年归母净利润增加4.3亿元；今年铜精矿长单加工费仅21.25美元/吨，是历史最低值，现货加工费频频破零，长期来看国内大型上市铜冶炼企业受益于全球产能出清，行业远期格局向好 [20] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|146,985|178,012|195,234|195,234|195,234| |(+/-%)|8.9%|21.1%|9.7%|0.0%|0.0%| |净利润(百万元)|1579|1265|1124|2496|2812| |(+/-%)|-12.7%|-19.9%|-11.1%|122.1%|12.7%| |每股收益（元）|0.79|0.63|0.56|1.25|1.40| |EBIT Margin|2.6%|1.5%|1.3%|2.4%|2.7%| |净资产收益率（ROE）|11.4%|8.5%|7.3%|14.7%|15.1%| |市盈率（PE）|16.8|20.9|23.6|10.6|9.4| |EV/EBITDA|9.5|13.0|16.5|9.8|8.5| |市净率（PB）|1.90|1.79|1.71|1.56|1.42|[3][23]