报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][14] 报告的核心观点 - 2024年蓝天燃气业绩承压，营收和归母净利润同比下降，主要因居民用气未及时顺价和采取“一厂一策”价格机制降低销售毛利；各地天然气顺价政策推进，公司有望受益居民价差回升；考虑2024年利润不及预期，下调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年盈利预测，维持“买入”评级 [6][9][14] 各部分总结 事件 - 公司2024年实现营业收入47.55亿元，同比减少3.87%；归母净利润5.03亿元，同比减少16.98%；扣非归母净利润4.96亿元，同比减少16.6%；加权平均ROE同比降低2.97pct至13.61%；拟每股派现0.45元，全年分红6.39亿元，分红比例达126.93% [6][8] 中下游售气业务承压，接驳&代输业务稳定 - 2024年公司营收47.55亿元，同比减少3.87%，归母净利润5.03亿元，同比减少16.98%，不及预期，原因一是居民用气未及时顺价，二是采取“一厂一策”价格机制降低销售毛利 [9] - 分业务看，管道天然气销售营收21.62亿元，同比减少6.91%，毛利率9.26%，同减3.01pct；城市天然气销售营收18.84亿元，同比减少0.69%，毛利率13.9%，同减2.28pct；代输天然气营收0.27亿元，同比增加4.34%，毛利率67.16%，同增0.19pct；燃气安装工程营收5.65亿元，同比减少5.77%，毛利率66.79%，同增2.17pct；其他主营业务营收1.13亿元，同比增加12.78%，毛利率55.51%，同减4.34pct [9] - 2024年期间费用同比增长2.19%至2.71亿元，期间费用率上升0.34pct至5.69%；经营性现金流净额同减12.25%至5.97亿元；资产负债率为40.79%，同比下降1.15pct；加权平均ROE同比下降2.97pct至13.61% [10][11] 河南省天然气顺价逐步推进，期待居民用气价差修复 - 2022 - 2025M2全国60%地级及以上城市进行居民顺价，提价0.21元/方，顺价将继续推进，城燃公司价差有望回升 [12] - 2024年10月21日起郑州市区居民管道天然气价格调整，第一/二阶梯涨价0.36/0.47元/方，期待公司所在多地落地顺价政策，居民价差回升 [12] 盈利预测与投资评级 - 下调2025 - 2026年公司归母净利润预测至5.10/5.28亿元，引入2027年盈利预测5.33亿元，2025 - 2027年业绩同比增速1.35%/3.44%/1.07%，对应2025 - 2027年P/E 15.21/14.71/14.55X，维持“买入”评级 [14]