报告公司投资评级 - 报告对南方航空的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 2024年南方航空营收增长、归母净利大幅减亏，虽票价跌幅较大但成本持续改善，看好出行需求增长带来的票价利润高弹性，维持“增持”评级 [2][5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 运营数据 - 2024年南航总ASK同比+14.7%，其中国内线ASK同比+2.4%，国际及地区线ASK恢复到19年82.4% [4] - 2024年总RPK同比+23.9%，其中国内线RPK同比+11.3%，国际及地区线RPK恢复到19年83.3% [4] - 综合/国内/国际及地区客座率分别84.4%/84.7%/83.3%，同比+6.3/+6.8/+4.6pct，较19年分别+1.6/+1.7/+0.9pct [4] - 2024年末公司机队规模达917架（含18架货机），全年净增9架飞机，机队利用率回升至9.62小时，同比+0.69小时，较19年-0.34小时 [4] 票价与成本 - 2024年行业平均票价同比-12.1%，较19年-3.8%；南航全年单位RPK客收0.48元，同比-12.7%，较19年基本持平；国内/国际/地区单位客收同比分别-11.1%/-20.7%/-18.0%；单位ASK座收0.41元，同比-6.3%，较19年+2.6% [5] - 2024年航油均价同比-7%；南航全年单位ASK成本0.44元，同比-5.7%；单位燃油成本0.152元，同比-7.9%；单位非油成本0.288元，同比-4.5% [5] - 2024年人民币兑美元中间价汇率+1.5%，公司录得汇兑损失9.12亿元，同比增加2.25亿损失 [5] 营收与利润 - 2024年公司实现营收1742亿元，同比+8.9%，归母净利-16.96亿元，同比减亏59.7%，减亏25.1亿元；Q1~4单季度归母净利分别7.6/-19.8/31.9/-36.6亿元，同比分别+140%/-103%/-24%/+34% [7] - 公司客运/货运收入分别1497/187亿元，同比+7.4%/+22.4%，货运业务收入高增，重要子公司南航物流净利润41.9亿元，同比多增17.6亿元 [7] 未来展望 - 3月前三周行业平均票价同比-14%/-10%/-5%，至3.26过去七天均价同比-3.0%，跌幅收窄；看好二三季度票价趋势，或能同比转正 [6] - 2025年行业供给或仍受限，公司客座率及利用率接近19年水平，随出行需求增长，票价有望支撑，油汇因素向好，航司有望实现票价利润高弹性 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利42.23、64.60、80.15亿元，同比分别+349.0%、+53.0%、+24.1%，对应每股收益0.23、0.36、0.44元，3月27日收盘价对应PE分别为25.83、16.89、13.61倍 [8][9] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|159,929|174,224|187,353|197,378|205,012| |增长率YoY %|83.7%|8.9%|7.5%|5.4%|3.9%| |归属母公司净利润(百万元)| -4,209| -1,696|4,223|6,460|8,015| |增长率YoY%|87.1%|59.7%|349.0%|53.0%|24.1%| |毛利率%|7.7%|8.4%|11.4%|12.2%|13.4%| |净资产收益率ROE%| -11.4%| -4.9%|10.8%|14.2%|15.0%| |EPS(摊薄)(元)| -0.23| -0.09|0.23|0.36|0.44| |市盈率P/E(倍)|—|—|25.83|16.89|13.61| |市净率P/B(倍)|2.97|3.14|2.80|2.40|2.04| [8]