报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 考虑到行业竞争以及宏观需求的影响，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.21/3.70/4.42亿元，对应EPS分别为0.71/0.82/0.98元，对应当前股价PE分别为17/15/12倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业总收入24.12亿元（同比+16.79%），归母净利润为2.91亿元（同比+39.01%），扣非后归母净利润2.61亿元（同比+39.91%）；Q4实现营业收入6.4亿元（同比+11.92%），归母净利润0.77亿元（同比+0.31%），扣非后归母净利润0.72亿元（同比 - 6.97%）[6] 产品营收情况 - 2024年鱼制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品、其他产品营收分别为15.33、5.09、2.47、0.79、0.13亿元，同比分别+18.76%、12.67%、13.89%、9.58%、80.41%；鱼制品营收首次突破15亿元，核心单品“劲仔深海鳀鱼”保持龙头地位；第二、第三曲线鹌鹑蛋、豆干专注产品创新与品牌化发展；新品有充氮锁鲜富含DHA的劲仔深海鳀鱼等；2024年小包装产品占比约53%，大包装+散称产品占比约47%；2024年经销商数量3406家，净增长349家，全国七大区域稳健增长[6] 销售渠道情况 - 2024年经销模式、直营模式分别实现营业收入18.27、5.85亿元，同比分别为+9.7%、+46.35%；直营模式增长较快主要是线下零食专营渠道营收增速亮眼，零食专营渠道全年营收同比增长超100%；2024年线上销售3.91亿元，同比 - 6.15%，线下销售20.21亿元，同比+22.58%，线上渠道受内容电商影响有所下滑；2025年公司将聚焦高势能渠道，传统流通渠道加强渠道精耕，现代型渠道聚焦核心高势能客户，重点会员渠道优化产品方案，零食渠道完善产品SKU[6] 盈利水平情况 - 2024年毛利率为30.47%（同比+2.3pct），其中Q4毛利率为30.99%（同比 - 1.62pct）；原材料鹌鹑蛋等采购价格下降，产能利用率提升，产品结构优化，毛利率同比提升，Q4受鱼制品成本上行影响；预计2025年原材料成本保持稳定；2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为11.97%（同比+1.21pct）、3.76%（同比 - 0.28pct）、2.01%（同比+0.09pct）、 - 0.64%（同比 - 0.24pct）；2024年公司加强品牌建设，宣传及推广费用增加，同时在研发端投入加大，销售费用率和管理率略升；预期随着公司整体效率的提升，期间费用率仍有下降空间[6] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|2,411.94|2,788.68|3,251.67|3,752.26| |同比增速(%)|16.79%|15.62%|16.60%|15.39%| |归母净利润(百万元)|291.33|320.94|370.31|442.30| |同比增速(%)|39.01%|10.16%|15.38%|19.44%| |EPS（元/股）|0.65|0.71|0.82|0.98| |市盈率（P/E）|18.56|16.85|14.60|12.22| |市净率（P/B）|3.80|3.50|3.20|2.91|[4] 三大报表预测值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入(百万元)|2,412|2,789|3,252|3,752| |利润表|营业成本(百万元)|1,677|1,964|2,298|2,654| |利润表|毛利(百万元)|735|825|953|1,098| |利润表|销售费用(百万元)|289|304|351|394| |利润表|管理费用(百万元)|91|103|120|139| |利润表|研发费用(百万元)|48|56|65|71| |利润表|财务费用(百万元)| - 15|2|2|3| |利润表|营业利润(百万元)|353|387|446|529| |利润表|利润总额(百万元)|345|380|439|524| |利润表|所得税费用(百万元)|51|57|65|78| |利润表|净利润(百万元)|293|324|373|446| |利润表|归属于母公司的净利润(百万元)|291|321|370|442| |资产负债表|货币资金(百万元)|675|900|1,137|1,405| |资产负债表|交易性金融资产(百万元)|383|433|493|563| |资产负债表|应收账款及应收票据(百万元)|20|17|19|25| |资产负债表|存货(百万元)|317|365|409|442| |资产负债表|固定资产合计(百万元)|428|441|431|416| |资产负债表|无形资产(百万元)|122|131|142|155| |资产负债表|资产总计(百万元)|2,167|2,492|2,846|3,242| |资产负债表|短期借款(百万元)|300|424|561|697| |资产负债表|应付票据及应付账款(百万元)|128|153|176|204| |资产负债表|应付职工薪酬(百万元)|45|55|64|74| |资产负债表|应交税费(百万元)|35|34|41|47| |资产负债表|流动负债合计(百万元)|694|889|1,096|1,317| |资产负债表|负债合计(百万元)|737|935|1,144|1,365| |资产负债表|归属于母公司的所有者权益(百万元)|1,422|1,546|1,688|1,859| |资产负债表|股东权益(百万元)|1,430|1,557|1,702|1,877| |资产负债表|负债及股东权益(百万元)|2,167|2,492|2,846|3,242| |现金流量表|经营活动现金流净额(百万元)|542|461|498|594| |现金流量表|投资活动现金流净额(百万元)| - 499| - 154| - 156| - 170| |现金流量表|筹资活动现金流净额(百万元)| - 110| - 82| - 104| - 156| |现金流量表|现金净流量(百万元)| - 67|226|237|268|[7]