报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/一般零售，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年主业高增，市场扩容及新业务有望贡献增量，24Q4主业利润同增87%，盈利能力及分红率明显提高 [1] - 降本增效稳步推进，期间费用率优化明显，线下市场经营面积扩张、单位租金预计上涨，义乌向区域性综合贸易枢纽过渡 [3] - 新业务弹性大，持续打造国际贸易综合服务平台，CG平台、义支付、仓储物流业务均有良好表现 [4] - 上调25 - 26年盈利预测，预计25 - 27年归母净利39/ 51/ 65亿元，对应PE为21倍/16倍/13倍，维持“买入”评级 [5] 财务数据总结 营业收入 - 2023 - 2027年分别为112.9969亿、157.3738亿、196.0878亿、242.5606亿、293.9835亿元，增长率分别为48.30%、39.27%、24.60%、23.70%、21.20% [6][11][12] 净利润 - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为26.7618亿、30.7368亿、39.0283亿、50.7031亿、64.8404亿元，增长率分别为142.25%、14.85%、26.98%、29.91%、27.88% [6][11][12] 其他财务指标 - 毛利率2023 - 2027年分别为26.50%、31.39%、30.39%、31.19%、32.19%；净利率分别为23.68%、19.53%、19.90%、20.90%、22.06%；ROE分别为15.13%、14.99%、15.99%、17.20%、18.03%；ROIC分别为21.98%、22.90%、39.56%、41.54%、80.74% [13] - 资产负债率2023 - 2027年分别为51.12%、47.48%、42.60%、41.20%、38.32%；净负债率分别为18.29%、 - 5.14%、 - 11.65%、 - 41.71%、 - 56.39%；流动比率分别为0.48、0.55、0.82、1.14、1.47；速动比率分别为0.39、0.48、0.73、1.07、1.40 [13] - 应收账款周转率2023 - 2027年分别为28.12、28.87、31.19、29.34、29.77；存货周转率分别为8.77、12.08、13.46、15.65、18.68；总资产周转率分别为0.33、0.42、0.48、0.52、0.54 [13] - 每股收益2023 - 2027年分别为0.49、0.56、0.71、0.92、1.18元；每股经营现金流分别为0.34、0.82、0.33、1.72、1.43元；每股净资产分别为3.23、3.74、4.45、5.38、6.56元 [13] - 市盈率2023 - 2027年分别为30.37、26.44、20.82、16.03、12.53；市净率分别为4.59、3.96、3.33、2.76、2.26；EV/EBITDA分别为9.45、12.97、12.81、8.91、6.26；EV/EBIT分别为11.81、15.35、14.94、10.08、6.91 [6][13] 业务情况总结 主业 - 2024年市场经营收入46亿/yoy + 49%，毛利率84%/毛利占比78.11%；商品销售收入93亿/yoy + 36%，毛利率0.69%/毛利占比1.29%；贸易服务收入7.39亿/yoy + 23%，毛利率85%/毛利占比12.65% [2] - 2024年线下成交额2798亿元/yoy + 20%，日均客流22.43万人次/yoy + 12%，日均外商超3900人/yoy + 17%，均创10年新高 [3] 新业务 - CG平台2024年营收3.41亿元，经营利润1.65亿/yoy + 102%，2024年末注册采购商突破480万人，AI数字应用累计使用及访问次数超10亿人次，累计用户数超20万 [4] - 义支付2024年跨境收款总额超40亿美元/yoy + 233%，净利润6104万元/yoy + 275%，已覆盖160多个国家和地区，累计开设外贸企业跨境账户2.3万家，累计交易规模突破50亿美金 [4] - 仓储物流2024年超30万平跨境电商物流园满仓运营，“共享云仓”模式业务量增长70%以上，智捷元港2024年为义乌市场提供超10万TEU国际物流服务/yoy + 100%+ [4]