报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价3.4港币 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年首钢资源营收、利润下滑但分红逆势增长，资产优质、运营稳健且分红稳定在较高水平，维持“买入”评级 [1] - 基于下调的主焦煤价格预期，调整公司2025 - 27E归母净利润，调整至DDM估值法 [4] 公司经营情况 营收与利润 - 2024年实现营业收入50.6亿港币，同比下降14.2%，毛利润同比下滑25.3%至25.9亿元，归母净利润同比下降20.9%至14.9亿港币 [1] 产量与售价 - 2024年原焦煤产量496万吨（-5.5%yoy），精焦煤产量316万吨（-2.8%yoy），精焦煤平均售价同比下降13.8%至1,666元/吨 [2] 成本与费用 - 2024年原煤生产成本为429元/吨，同比上升7%，销售成本同比上升1.8%至24.7亿元，但通过控费降本，总营业成本同比下降4.9%至27.1亿元 [3] 股息情况 - 全年派发股息30港仙/股，同比提高2港仙/股（+7.1%），全年每股分红比例达100%，末期及全年股息率分别达8.1%/11.5%（3月27日） [1] 盈利预测与估值 盈利预测调整 - 调整公司2025 - 27E归母净利润（-39%/-33%/-）至10.5/11.9/11.9亿元（前值：17.2/17.8/-亿港币） [4] 估值方法调整 - 调整至DDM估值法，保守假设公司2025 - 35年维持80%分红比例，永续增长率为0，WACC为7.6%，对应目标价3.4港币（前值3.2港币，0.94x2024E PB） [4] 经营预测指标与估值数据 经营指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (港币百万)|5,891|5,057|4,358|4,607|4,607| |归属母公司净利润 (港币百万)|1,889|1,494|1,047|1,191|1,194| |EPS (港币，最新摊薄)|0.38|0.30|0.21|0.24|0.24| |ROE (%)|11.43|9.12|6.38|7.22|7.12| [5] 估值指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE (倍)|6.95|8.67|12.37|10.87|10.85| |PB (倍)|0.79|0.78|0.75|0.73|0.94| |EV EBITDA (倍)|3.22|3.49|5.22|4.52|4.58| [5]