股东增持情况 - 股东蔡伟贤于9月5日增持首钢资源5万股 每股作价2.72港元 总金额13.6万港元 [1] - 增持后最新持股数目达72.74万股 持股比例升至0.01% [1] 交易细节 - 本次增持通过香港联交所进行 交易价格为每股2.72港元 [1] - 单次增持规模为5万股 涉及资金13.6万港元 [1] 股权结构变动 - 股东蔡伟贤持股数量从67.74万股增加至72.74万股 [1] - 持股比例从0.009%提升至0.01% 增幅为0.001个百分点 [1]

股东增持 - 股东蔡伟贤于9月5日增持首钢资源5万股 每股作价2.72港元 总金额13.6万港元 [1] - 增持后最新持股数目达72.74万股 持股比例升至0.01% [1]

港股煤炭股表现 - 港股煤炭行业股票普遍上涨 其中力量发展上涨2.6% 中国秦发、兖矿能源、中煤能源、南戈壁涨幅均超过2% 中国神华上涨1.5% 易大宗涨幅超过1% 首钢资源跟随上涨 [1]

港股煤炭股表现 - 力量发展股价上涨2.59%至1.190港元 [1] - 中国秦发股价上涨2.18%至2.810港元 [1] - 兖矿能源和中煤能源均上涨2.13%至9.590港元 [1] - 南戈壁上涨2.10%至2.430港元 [1] - 中国神华上涨1.55%至36.800港元 [1] - 易大宗上涨1.18%至0.860港元 [1] - 首钢资源跟涨0.74%至2.730港元 [1] 行业分析观点 - 中泰证券研报指出"宽货币、低利率、风险偏好改善"的牛市背景将推动市场风格切换和板块轮动 [1] - "反内卷"政策催化产能收缩预期强化 推动煤炭行业走向高质量发展 [1] - 煤炭板块有望迎来新一轮上行周期 [1] 投资策略建议 - 建议弱化对短期报表盈利端的关注 重点关注流动性及风险偏好改善带动的估值提升确定性 [1] - 把握煤炭估值修复与业绩弹性双重催化下的投资机会 [1] - 政策落地从预期到现实存在时间差 板块轮动或一触即发 [1]

公司信息 - 公司为首钢福山资源集团有限公司，证券代号00639[1,2] 股份数据 - 截至2025年8月31日，上月底、本月底已发行股份总数均为5,091,065,770，库存股份为0[2] - 本月已发行股份及库存股份数目无变化[2]

业绩表现 - 1H25归母净利润同比下滑38%至4.04亿港元，好于预期，盈利下跌主要受煤价下行影响，但跌幅小于预期，因成本降幅高于预期 [2] - 1H25原焦煤产量同比+17%至264万吨，精焦煤产量同比+19%至154万吨，精焦煤销量同比+16%至155万吨，产量增幅较大因去年同期兴无煤矿阶段性停产变更工作面 [2] - 1H25经营现金净流入同比减少7.27亿港元至4.53亿港元，截至6月末可动用自由资金94.75亿港元（剔除2024年末期股息后为84.06亿港元） [3] - 1H25拟派发中期股息6港仙，派息率76%，对应当前股价中期股息率约2.2% [3] 价格与成本 - 1H25精焦煤平均售价同比-45%至1,067元/吨（含税价），跌幅大于市场（京唐港山西主焦煤同比-36%至1,401元/吨，山西柳林9号炼焦煤车板价同比-39%至1,165元/吨），因煤质变化不再产出高价低硫主焦煤且硫分含量偏高 [2] - 1H25原焦煤单位生产成本同比-28%至328元/吨，现金成本同比-32%至241元/吨，剔除资源税等不可控成本后的现金成本同比-31%至185元/吨 [3] - 3Q25炼焦煤价格反弹回升，柳林9号炼焦煤价格从6月低点968元/吨升至8月28日1,278元/吨，3Q25均价1,209元/吨较2Q25回升10% [4] 盈利预测与估值 - 下调2025/26E盈利预测4%/4%至8.92/9.78亿港元，因下调煤价和成本假设 [1] - 当前股价对应2025/26E市盈率为15.8x/14.4x，维持目标价3.00港元不变，对应2025/26E市盈率为17.1x/15.6x，隐含8%上行空间 [1] 行业展望 - 对2H25炼焦煤基本面保持谨慎乐观，价格上行空间取决于国内供给能否进一步收缩，因钢铁需求偏弱、利润下滑及"反内卷"背景下需求收缩预期仍存 [4] - 煤价回升后炼焦煤进口量（尤其蒙煤）或边际改善 [4]

核心观点 - 中金维持首钢资源跑赢行业评级和目标价3 00港元不变 对应2025/26E市盈率为17 1x/15 6x 隐含8%上行空间 [1] - 下调2025/26E盈利预测4%/4%至8 92/9 78亿港元 因煤价和成本假设调整 [1] - 当前股价对应2025/26E市盈率为15 8x/14 4x [1] 1H25业绩表现 - 1H25归母净利润同比下滑38%至4 04亿港元 好于预期 主因成本降幅超预期 [2] - 原焦煤/精焦煤产量同比+17%/+19%至264/154万吨 精焦煤销量同比+16%至155万吨 产量恢复主因兴无煤矿工作面变更完成 [2] - 精焦煤平均售价同比-45%至1,067元/吨 跌幅大于市场主因煤质变化 兴无煤矿开采下组煤致硫分含量偏高 [2] - 原焦煤单位生产成本同比-28%至328元/吨 现金成本同比-32%至241元/吨 [3] - 经营现金净流入同比减少7 27亿元至4 53亿元 可动用自由资金94 75亿港元 [3] - 派发中期股息6港仙 派息率76% 对应股息率约2 2% [3] 炼焦煤市场展望 - 3Q25炼焦煤价格反弹 柳林9号价格从968元/吨回升至1,278元/吨 季度均价较2Q25回升10% [4] - 价格上行空间取决于国内供给收缩程度 需求端因钢铁利润下滑及"反内卷"政策存收缩预期 [4] - 煤价回升可能推动炼焦煤进口量边际改善 特别是蒙煤 [4]

核心观点 - 首钢福山资源1H25归母净利润同比下降38%至4.04亿港元 超出预期 主因成本降幅超预期及产量恢复[1] - 炼焦煤价格承压但3Q25出现反弹 下半年基本面谨慎乐观 后续价格走势取决于国内供应收缩程度[4][5] 财务表现 - 归母净利润同比下降38%至4.04亿港元 超出预期[1] - 经营现金净流入同比下降7.27亿元人民币至4.53亿元人民币[4] - 截至6月末可用自由资金94.8亿港元 若剔除2024年末期股息则为84.1亿港元[4] - 中期股息每股0.06港元 派息率76% 按现价计股息收益率约2.2%[4] 运营数据 - 原煤产量同比增长17%至264万吨 精煤产量增19%至154万吨 原煤全部入洗[1] - 精煤销量同比增长16%至155万吨 产量增长主因兴武煤矿1H24临时停产[1] - 精煤平均售价含税同比下降45%至1,067元/吨 降幅大于行业基准 主因煤质变化[2] - 原煤单位生产成本同比下降28%至328元/吨 现金成本降32%至241元/吨[3] 行业动态 - 3Q25炼焦煤价格反弹 柳林9号焦煤8月28日价格较6月低点968元/吨回升至1,278元/吨[4] - 3Q25季度均价1,209元/吨 较2Q25上涨10%[4] - 需求端受钢铁消费疲软、利润率下滑及整治"内卷式竞争"政策影响[5] - 进口煤（特别是蒙古煤）可能随价格复苏边际改善[5] 业绩展望 - 2025/2026年盈利预测下调4%至8.92亿港元和9.78亿港元[5] - 当前股价对应2025e/2026e市盈率15.8倍/14.4倍[5] - 目标价3.00港元 隐含2025e/2026e市盈率17.1倍/15.6倍 上行空间8%[5]

业绩表现 - 1H25归母净利润同比下滑38%至4.04亿港元 好于预期[1] - 盈利下跌主要受煤价下行影响 但成本降幅高于预期[1] - 1H25经营现金净流入同比减少7.27亿元至4.53亿元[2] - 截至6月末可动用自由资金94.75亿港元 剔除2024年末期股息后为84.06亿港元[2] 产销情况 - 1H25原焦煤产量同比+17%至264万吨 精焦煤产量同比+19%至154万吨[2] - 原煤100%入洗 精焦煤销量同比+16%至155万吨[2] - 产量增幅较大主要因去年同期兴无煤矿阶段性停产变更工作面[2] 价格与成本 - 1H25精焦煤平均售价同比-45%至1,067元/吨[2] - 售价下滑幅度大于市场 主因兴无煤矿2024年7月开始全面开采下组煤导致煤质变化[2] - 原焦煤单位生产成本同比-28%至328元/吨 现金成本同比-32%至241元/吨[2] - 剔除资源税等不可控成本后的现金成本同比-31%至185元/吨[2] 市场展望 - 3Q25炼焦煤价格反弹回升 柳林9号炼焦煤价格从6月低点968元/吨回升至8月28日1,278元/吨[3] - 3Q25以来均价1,209元/吨 较2Q25回升10%[3] - 价格上行空间取决于国内供给能否进一步收缩[3] - 炼焦煤进口量尤其蒙煤进口量或边际改善[3] 分红与估值 - 1H25拟派发中期股息6港仙 对应派息率76%[2] - 对应当前股价中期股息率约2.2%[2] - 2025/26E盈利预测下调4%/4%至8.92/9.78亿港元[3] - 当前股价对应2025/26E市盈率为15.8x/14.4x[3] - 维持目标价3.00港元 对应2025/26E市盈率为17.1x/15.6x 隐含8%上行空间[3]

财务表现 - 公司1H25实现营业收入21亿港币 同比下降17% 主要受精焦煤售价同比下滑45%影响 [1] - 归母净利润4.04亿港币 同比下降51.7% 基本符合业绩预警中值偏下水平 [1] - 宣布派发每股6港仙股息 低于1H24的9港仙 但分红比例提升至76% 较去年同期增加23个百分点 [1] 生产运营 - 原焦煤产量264万吨 同比增长17.3% 精焦煤产量154万吨 同比增长19.4% [2] - 产量增长主要因基数效应 兴无煤矿去年上半年曾短暂停产 预计2H25基数恢复正常 [2] - 精煤洗出率58.3% 同比提升1个百分点 通过提高洗选技术应对煤质下降 [2] 成本控制 - 原煤生产成本328元/吨 同比下降27.6% 降幅达125元/吨 [2] - 成本下降分解：资源税费降低34元/吨 折旧摊销减少9元/吨 主动控费措施压降82元/吨 [2] - 销售费用率同比下降1.2个百分点至1.1% 通过减少铁路短倒和海运费实现 [3] 价格与产品结构 - 精焦煤平均售价降幅45% 大于行业41%的降幅 主要因停售价格更高的低硫产品 [2] - 产品结构受上下组煤切换影响 已停止销售高溢价低硫产品 [2] 未来展望 - 预计2H25资源税费将环比回升约14元/吨 但主动控费效果有望保持 [3] - 推算下半年原煤单位生产成本仍将同比下降8.2% [3] - 维持2025-27年归母净利润预测10.5/11.9/11.9亿港币不变 [1][3] 估值与评级 - 采用DDM估值法 假设2025-35年维持80%分红比例 永续增长率0% WACC 7.6% [3] - 维持目标价3.4港币和买入评级 基于优质资产高效运营及持续高比例分红 [1][3]