报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 31.20 元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年年报业绩显示收入 137.16 亿元同比+3.06%，归母净利润 9.22 亿元同比 -24.15%，年报归母净利略低预期，主要因 24 年气体价格承压，但多领域布局使收入稳健增长，看好其在空分设备及气体行业成长属性 [1] - 24 年产品价格低迷致毛利率稍有承压，期间费用控制良好，预计下游化工补库释放需求、工业气体价格企稳回升后，公司盈利能力有望逐步修复 [2] - 24Q4 合同负债上升，经营性现金流大幅改善，在手订单饱满，随着工业气体价格修复，公司收入有望进一步释放 [3] - 公司在新兴领域布局成效显著，传统业务保持韧性，长期看，氢能、电子特气等高毛利业务放量有望推动盈利中枢上移 [4] - 下调公司 25 - 26 年归母净利润(-4.28%, -6.31%)至 12.83/15.08 亿元，预计 27 年归母净利润为 17.52 亿元，对应 EPS 为 1.30/1.53/1.78 元，下调考虑气体价恢复需时间，给予公司 25 年 24 倍 PE，上调目标价为 31.20 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24 年全年毛利率 20.85%同比 -2.06 pp，销售费用率 1.35%同比 -0.06 pp，管理费用率 5.59%同比 -0.40 pp，财务费用率 0.84%同比 +0.07 pp，研发费用率 3.27%同比 -0.13 pp，期间费用率达 11.06%同比 -0.52 pp [2] - 截至 24Q4，存货为 23.21 亿元，合同负债为 31.76 亿元，较三季度末 +13.78%/ -1.03%，24Q4 经营活动净现金流为 14.35 亿元，同比 -22.21%，环比 +628% [3] - 24 年新签气体投资项目 6 个，新增投产项目总制氧量约 65 万 Nm³/h，空分石化设备全年累计订货额 55.12 亿元，6 万以上特大型空分 12 套 [3] - 电子级氢气、氦气销量同比大增 88.31%/92.87%，管道电子气及医用氧首套现场制气项目投运，24 年石化装备合同额创历史新高，达 8.41 亿元 [4] 盈利预测与估值 - 下调公司 25 - 26 年归母净利润(-4.28%, -6.31%)至 12.83/15.08 亿元，预计 27 年归母净利润为 17.52 亿元，对应 EPS 为 1.30/1.53/1.78 元 [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 为 24 倍，给予公司 25 年 24 倍 PE，上调目标价为 31.20 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|13,309|13,716|16,585|18,802|21,315| |+/-%|3.95|3.06|20.91|13.37|13.37| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,216|922.36|1,283|1,508|1,752| |+/-%|0.48|(24.15)|39.06|17.57|16.20| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.24|0.94|1.30|1.53|1.78| |ROE(%)|12.65|9.54|12.25|12.97|13.51| |PE(倍)|17.54|23.13|16.63|14.15|12.17| |PB(倍)|2.40|2.32|2.10|1.89|1.69| |EV EBITDA(倍)|9.70|11.90|9.66|8.43|6.91|[7] 基本数据 - 目标价 31.20 元，收盘价（截至 3 月 27 日）21.68 元，市值 21,332 百万元，6 个月平均日成交额 226.75 百万元，52 周价格范围 16.67 - 31.18 元，BVPS 9.34 元 [9] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|归母净利润(亿元)（2023/2024E/A/2025E/2026E）|PE(倍)（2023/2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |601369 CH|陕鼓动力|8.83|152.37|10.20/6.66/12.10/13.80|15/23/13/11| |688106 CH|金宏气体|19.00|91.58|3.15/3.57/4.61/4.70|29/26/20/19| |688548 CH|广钢气体|11.25|148.43|3.20/2.01/3.85/5.27|46/74/39/28| |均值| - | - | - | - |30/41/24/20|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档 [18] ，包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等