报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年集团归母净利润429亿元同比+88.2%，财险原保费同比+4.3%，COR同比+0.9pct至98.5%；寿险NBV 50亿元可比口径下同比+114.2%，健康险NBV 65亿元可比口径下同比+143.6%；集团净/总投资收益率3.9%/5.6%，同比-0.6pct/+2.3pct；拟派发末期股息每10股1.17元含税 [1] - 非车险影响财险COR，车险盈利能力持续向好；价值率改善驱动寿险NBV高增，代理人仍处于缩量阶段；健康险NBV实现超高增，驱动来自量、价双引擎；大幅增配国债及政府债，或提升资负匹配水平 [2][8] - 调整公司2025 - 2027年EPS预测值为1.01/1.08/1.20元，预计2025年财险板块COR或有优化，给予财产险业务2025年PB目标值为1.3x，其他业务为1x，人身险业务在高基数及分红险转型第一年背景下或增速承压，给予人身险业务PEV目标值为0.5x，对应2025年目标价为9.2元 [8] 各部分总结 财险业务 - 2024年人保财险业务规模稳中有进，保险服务收入同比+6.1%至4852亿元，盈利能力略有下降，COR同比+0.9pct至98.5%，主要受灾害及利率影响带来负债成本上升，赔付率同比+2.3pct [2] - 车险2024年保险服务收入同比+4.5%，COR逆势优化0.1pct至96.8%，得益于费用端“报行合一”政策积极影响，同比-2.3pct；赔付率同比+2.2pct，受灾害、新能源车渗透率提升及人伤赔付标准上涨等因素影响 [2] - 非车险承保利润主要来自农险和意外险，但盈利能力均下降；2024年农险保险服务收入同比+4.9%，COR受灾害影响同比+3.3pct至97.3%；意外险保险服务收入同比+11.8%，COR受医疗费用、赔付标准提高等影响同比+1.8pct至99.5%；责任险COR105.2%，同比优化1.8pct，未来有望扭亏；企财险COR113.4%，同比+9.6pct，受灾害影响赔付端显著上行9.6pct [3] 寿险业务 - 2024年人保寿险实现NBV 50亿元，可比口径下同比+114.2%，驱动主要来自价值率改善；三大渠道长险新单均同比缩量，趸交降幅高于长险新单整体，预计期交业务占比提升构成价值率改善因素之一；险种结构上传统险占比持续提升，同比+9.9pct至52.8%，分红险同比-9.2pct至31.1%，健康险同比-0.7pct至14.9%；预计未来浮动收益型产品占比上升，降低利率下行对险企经营影响；寿险代理人改革处于结构优化阶段，人力规模同比-6.8%至8.28万人，人均产能、有效人力等质态指标持续改善 [8] 健康险业务 - 2024年人保健康实现NBV 65亿元，可比口径下同比+143.6%，驱动来自量、价两个方面；个险长险新单贡献主要增速，同比+104.3%至44亿元，带动整体长险新单同比+14.5%；险种结构上，2024年护理险占比有所提升，同比+3.6pct至11.7%，医疗险、分红型两全保险均有下降，分别同比-1.3pct/-2.5pct至55.3%/20.1%；与同业保持一致，人保寿险及健康险均调整投资收益率假设至4.0%，风险贴现率假设同步调整至8.5% [8] 投资业务 - 截至2024年底，集团投资资产同比+14.6%至1.64万亿；利率下行带来净投资收益率压力，但权益市场回暖驱动整体投资表现向好，2024年集团实现净/总投资收益率3.9%/5.6%，同比-0.6pct/+2.3pct；配置结构上，集团大幅增配国债及政府债，同比+9.9pct至25.8%，债券合计占比48.9%；股票占比同比+0.5pct至3.7%，基金下降2.9pct至5.3%；股票资产中，FVOCI类资产占比同比+10.1pct/环比中期+4.9pct至45.4%，预计整体报表稳健性将有所提升 [8] 财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|621972|649737|683252|722317| |同比增速(%)|12.5|4.5|5.2|5.7| |归母净利润(百万)|42869|44664|47695|53111| |同比增速(%)|88.2|4.2|6.8|11.4| |每股盈利(元)|0.97|1.01|1.08|1.20| |市盈率(倍)|7.2|6.9|6.5|5.8| |市净率(倍)|1.1|1.0|0.9|0.9| [9]