公司业务运营 - 中国人民财产保险股份有限公司乌什支公司依麻木乡营销服务部营业场所获准变更 新地址为新疆阿克苏地区乌什县依麻木镇玉斯屯克和田1村1组中昱商业街3-104号商铺 [1] - 公司需在批复之日起10日内办理《保险许可证》换证手续 [1] 行业监管动态 - 阿克苏金融监管分局依据《保险公司分支机构市场准入管理办法》相关规定 对保险公司分支机构营业场所变更申请进行审核批复 [1]

市场整体表现 - 2024年2月2日，保险板块整体下跌2.14%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.48%，深证成指下跌2.69% [1] - 保险板块主力资金净流出4.03亿元，但游资资金净流入1.26亿元，散户资金净流入2.77亿元 [1] 个股价格与成交表现 - 新华保险领跌保险板块，收盘价为80.88元，跌幅为2.79%，成交量为23.47万手 [1] - 中国人寿收盘价为48.34元，下跌2.78%，成交量为28.82万手，成交额为14.10亿元 [1] - 中国太保收盘价为44.36元，下跌2.61%，成交量为37.33万手，成交额为16.84亿元 [1] - 中国人保收盘价为9.06元，下跌1.63%，成交量为100.51万手，成交额为9.23亿元 [1] - 中国平安收盘价为66.02元，下跌1.09%，成交量为135.45万手，成交额为90.60亿元 [1] 个股资金流向分析 - 中国平安主力资金净流出2.64亿元，主力净占比为-2.92%，游资净流入1.53%，散户净流入1.38% [2] - 新华保险主力资金净流出1.65亿元，主力净占比为-8.53%，游资净流入4727.76万元，游资净占比为2.44%，散户净流入1.18亿元，散户净占比为6.08% [2] - 中国人寿主力资金净流出4970.73万元，主力净占比为-3.52%，散户净流入5528.71万元，散户净占比为3.92% [2] - 中国太保主力资金净流入4188.60万元，主力净占比为2.49%，但游资净流出5602.23万元，游资净占比为-3.33% [2] - 中国人保主力资金净流入3423.88万元，主力净占比为3.71%，但散户净流出3551.25万元，散户净占比为-3.85% [2]

涉及的行业与公司 * 行业：中国保险业 [1] * 公司：中国人寿保险集团（及其上市公司中国人寿保险股份有限公司 A股 601628 SS H股 2628 HK）[1][2][3] * 公司：中国人民保险集团（A股 601319 SS H股 1339 HK）[1][2][3] * 公司：中国太平保险集团（及其控股的境外上市公司中国太平保险控股有限公司 0966 HK）[1][2][3] 核心观点与论据 * **潜在资本补充计划**：根据彭博社报道（2026年1月30日），中国正考虑发行约2000亿元人民币的特别政府债券，为中国人寿集团、人保集团和中国太平集团三家大型保险公司补充资本，该计划最早可能在2026年第一季度宣布 [1][2] * **政策背景与积极影响**：该报道与2025年5月7日国务院关于“大型保险公司资本补充也已提上日程”的声明一致，此举被认为对中国保险公司是积极的，因为公司正面临低利率环境下中国消费者大规模财富重新配置带来的历史性结构性增长机遇 [1][3] * **对各公司的差异化影响**： * **中国人寿**：影响有限，因为资本注入（如果发生）更可能发生在集团公司层面 [3] * **人保集团H股**：可能成为最大受益者，根据以往银行资本补充经验，对于两地上市公司，注资更可能以相似估值发生在A股，鉴于其H股（1339 HK）交易于仅0 8倍2026财年预测市净率，较其A股（601319 SS）1 2倍2026财年预测市净率有34%的深度折价，此举可能推动其H股估值向A股水平靠拢 [1][3] * **中国太平保险控股**：时机可能比其他两家更晚，因为预计其涉及更复杂的境内外资本转移流程 [3][6] 其他重要内容 * **估值方法**：对各公司的目标价采用了不同的估值方法，包括评估价值法（结合内含价值和新业务价值）和分类加总估值法，并设定了多阶段增长模型假设 [7][9][11][13][15] * **风险提示**：列出了各公司面临的关键上行和下行风险，包括股市波动、宏观经济放缓、监管变化、利率变化、管理层变动、竞争加剧、业务复苏不及预期、自然灾害等 [8][10][12][14][16] * **利益冲突披露**：花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内曾为中国人寿保险、中国太平保险、人保集团提供投资银行服务并收取报酬，且预计在未来三个月内寻求或获得相关报酬，与这些公司存在多种业务关系 [22][23][24][25]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 券商股或迎业绩催化，保险估值仍待提升[1] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备[4][58] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[4][57] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年01月26日-2026年01月30日），仅保险行业跑赢沪深300指数[4][10] - 保险行业上涨5.55%[4][10] - 证券行业下跌0.70%[4][10] - 多元金融行业下跌3.49%[4][10] - 非银金融整体上涨1.18%，沪深300指数上涨0.08%[4][10] - 2026年初以来（截至2026年1月30日），多元金融行业表现最好，上涨2.06%，保险行业上涨1.24%，券商行业下跌1.64%，非银金融整体下跌0.39%，沪深300指数上涨1.65%[11] 证券行业观点 - **市场活跃度提升**：2026年1月日均股基交易额为34，743亿元，较上年1月上涨155.35%，较上月提升58.94%[4][16] - **两融余额增长**：截至1月29日，两融余额27，394亿元，同比提升54.42%，较年初增长7.82%[4] - **IPO情况**：1月IPO发行10家，募集资金91.42亿元[4][16] - **政策动态**：证监会拟扩大战略投资者类型，明确最低持股比例要求（原则上不低于5%）[4][18][20] - **监管动向**：证监会召开资本市场“十五五”规划上市公司座谈会，强调巩固市场向好势头，深化投融资改革[4][21] - **板块估值**：2026年1月30日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值为1.2倍[4][22] - **业绩预告**：截至2026年1月30日，已发布业绩预告的26家上市券商中，15家公司归母净利润增速超过50%[46] - 国联民生预计2025年归母净利润20.08亿元，同比增长约406%[46] - 湘财股份预计2025年归母净利润4.0~5.5亿元，同比增长266%~404%[46] - 中信证券2025年归母净利润300.5亿元，同比增长38%[52] - 国泰海通2025年归母净利润预计275.3~280.1亿元，同比增长111%~115%[52] 保险行业观点 - **保费数据**： - 2025年人身险规模保费52，696亿元，同比增长8.5%[4][25] - 2025年Q4单季人身险公司原保费5，191亿元，同比增长0.3%，增速较Q3回落24.7个百分点[4][25] - 2025年产险公司保费17，570亿元，同比增长3.9%，Q4单季同比增长0.5%[4][25] - **看好新单增长**：预计2026年“开门红”表现亮眼，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对全年新单保费增长持乐观预期[4][25] - **“保险+康养”模式加速**： - 行业层面：保险行业协会召开健康保险高质量发展座谈会，精算师协会推进商业医疗保险净成本表编制等工作[4][28] - 政策层面：上海金融监管局发布养老金融高质量发展行动方案，提出20条举措[4][28] - 公司动作：头部险企如国寿、人保健康、太保、新华、平安等已设立专业健康管理公司[29] - **行业特性与估值**：保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善[4][31] - 2026年1月30日保险板块估值0.67-0.88倍2026E P/EV，处于历史低位[4][31] - **业绩预告**：中国太平发布业绩预增公告，预计2025年归母净利润266-274亿港元，同比增长约215%-225%[45] 多元金融行业观点 - **信托行业**： - 截至2025年6月末，信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%[4][32] - 2025年上半年信托行业利润总额为197亿元，同比增幅0.45%[4][32] - 行业进入平稳转型期，政策红利时代已经过去[4][34] - **期货行业**： - 2025年12月全国期货市场成交量为9.51亿手，成交额为90.81万亿元，同比分别增长45.17%和58.55%[4][38] - 2025年12月期货行业净利润6.84亿元，同比下降2.84%，环比增长13.43%[4][42] - 创新业务（如风险管理业务）是未来重要发展方向[4][43] - **业绩预告**：部分多元金融公司业绩表现强劲，如越秀资本预计2025年归母净利润34.4~36.7亿元，同比增长50%~60%[55] 行业排序及重点公司推荐 - **行业排序**：保险 > 证券 > 其他多元金融[4][57] - **重点推荐公司**：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等[4][57] - **保险行业**：受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，预计负债端将显著改善[4][58] - **证券行业**：受益于市场回暖、政策环境友好，经纪、投行、资本中介等业务均受益，转型有望带来新增长点[4][58]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告核心观点 - 大型保险央企注资进度符合预期，定增方式与2025年四大国有银行A股定增类似，定增价格将主要参考A股市价，建议关注定增价格以及对每股净资产和内含价值的影响 [5] - 注资旨在短期缓解“750曲线”下行对偿付能力的压力，中期为险资加大长期入市股票投资解决后顾之忧，长期提升国有商业保险央企的行业资本实力和影响力 [5] - 保险板块当前具备投资价值，顺周期逻辑下，短期看资金面抛压缓解，中期看“存款搬家&慢牛持续”提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧 [5] 行业基本状况与事件背景 - 金融监管总局在2025年5月国新办新闻发布会上提出“大型保险集团资本补充已经提上日程” [5] - 寿险公司面临“不可能三角形”困境，即在不进行外源性资本补充的前提下，难以同时实现提高偿付能力充足率、增加权益配置比例和应对外部持续低利率环境 [5] - 预计财政部直接持股的三家主体上市公司中国人保、中国人寿和中国太平将通过定向增发的方式增厚资本 [5] 注资规模与影响测算 - 预计本轮注资总规模合计约2000亿元左右 [5] - 注资规模占2026年末上述三家央企保险公司预期归母净资产比例约16.5%，其中中国人寿、中国人保、中国太平分别为13.5%、20.1%和25.8% [5][8] - 预计合计提振偿付能力比例约23个基点，其中中国人寿、中国人保、中国太平分别为19.2个基点、34.6个基点和20.3个基点 [5][8] - 当前A股保险股市净率均明显高于1倍，市价定增对每股净资产的增厚不会拖累市净率估值水平 [5] - H股相对A股存在折价（如中国人寿H股折价-37%，中国人保H股折价-34%），使得潜在注资对H股的影响更为有限 [5][8] 注资动因与资金用途分析 - **短期动因**：缓解“750曲线”下降对偿付能力（尤其是核心偿付能力充足率）的压力 [5] - **中期动因**：解决险资加大长期入市股票投资的后顾之忧 [5] - **长期动因**：提升国有商业保险央企在行业的资本实力和影响力 [5] - 根据静态测算，十年期国债到期收益率750天移动平均线于2025、2026和2027年将分别下降33.8、28.4和13.2个基点，导致准备金增提和净资产被拖累 [5] - 3Q25资产端即期收益率曲线震荡上行使得资产评估值下行，而负债端评估曲线（750曲线）下行推动负债评估值上行，形成偿付能力的双向压力 [5] 投资建议与关注标的 - 重申保险板块当前投资价值，认为其处于重返1倍PEV的修复途中，资产负债两端均有积极因素 [5] - 建议关注标的：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险和中国财险 [5] 相关数据与图表摘要 - 行业总市值为37,190.62亿元，流通市值为37,190.62亿元，覆盖上市公司5家 [2] - 2025年中期，旧准则下集团合并财务报表的净资产：中国人寿5,182亿元、中国人保4,289亿元、中国太平1,803亿元，合计11,274亿元 [8] - 2025年中期，新准则下归母净资产：中国人寿5,236亿元、中国人保2,851亿元、中国太平823亿元，合计8,910亿元 [8] - 2026年末预期归母净资产：中国人寿7,621亿元、中国人保3,525亿元、中国太平1,008亿元，合计12,154亿元 [8] - 2026年预测A股市净率：中国人寿1.84倍、中国人保1.16倍 [8] - 2026年预测H股市净率：中国人寿1.15倍、中国人保0.76倍、中国太平0.82倍 [8] - 2026年预测A股PEV：中国人寿0.83倍 [8] - 2026年预测H股PEV：中国人寿0.52倍、中国太平0.48倍 [8]

报告行业投资评级 - 报告持续看好中期保险板块的系统性价值重估机会 [3] 报告核心观点 - 证监会拟放松战略投资者限制，中长期资金入市再迎政策支持 [1] - 《证券期货法律适用意见第18号》征求意见稿是《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的进一步落实，中长期资金入市方式有望迎来进一步扩容 [1] - 作为资本投资者参与定增与中长期资金配置偏好的匹配度较高，有望贡献超额收益 [3] 政策修改内容总结 - 扩大战略投资者类型并明确分类：明确社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金、商业保险资金、公募基金、银行理财等机构投资者可以作为战略投资者，界定为资本投资者；其他实业投资者界定为产业投资者 [2] - 明确最低持股比例要求：战略投资者认购上市公司股份原则上不低于发行完成后总股本的5% [2] - 明确资本投资者的基本要求：需提名董事实际参与公司治理，提升上市公司治理水平，应对上市公司产业发展具有深入了解，帮助上市公司引入战略性资源或显著改善治理和内部控制 [2] - 完善信息披露要求：要求上市公司在年报中披露战略资源导入和整合的落实情况和效果 [2] - 强化监管要求：强调战略投资者不得通过任何方式规避最低持股比例、股份锁定期要求 [2] 对保险行业的影响分析 - 定增的收益来源多元，包括折价收益、分红收益、企业成长性收益及市场贝塔收益 [3] - 定增的锁定期限制与保险公司其他综合收益（OCI）账户的匹配度较高，分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）后可以有效平滑利润波动 [3] - 低于市价的配置成本有助于优化OCI账户整体的股息率表现 [3] - 持股比例不低于5%并派驻董事的要求使得相应投资可选择计为权益法计量的长期股权投资，将保险公司财务报表的表现与被投资企业的内在经营价值绑定，实现利润平滑功能 [3] 投资建议 - 持续推荐中国人寿 (H)、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保 [3] - 建议关注中国太平、众安在线 [3] 重点公司估值数据 - **中国人寿 (601628.SH)**：收盘价49.72元，合并总市值12，670亿元，流通市值10，353亿元，2026年预测PEV 0.83倍，PE (TTM) 8.26倍，PB (LF) 2.27倍，2024年股息率1.3%，2025年预测股息率1.6% [6] - **中国平安 (601318.SH)**：收盘价66.75元，合并总市值11，949亿元，流通市值7，116亿元，2026年预测PEV 0.70倍，PE (TTM) 8.62倍，PB (LF) 1.25倍，2024年股息率3.8%，2025年预测股息率4.2% [6] - **中国太保 (601601.SH)**：收盘价45.55元，合并总市值4，094亿元，流通市值3，118亿元，2026年预测PEV 0.64倍，PE (TTM) 8.37倍，PB (LF) 1.54倍，2024年股息率2.4%，2025年预测股息率2.6% [6] - **新华保险 (601336.SH)**：收盘价83.20元，合并总市值2，322亿元，流通市值1，735亿元，2026年预测PEV 0.79倍，PE (TTM) 6.76倍，PB (LF) 2.64倍，2024年股息率3.0%，2025年预测股息率4.4% [6] - **中国人保 (601319.SH)**：收盘价9.21元，合并总市值3，799亿元，流通市值3，269亿元，PE (TTM) 7.63倍，PB (LF) 1.31倍，2024年股息率2.0%，2025年预测股息率2.4% [6] - **中国财险 (2328.HK)**：收盘价16.19港元，合并总市值3，601亿港元，流通市值1，117亿港元，PE (TTM) 8.61倍，PB (LF) 1.29倍，2024年股息率2.2%，2025年预测股息率3.4% [6] - **友邦保险 (1299.HK)**：收盘价90.35港元，合并总市值9，493亿港元，流通市值9，493亿港元，2026年预测PEV 1.52倍，PE (TTM) 19.97倍，PB (LF) 3.02倍，2024年股息率1.4%，2025年预测股息率1.6% [6] - **众安在线 (6060.HK)**：收盘价16.64港元，合并总市值280亿港元，流通市值272亿港元，PE (TTM) 21.03倍，PB (LF) 1.24倍 [6] - **中国太平 (0966.HK)**：收盘价25.62港元，合并总市值921亿港元，流通市值921亿港元，2026年预测PEV 0.39倍，PE (TTM) 11.27倍，PB (LF) 1.30倍，2024年股息率1.4%，2025年预测股息率1.8% [6] - **中国人寿 (2628.HK)**：收盘价34.88港元，合并总市值14，194亿港元，流通市值2，595亿港元，2026年预测PEV 0.54倍，PE (TTM) 5.29倍，PB (LF) 1.79倍，2024年股息率2.0%，2025年预测股息率2.8% [6] - **中国平安 (2318.HK)**：收盘价72.70港元，合并总市值13，386亿港元，流通市值5，414亿港元，2026年预测PEV 0.71倍，PE (TTM) 8.57倍，PB (LF) 1.31倍，2024年股息率3.7%，2025年预测股息率4.1% [6] - **中国太保 (2601.HK)**：收盘价39.40港元，合并总市值4，586亿港元，流通市值1，093亿港元，2026年预测PEV 0.52倍，PE (TTM) 6.61倍，PB (LF) 1.20倍，2024年股息率2.9%，2025年预测股息率3.2% [6] - **新华保险 (1336.HK)**：收盘价63.55港元，合并总市值2，601亿港元，流通市值657亿港元，2026年预测PEV 0.56倍，PE (TTM) 4.71倍，PB (LF) 1.91倍，2024年股息率4.2%，2025年预测股息率6.1% [6] - **中国人保 (1339.HK)**：收盘价6.80港元，合并总市值4，256亿港元，PE (TTM) 5.22倍，PB (LF) 1.04倍，2024年股息率2.8%，2025年预测股息率3.5% [6] - **阳光保险 (6963.HK)**：收盘价4.24港元，合并总市值488亿港元，流通市值147亿港元，2026年预测PEV 0.31倍，PE (TTM) 7.81倍，PB (LF) 0.73倍，2024年股息率4.8%，2025年预测股息率5.2% [6]

核心观点 - 报告核心观点为“券商与保险基本面持续向好，关注非银板块配置价值” [1] - 非银金融行业评级为“买入” [2] 证券行业分析 - **市场环境与核心指标向好**：2026年初至1月31日，上证综指涨3.76%，深证成指涨5.03%，市场趋势向好 [5]。截至1月26日，全部AB股日均成交额达2.90万亿元，较2025年同期日均成交额1.19万亿元增长144.26% [5][21]。两融业务方面，截至1月29日，两融余额为2.73万亿元，年初至今增长4.52% [5][20] - **业绩表现与预期**：截至1月30日，已有17家券商披露2025年业绩，归母净利润合计1153.44亿元，同比增长60.27% [5]。其中25Q4单季度归母净利润248.08亿元，同比增长28.33% [19]。基于核心指标改善，2026年第一季度证券行业业绩有望实现高增长 [5][16] - **自营环境改善**：当前10年期国债收益率稳定在1.81%～1.83%区间，为固定收益类自营资产提供稳健环境；同时，2026年初权益市场呈现结构分化，为权益类自营业务改善创造了条件 [25] - **估值安全边际**：证券板块市净率具备一定安全边际，配置价值逐步凸显 [5][25] - **业务扩容新机遇**：2026年1月29日，首批3只商业不动产公募REITs获证监会受理，预计募资超130亿元，覆盖酒店、写字楼等多元业态，为相关金融机构带来业务增量 [5][27] - **重点公司关注**：报告建议关注事件催化弹性以及国泰海通、中金公司、招商证券、华泰证券、东方证券、兴业证券等 [5] 保险行业分析 - **市场表现**：截至1月31日当周，中信II保险指数周度上涨5.41% [10][11] - **开门红与业绩展望**：险企开门红持续向好。短期来看，尽管2025年第四季度部分险企因计提资产减值导致全年业绩增速预期下修，但考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，且部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [5][15] - **中长期利费差改善逻辑**：中长期看，长端利率企稳叠加权益市场上行将驱动险企资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点；“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [5][15] - **负债端增长动力**：展望2026年，居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显。头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增，个险和银保开门红均有望持续向好。“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长态势 [5][15] - **行业趋势验证**：1月22日，平安集团增持国寿寿险H股至9.17%，险资举牌同业验证了行业向好的逻辑 [5][15] - **重点公司关注**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [5][15] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [5] 重点公司估值摘要 - 报告提供了包括中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿、华泰证券、中信证券、中金公司等在内的多家A股及H股上市非银金融公司的详细估值与财务预测数据，包括最新收盘价、合理价值、2025及2026年每股收益预测、市盈率、市净率及净资产收益率预测 [6]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [1] 核心观点 - 人身险保费增速在12月单月由负转正，预计主要系部分险企冲刺年度业绩目标 [1] - 财产险保费增速延续改善，车险与非车险均表现良好，其中新能源车险增长强劲，农险单月因低基数效应同比大幅增长 [2] - 保险业资产总额稳健增长，主要源于保费收入增长和投资资产增值 [3] - 看好负债端2026年开门红高景气度有望推动一季度新业务价值同比大幅增长，以及分红险转型缓解利差损压力，推动保险股估值修复 [4] - 当前主动基金对保险板块配置仍欠配，2026年1月30日收盘价对应保险板块2026年PEV估值为0.68-0.85倍，处于低位 [4] 人身险业务分析 - 2025年1-12月人身险公司原保费收入43,624亿元，同比增长8.9% [1] - 分险种看，寿险/健康险/意外险原保费收入分别为35,557/7,699/368亿元，分别同比增长11.4%/下降0.4%/下降9.8% [1] - 12月单月人身险公司原保费收入2,152亿元，同比增长6.0%，增速由负转正（前值为下降2.4%） [1] - 12月单月寿险原保费收入1,683亿元，同比增长10.1%，增速由负转正（前值为下降2.3%） [1] - 12月单月健康险原保费收入447亿元，同比下降5.8%（前值为下降2.0%），意外险原保费收入22亿元，同比下降14.4%（前值为下降14.0%） [1] - 2025年1-12月保户投资款新增交费（以万能险为主）6,009亿元，同比增长3.8%（前值为+2.5%），其中12月单月同比增长24.7%（前值为+7.8%） [1] - 2025年1-12月投连险独立账户新增交费195亿元，同比增长16.4%（前值为+16.7%），其中12月单月同比增长9.4%（前值为+10.9%） [1] 财产险业务分析 - 2025年1-12月财产险公司原保费收入17,570亿元，同比增长3.9% [2] - 分险种看，车险/非车险原保费收入分别为9,409/8,161亿元，分别同比增长3.0%/5.0% [2] - 2025年1-12月非车险中，健康险/农险/责任险/意外险原保费收入分别为2,274/1,555/1,428/593亿元，分别同比增长11.3%/4.8%/4.1%/11.1% [2] - 12月单月财产险公司原保费收入1,413亿元，同比增长4.4%（前值为+2.3%） [2] - 12月单月车险原保费收入977亿元，同比增长2.2%（前值为+1.9%），主要系新能源车险实现强劲增长 [2] - 12月汽车产销量同比小幅下降，但新能源车产销同比分别增长12.3%和7.2% [2] - 2025年新能源车险保费规模预计达2,000亿元，增速超30% [2] - 12月单月非车险原保费收入437亿元，同比增长9.6%（前值为+3.1%） [2] - 12月单月农险/健康险/责任险/意外险分别实现原保费收入61/87/92/47亿元，分别同比增长199.1%（前值为下降10.4%）/9.9%（前值为+33.7%）/7.7%（前值为+2.9%）/9.3%（前值为+8.9%） [2] - 农险单月保费显著增长主要受2024年同期会计准则调整导致的低基数影响（2024年12月农险保费同比下降65%） [2] 行业资产状况 - 截至2025年末，保险业资产总额达413,145亿元，较2024年末增长15.1% [3] - 人身险公司/财产险公司资产总额达363,937/31,174亿元，分别较2024年末增长15.3%/7.5% [3] - 再保险公司资产总额8,573亿元，较2024年末增长3.5%，保险资管公司资产总额1,456亿元，较2024年末增长14.0% [3] - 截至2025年12月末，保险业净资产总额达36,640亿元，较2024年末增长10.2% [3] 重点公司盈利预测与估值 - 中国太保（601601.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为4.73元，2026年预测为4.80元，对应2026年预测市盈率（P/E）为9.49倍 [6] - 中国平安（601318.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为6.99元，2026年预测为8.08元，对应2026年预测市盈率（P/E）为8.26倍 [6] - 中国人寿（601628.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为3.75元，2026年预测为3.84元，对应2026年预测市盈率（P/E）为12.95倍 [6] - 新华保险（601336.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为8.41元，2026年预测为8.55元，对应2026年预测市盈率（P/E）为9.73倍 [6] - 中国人保（601319.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为1.03元，2026年预测为1.11元，对应2026年预测市盈率（P/E）为8.30倍 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 证监会发布《证券期货法律适用意见第18号》征求意见稿 拟放松战略投资者限制 这是对2025年1月六部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的进一步落实 中长期资金入市方式有望迎来进一步扩容 [1] - 作为资本投资者参与定增与中长期资金配置偏好的匹配度较高 有望贡献超额收益 定增的收益来源多元 包括折价收益、分红收益、企业成长性收益及市场贝塔收益 其锁定期限制与OCI账户匹配度较高 分类为FVOCI后可平滑利润波动 同时持股不低于5%并派驻董事可使投资计为权益法计量的长期股权投资 将财务报表表现与被投资企业经营价值绑定 实现利润平滑 [3] - 中长期资金再迎政策利好 持续看好中期保险板块的系统性价值重估机会 [3] 政策修改主要内容 - 扩大战略投资者类型并明确分类：明确社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金、商业保险资金、公募基金、银行理财等机构投资者可作为战略投资者 界定为资本投资者 将其他实业投资者界定为产业投资者 [2] - 明确最低持股比例要求：战略投资者认购上市公司股份原则上不低于发行完成后总股本的5% 可以根据持股比例参与上市公司治理 [2] - 明确资本投资者的基本要求：需提名董事实际参与公司治理 提升上市公司治理水平 帮助上市公司显著提高公司质量和内在价值 应对上市公司产业发展具有深入了解 帮助引入战略性资源 或显著改善治理和内部控制 促进市场资源整合或增强核心竞争力 [2] - 完善信息披露要求：要求上市公司在年报中披露战略资源导入和整合的落实情况和效果 [2] - 强化监管要求：强调战略投资者不得通过任何方式规避最低持股比例、股份锁定期要求 [2] 投资分析意见与重点公司 - 持续推荐中国人寿（H）、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保 建议关注中国太平、众安在线 [3] - 报告列出了保险行业重点公司的估值数据 包括A股和H股 例如：中国人寿（601628.SH）收盘价49.72元人民币 合并总市值12,670亿元 26E PEV为0.83 24A股息率1.3% 中国平安（601318.SH）收盘价66.75元人民币 合并总市值11,949亿元 26E PEV为0.70 24A股息率3.8% 中国太保（601601.SH）收盘价45.55元人民币 合并总市值4,094亿元 26E PEV为0.64 24A股息率2.4% 新华保险（601336.SH）收盘价83.20元人民币 合并总市值2,322亿元 26E PEV为0.79 24A股息率3.0% 中国人保（601319.SH）收盘价9.21元人民币 合并总市值3,799亿元 24A股息率2.0% [6] - H股方面 例如：中国财险（2328.HK）收盘价16.19港元 合并总市值3,601亿港元 24A股息率2.2% 友邦保险（1299.HK）收盘价90.35港元 合并总市值9,493亿港元 26E PEV为1.52 24A股息率1.4% 中国人寿（2628.HK）收盘价34.88港元 合并总市值14,194亿港元 26E PEV为0.54 24A股息率2.0% 中国平安（2318.HK）收盘价72.70港元 合并总市值13,386亿港元 26E PEV为0.71 24A股息率3.7% [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持该评级 [1][5] 报告核心观点 - 报告认为保险行业2025年第四季度产险和寿险保费增速均有所放缓，但看好寿险2026年新单增长 [1] - 报告核心观点是负债端与资产端均持续改善，行业估值仍有较大向上空间 [5] 人身险业务总结 - 2025年人身险公司原保费达43624亿元，同比增长9.1%，规模保费52696亿元，同比增长8.5% [5] - 2025年第四季度单季人身险公司原保费5191亿元，同比仅增长0.3%，增速较第三季度回落24.7个百分点 [5] - 2025年12月单月人身险公司原保费2152亿元，同比增长6.0%，增速由负转正（11月为-2.4%） [5] - 2025年保户投资新增交费（以万能险为主）同比增长4%，投连险同比增长16% [5] - 2025年12月单月保户投资新增交费同比增长25%，增速较11月提升17个百分点；投连险同比增长9%，增速较11月回落2个百分点 [5] - 报告预计上市险企2026年开门红表现亮眼，当前“存款搬家”趋势延续，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对全年新单保费增长持乐观预期 [5] - 报告预计新单中分红险占比将进一步提升，利好险企负债成本持续改善 [5] 健康险业务总结 - 2025年健康险保费同比增长2.0% [5] - 2025年第四季度单季健康险保费同比微降0.1%，增速由正转负（第三季度为+2.8%） [5] - 2025年12月单月健康险保费同比下降3.6%，增速转负（11月为+3.3%） [5] - 2025年末健康险保费占比为21%，较11月末提升0.1个百分点 [5] - 报告认为伴随产品创新迭代和科学定价，商业健康险市场未来发展空间仍然较大 [5] 财产险业务总结 - 2025年产险公司保费达17570亿元，同比增长3.9% [5] - 2025年第四季度单季产险公司保费同比增长0.5%，增速较第三季度下滑4.1个百分点 [5] - 2025年12月单月产险公司保费1413亿元，同比增长4.4%，增速较11月提升2.1个百分点，主要受非车险带动 [5] - 2025年车险保费同比增长3.0% [5] - 2025年第四季度单季车险保费同比下降0.7%，增速转负（第三季度为+4.3%） [5] - 2025年12月车险保费同比增长2.2%，增速较11月提升0.3个百分点 [5] - 根据汽车工业协会数据，2025年12月新能源车产销分别同比增长12%和7% [5] - 报告认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率提升，将增强车险保费增长动力 [5] - 2025年非车险保费同比增长5.0% [5] - 2025年第四季度单季非车险保费同比增长2.9%，增速较第三季度下滑2.0个百分点 [5] - 2025年12月单月非车险保费同比增长9.6%，增速较11月提升6.6个百分点 [5] - 2025年12月农险、健康险、意外险、责任险保费分别同比增长199%、10%、9%、8%，增速分别较11月变动+209个百分点、-24个百分点、持平、+5个百分点 [5] - 报告认为农险单月保费高增主要是受2024年同期会计政策调整导致的低基数影响 [5] 行业估值与展望 - 报告认为市场需求依然旺盛，预定利率下调叠加分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [5] - 近期十年期国债收益率回落至1.81%左右，报告预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [5] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配 [5] - 截至2026年1月30日，保险板块估值对应2026年预测市盈率（PEV）为0.67-0.88倍，市净率（PB）为1.15-2.38倍，处于历史低位 [5]