行业投资评级 - 报告对保险Ⅱ行业给予“买入”评级 [5] 核心观点 - 预定利率研究值连续两个季度环比上行，2026年第二季度为1.94%，较第一季度的1.93%继续上行1个基点，与现行传统险预定利率2.0%的差额仅为6个基点，未超过25个基点的调整限制，因此不满足预定利率动态调整规则，预计保险产品预定利率将阶段性企稳，有利于保单的持续销售 [1][2] - 若2026年第三季度中国10年期国债收益率维持1.7%的水平，则第三季度预定利率研究值预计将维持在1.94%左右，与现行利率的差额保持在6个基点，各险种预定利率暂不会触发调整机制 [2] - 预定利率保持稳定不改行业负债成本持续优化趋势，叠加资产端收益企稳，利好险企中长期利费差持续边际改善 [3] - 受益于低利率保单的持续流入，长期负债成本下行大方向不变，叠加资产端利率企稳以及资本市场稳中向上的趋势，预计寿险行业中长期盈利能力持续走扩，基本面呈现上行趋势，而当前板块估值与基本面明显背离 [3] 行业现状与驱动因素 - 2026年第二季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94% [1] - 预定利率研究值测算方法为：（5年期LPR+5年定期存款利率）/2的6个月移动平均值、10年期国债250日均线+税收溢价、10年期国债750日均线+税收溢价等三者的最小值，再进行系数调节 [2] - 截至7月21日，上述三个指标分别为2.4%、1.94%、2.22%，因此10年期国债250日均线是影响研究值变动的主要指标 [2] - 近年来监管持续引导新单预定利率下调，有效控制新增刚性保证负债，随着低利率保单的新单及续期保费的流入，存量保单负债成本有望呈现出逐年下降的趋势 [3] - 险企持续加大分红险推广力度，在当前居民理财产品市场中，分红险、万能险等浮动收益型产品相对吸引力持续提升，产品结构切换有望加速，降低刚性负债成本 [3] - 长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，叠加新单占比的提升驱动存量负债成本迎拐点 [3] 投资建议与关注个股 - 个股建议关注：新华保险（AH）、中国人寿（AH）、中国财险、中国平安（AH）、中国太平（H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国太保（AH）、友邦保险（H） [3] - 报告提供了重点公司的估值和财务分析，包括中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿、中国人保、中国太平、友邦保险、中国财险等公司的A股和H股股票代码、最新收盘价、评级、合理价值、每股收益预测、市盈率预测、市含率/市净率预测及净资产收益率预测 [10]

银行业与金融 - 2026年二季度主动基金对银行持股数环比减少13.9%至23.3亿股，持股市值环比减少19.9%至257.5亿元，持仓比例降至1.10%的历史最低位[6] - 同期被动基金对银行持股数环比下降27.7%至33.4亿股，持股市值环比下降43.3%至396.3亿元，持仓比例降至2.68%[7] - 2026年5月末山东省金融机构各项贷款同比增长7.9%，高于全国5.4%的平均增速[21] - 2026年7月人身保险产品预定利率研究值为1.94%，连续两个季度回升，预计年内预定利率将企稳[10][12] 行业与市场动态 - 2026年第29周（7.13-7.19）全国地方政府新增专项债发行额同比-63.9%，今年以来累计发行额同比-8.3%[28] - 2026年第29周（7.11-7.17）30大中城市新房成交面积同比+1.4%，14城二手房成交面积同比+5.5%[29] - 2026年7月全国用电负荷创新高，达15.51亿千瓦，四川现货均价峰值突破500元/兆瓦时[40] - 2026年6月网上商品零售额占社会消费品零售总额比重为25.9%，美国网络零售额占零售总额比重为16.9%[55] 公司业绩与展望 - 安踏体育主品牌2026年第二季度流水实现低单位数增长，电商渠道表现突出[64] - 光迅科技2026年上半年归母净利润预计为5.59-6.15亿元，同比增长50%-65.15%[75] - 航司在2026年第二季度面临高油价压力，估算三大航油价传导比例近六成，吉祥航空传导比例近七成[49][50] - 国力电子预计2026-2028年归母净利润为1.57/2.36/3.42亿元，受益于电子真空器件行业高景气与自主可控需求[78]

行业投资评级 - 维持保险行业“增持”评级 [2][4] 报告核心观点 - 人身险预定利率研究值连续两个季度环比回升，预计年内产品预定利率保持稳定 [2] - 长端利率稳定利好保险公司利差改善，是影响保险资负经营及保险股估值的核心因素 [4] - 预计上市险企半年度业绩及分红预期将成为市场短期关注点，当前股价所隐含的十年期国债收益率显著低于实际水平，建议关注保险股估值修复机会 [4] 事件与数据解读 - 2026年二季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%，较2026年一季度的1.93%提升1个基点（bp）[4] - 预定利率研究值历史数据：2025年1月10日/4月21日/7月25日/10月29日及2026年1月20日/4月20日公布值分别为2.34%/2.13%/1.99%/1.90%/1.89%/1.93% [4] - 2025年第三季度触发预定利率调整机制，保险公司普遍于2025年9月将新产品传统险预定利率/分红险保证利率/万能险最低保证利率最高值调整为2.0%/1.75%/1.0% [4] - 截至2026年7月21日，10年期国债收益率1.74%，其250日/750日均线分别为1.80%/2.05%，较年初变动+5bp/-18bp，250日均线企稳回升 [4] 行业趋势与机制分析 - 监管建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制，当在售产品预定利率最高值连续两个季度比研究值高25个基点及以上时，需下调新产品预定利率最高值 [4] - 根据当前规则，若后续研究值持续两个季度低于1.75%将触发预定利率调降机制，预计若市场利率相对平稳，短期内不会触发再次下调 [4] - 负债端：近三年人身险普通型产品预定利率最高值已持续调降至2.0%，叠加浮动收益型产品转型，预计新单刚性负债成本下降将逐步带动存量负债成本改善 [4] - 资产端：长端利率企稳叠加保险公司优化资产配置结构、增配优质权益资产，利好稳定投资收益率，资负共振预计推动保险利差损改善 [4] 投资建议与公司展望 - 短期看，三季度基数可能影响负债端增速表现，但长期居民保险储蓄需求旺盛，预计上市险企负债端将延续稳健增长趋势 [4] - 个股方面，推荐中国平安、新华保险、中国人民保险集团、中国太保、中国财险、中国人寿 [4] - 报告提供了主要上市保险公司的估值表，包括2024年至2028年的每股内含价值（EVPS）、每股收益（EPS）、每股净资产（BPS）预测及相应的估值倍数（P/EV, P/E, P/B）[5]

核心观点 - 中国人民保险集团于2026年上半年工作会议中，强调将“建设世界一流保险金融集团”作为战略统领，并围绕服务国家大局、完成年度目标、改革创新、风险防控及加强党建等方面部署下半年工作 [1][2][7] - 公司上半年经营发展稳中有进，截至6月底，集团共承担保险责任金额2046万亿元，同比增长14.9% [1][5] 上半年经营业绩与成效 - 截至6月底，集团共承担保险责任金额2046万亿元，同比增长14.9% [1][5] - 上半年公司坚持稳中求进，紧扣“十五五”开局要求，推动高质量发展，在服务大局、经营发展、风险防控和党建引领方面取得新成效 [1][5] 战略方向与发展基调 - 战略核心是建设世界一流保险金融集团，以一流标准服务国家大局、牵引发展、校准工作 [2][6] - 发展策略强调坚定信心，守住基本盘并培育新动能，通过深耕存量与开拓增量稳固业务发展 [2][6] - 提升发展质效的路径是将价值创造贯穿承保定价、理赔管控、投资管理、协同增效全链条 [2][6] - 坚持统筹发展与安全，守牢安全底线，以高水平安全保障高质量发展 [2][6] 下半年重点工作部署 - 更加注重强功能：发挥保险“两器”功能，加大对科技创新、扩内需、稳外贸、薄弱环节及防汛救灾的金融支持，精准服务经济社会高质量发展 [3][7] - 更加注重稳发展：全力以赴完成年度目标任务，保险条线需拓动能、稳增长、稳效益，投资条线需稳投资、稳收益、提规模，运营条线需助推主业发展 [3][7] - 更加注重改革创新：面向基层一线深化改革，加强干部人才队伍建设、数智化建设、协同发展及差异化授权 [3][7] - 更加注重防风险：做好行业自律，防范保险与投资风险，营造安全稳定发展环境 [3][7] - 更加注重抓党建：通过加强政治建设、理论武装、基层党组织建设、正风肃纪反腐及学习教育，将党建优势转化为治理效能与发展胜势 [3][7] 会议组织与汇报情况 - 集团战略部、财会部、董办在会上作了半年经营管理情况分析 [4][8] - 主要子公司人保财险、人保寿险、人保资产、人保健康汇报了上半年工作及下半年安排 [4][8] - 会议规模庞大，主会场与分会场覆盖了集团公司及各层级子公司、成员公司的众多高级管理人员 [4][8]

核心观点 - 五家大型保险机构集体发声，坚定看好中国经济与资本市场长期发展，并承诺发挥“耐心资本”作用，同时用真金白银加大权益类资产配置以支持市场稳定 [1] 机构表态与市场观点 - 多家险企认为近期市场波动主要受外部因素冲击，宏观经济、产业转型及上市公司盈利的确定性未变，为权益投资提供了良好基本面 [1] - 中国人保表示中国经济韧性足、活力强，工业利润稳步增长，出口结构持续优化，以高端制造、数字经济为代表的新动能加快成长，为资本市场提供了坚实的基本面支持 [1] - 中国太保认为资本市场基本面依然稳固，中国的发展韧性、硬科技创新突破及权益资产的真实收益将继续支撑上市资产的长期价值，短期波动不改变长期配置价值 [1] 投资配置与操作 - 五家大型保险机构在发声支持资本市场的同时，加大了对权益类资产的配置 [1] - 中国人寿在近期市场波动中坚决加大净买入力度，单日净买入规模超100亿元 [2] - 截至今年6月底，中国人寿权益投资服务实体经济规模超7000亿元，其中科技金融规模达2700亿元 [2] - 新华资产连日来积极加仓红利和新质生产力方向权益资产，累计加仓超100亿元 [2] - 中国平安在注重价值股投资基础上，积极关注新兴产业、新质生产力、新科技、新能源、新基建等各种赛道 [3] 业绩与投资成效 - 中国人寿发布2026年半年度业绩预告，预计净利润同比增长约215%至235%，新华保险预计同比增长40%至60% [2] - 两家机构将净利润高预增归因于加大了科技创新企业的投资力度，使上半年投资收益显著增加 [2] 未来投资方向与规划 - 国寿资产表示对于A股市场里基本面长期向好的投资标的，始终保持持仓定力 [2] - 新华资产认为当前有一批优质高股息公司处在合理的估值区间，值得保险公司长期配置，并看好新质生产力方向及AI引领的新一轮科技革命带来的长期投资机会 [2] - 多家险企表示目前正积极筹备中期和年度利润分配工作 [3] - 中国平安表示正在积极筹划年度和中期分红工作，注重股东回报 [3]

证券研究报告 保险资负管理新时代，有效匹配方能行稳致远 证券分析师 ：孙 婷（非银金融行业首席分析师） 执业证书编号： S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 2026年7月21日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 核心要点 2 ➢ 背景：保险行业进入资负管理新时代。1）资产负债管理是保险公司维持资产与负债合理匹配、降低错配风险的一系列政策和程序，管理目 标包括期限结构匹配、成本收益匹配和流动性匹配等。2）低利率、新准则和偿付能力约束下，资负管理新规引领行业进入资负管理新时代。 当前保险业面临着持续低利率+资产荒的外部环境，叠加2026年行业全面实施新会计准则，以及偿二代二期工程下偿付能力约束加强，保 险公司资负管理的重要性进一步凸显。2025年12月金监总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，就资负管理的治理体系、 责任划分、监管指标等提出了明确要求，引领行业进入规范管理新时代。 ➢ 现状：内外兼修，资负匹配管理逐步改善。1）保险公司资负管理是从产品开发到资产配置的全面协同，目前在监管外部引导和行业主动调 整共同作用下，资负匹配情况正在逐步改善。2）在具体匹配方面：①成本 ...