报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 20.6 元 [1][5] 报告的核心观点 - 2024 年巴比食品营收小幅增长，盈利弹性主系东鹏持股贡献，扣非利润率在成本红利和精细化管理带动下同比小幅提升；2025 年加盟业务内生外延发展路径清晰，团餐有望延续较快增长，基本面有望渐进改善；公司分红诚意足，单店同比缺口收窄，包子商业模式稳定，若基本面企稳估值有向上修复空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 24800 万股，已上市流通股 24800 万股，总市值 44.64 亿元，流通市值 44.64 亿元，资产负债率 20.81%，每股净资产 8.88 元，12 个月内最高/最低价 21.29/12.52 元 [2] 财务指标 - 2024 年营业总收入 16.71 亿元，同比+2.5%；归母净利润 2.77 亿元，同比+29.4%；单 Q4 营业总收入 4.61 亿元，同比+3.8%，归母净利润 0.82 亿元，同比+39.2% [5] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 18.44 亿、19.93 亿、21.31 亿元，同比增速分别为 10.3%、8.1%、6.9%；归母净利润分别为 2.55 亿、2.80 亿、3.05 亿元，同比增速分别为 -7.9%、9.9%、8.8% [5][6] 业务情况 - 2024 年特许加盟门店业务同比 -0.4%，全年净增 100 家至 5143 家，单店收入同比 -2.4%；团餐业务营收同比 +15.3%，新开大客户超 300 家，盒马全年增长超 3 倍，美团年销售额破千万 [5] - 单 Q4 营收同比 +3.8%，加盟门店业务压力延续，单 Q4 营收同比 -2.3%，净闭店 143 家，单店缺口环比收窄至 6.8％，团餐环比提速至 29.8％ [5] - 分地区来看，华东/华南/华中/华北分别同比 +4.0%/+12.2%/+4.1%/-7.2%；分产品来看，面点/馅料/外购食品类分别同比 +1.9%/+22.2%/-7.8% [5] 盈利情况 - 2024 年整体毛利率 26.7%，同比 +0.3pcts；销售费用率同比 -1.3pcts，管理费用率同比 +0.1pcts，扣非归母净利率 12.6％，同比 +1.7pcts；公允价值变动损益约 9 千万 [5] - 24Q4 单 Q4 毛利率 27.5%，同比 +0.5 pcts，扣非归母净利率 13.8％，同比 +1.2pcts [5] 投资建议 - 基于 2024 年报，调整 2025 - 2026 年 EPS 预测为 1.03/1.13 元（原预测 1.02/1.11 元），引入 2027 年预测为 1.23 元，对应 P/E 估值 18/16/15 倍，给予目标价 20.6 元，对应 2025 年归母净利润约 20 倍，维持“强推”评级 [5]