报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 福达股份新能源化转型成果显著，开始进军机器人领域，规模化效应充分体现，盈利能力持续加强，新能源混动曲轴与电驱动齿轮业务增长显著，积极扩产推动新能源化转型，高比例现金分红彰显公司实力，持续拓展新成长空间，预计25/26/27年归母净利润为2.8/4.0/5.4亿元，未来三年复合增长率为42.7% [1][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本6.46亿股，流通A股6.39亿股，52周内股价区间4.36 - 15.25元，总市值89.44亿元，总资产40.89亿元，每股净资产3.70元 [5] 2024年年报情况 - 2024年实现营业收入16.48亿元，同比增长21.83%，Q4收入5.38亿元，同比+33.41%，环比+37.53%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长78.96%，Q4实现归母净利润0.64亿元，同比+63.36%，环比+36.26% [7] - 2024年毛利率25.05%，同比+1.26pp，Q4毛利率达25.69%，同比 - 0.68pp，环比 - 0.33pp；净利率达11.25%，同比+3.59pp，Q4净利率11.99%，同比+2.2pp，环比 - 0.11pp；期间费用率为13.46%，同比 - 1.83pp [7] - 2024年曲轴/锻件销量分别为209.95万根/351.28万件，同比+31.22%/+44.41%；子公司阿尔芬2024年收入1.12亿元，同比+49.9%，净利润717.48万元，同比+196.7% [7] 业务发展情况 - 曲轴业务2024年实现营业收入10.36亿元，同比增长41.32%，毛利率达30.25%，同比+1.08pp；电驱动齿轮业务进入吉利、舍弗勒等战略客户体系，获6个新项目定点，2个于24年量产 [7] - 2025年曲轴生产线将实现400万件产能目标，7月超级工厂全线投产；锻造生产线1月启动“年新增5万吨高精密锻件项目”，4000T生产线四季度建成投产，2026年全面建成投产后年产能达800万件 [7] 盈利预测关键假设 - 曲轴：2025 - 2027年销量增速为60%/30%/30%，2025年单价495元/根，2026 - 2027年490/480元/根，毛利率稳定在30% [8] - 离合器：2025 - 2027年销量分别为42/45/45万套，单价取前三年移动平均值，毛利率分别为24.5%/24.6%/24.7% [9] - 曲轴毛坯：2025 - 2027年销量分别为400/650/800万根 [9] - 齿轮：2025 - 2027年销量分别为19/37/45万件，单价为760/762/780元/件，毛利率为18%/20%/22% [9] 分业务收入及毛利率预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |曲轴收入（亿元）|10.36|16.63|21.40|27.25| |曲轴增速|41.32%|60.52%|28.69%|27.35%| |曲轴毛利率|30.25%|30.00%|30.00%|30.00%| |离合器收入（亿元）|1.83|2.35|2.54|2.52| |离合器增速|-12.30%|28.55%|8.16%|-0.84%| |离合器毛利率|18.00%|24.50%|24.60%|24.70%| |曲轴毛坯收入（亿元）|1.99|2.28|3.59|4.29| |曲轴毛坯增速|24.86%|14.41%|57.63%|0.19| |曲轴毛坯毛利率|21.55%|21.00%|22.00%|23.00%| |齿轮收入（亿元）|0.92|1.44|2.82|3.51| |齿轮增速|-7.46%|56.16%|95.25%|24.49%| |齿轮毛利率|14.44%|18.00%|20.00%|22.00%| |螺栓收入（亿元）|0.48|0.05|0.05|0.05| |螺栓增速|4.01%|-90.44%|2.76%|4.43%| |螺栓毛利率|15.88%|7.50%|7.50%|7.50%| |其他业务收入（亿元）|0.89|1.15|1.27|1.40| |其他业务增速|-15.31%|29.88%|10.00%|10.00%| |其他业务毛利率|2.70%|1.00%|1.00%|1.00%| |合计收入（亿元）|16.48|23.90|31.67|39.02| |合计增速|21.83%|45.07%|32.50%|23.20%| |合计毛利率|25.04%|26.43%|26.57%|27.10%|[10] 财务预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1647.57|2390.19|3166.96|3901.61| |净利润（百万元）|185.28|283.72|403.56|538.00| |毛利率|25.05%|26.43%|26.57%|27.10%| |净利率|11.25%|11.87%|12.74%|13.79%| |ROE|7.74%|10.75%|13.51%|15.62%| |PE|48.27|31.52|22.16|16.62| |PB|3.74|3.39|2.99|2.60|[13]