报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 翰森制药发布2024年度业绩公告，收入端符合预期，归母净利润超市场预期，创新收入高速增长，创新收入占比快速提升，核心大单品阿美替尼峰值有望达80亿元，出海授权持续增厚公司业绩，公司创新转型成功[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月27日收盘价为22.15港元，一年内最高/最低为22.80/14.96港元，总市值和流通市值均为131,474.65百万港元，资产负债率为9.41% [3] 业绩情况 - 得益于GSK的1.85亿美元首付款确认，公司收入利润大幅提高。2024年总收入122.61亿元，同比+21.3%，其中产品销售收入106.88亿元，合作授权收入15.73亿元；归母净利润43.72亿元，同比+33.4%；销售费用37.96亿元，同比+7.5%；研发开支27.02亿元，同比+28.8%；管理费用7.13亿元，同比+0.4% [6] - 2024年经营性收入及利润均实现同比双位数增长，产品销售收入106.88亿元，同比+13.65%，目前公司管理经营费用趋于稳定，经营性利润实现同比约13%-14%增长，创新驱动成效显著[6] 创新药情况 - 公司目前已获批8款创新药且全部纳入医保目录，2024年创新药销售与合作收入94.77亿元，同比增长38.1%，其占收入比重已达到77.3%。若扣除授权收入，2024年创新药销售收入约80亿元，同比+28.5%，创新销售/总产品销售占比约75%。预计25年创新药收入占比有望超80%，25年创新药销售有望达100亿元，同比增长25% [8] - 预计25年阿美替尼销售有望达60亿元，并上调销售峰值至80亿元[8] 在研管线情况 - 阿美替尼肺癌术后辅助预计25H1获批，有望参与医保谈判。口服GLP - 1授权默沙东，首付款1.12亿美元。B7 - H4 ADC授权GSK ，首付款8500万美元。B7 - H3 ADC授权GSK， 首付款1.85亿美元。P2X3（慢性咳嗽）、TYK2（银屑病）、ETA/AT1（IgA肾病）、EGFR/cMET ADC、IL23口服等创新管线，市场潜力大，具备出海预期[8] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为44.21、47.28、54.20亿元，同比增速分别为1.14%、6.92%、14.65%，对应PE分别为28、26、23倍。鉴于公司创新转型成果显著，创新管线具备出海潜力，维持“买入”评级[8] 财务预测摘要 - 给出2025E - 2027E损益表、资产负债表、现金流量表等相关财务数据及比率分析、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标情况[9]