报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 公司2024年度归母净利润23.93亿元，同比增2.84亿元（+13.44%）；24Q4归母净利润5.69亿元，同比增3.80亿元（+201.28%），环比降0.80亿元（-12.32%）；现金分红4.14亿元，分红比例17.32%，同比降1.1pct [2][6] - 煤电一体进程加速，成长属性逐步兑现；2025年板集电厂二期投运后电力增量有望对冲安徽电价下降对盈利的影响；中长期看，上饶、滁州、六安电厂预计2026年并网，全部投产后有望带来丰厚盈利；杨村煤矿500万吨产能若核准通过，量增与煤电一体共振助力公司发展 [2][15] - 假设2025年安徽火电电价降2.3分/度，预计公司2025 - 2027年归母净利润22.83/27.73/30.90亿元，对应3月25日收盘价PE为8.10x/6.67x/5.99x，按2024年计划分红比例17.32%计算股息率分别为2.1%/2.6%/2.9% [15] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2024年报，2024年度归母净利润23.93亿元，同比增2.84亿元（+13.44%）；24Q4归母净利润5.69亿元，同比增3.80亿元（+201.28%），环比降0.80亿元（-12.32%）；现金分红4.14亿元，分红比例17.32%，同比降1.1pct，按3月25日收盘价计算股息率2.2% [6] 事件评论 煤炭 - 产销：Q3刘庄矿事故影响消除，Q4产销量环比提升；单四季度商品煤产量/销量517/509万吨，分别同比增69/+64万吨（+15%/+14%），分别环比增65/+40万吨（+14%/+9%）；2024全年商品煤产量/销量1906/1887万吨，分别同比降31/-81万吨（-2%/-4%） [7] - 价格：受煤质提升影响，Q4吨煤售价逆市增长；单四季度吨煤售价582元/吨，同比增9元/吨（+2%），环比增24元/吨（+4%）；2024全年吨煤售价567元/吨，同比增16元/吨（+3%） [7] - 成本：单四季度吨煤成本346元/吨，同比降63元/吨（-15%），环比增2元/吨（+1%）；2024全年吨煤成本342元/吨，同比降9元/吨（-3%） [7] - 毛利：价格提升成本平稳，Q4煤炭业务盈利环比改善；单四季度吨煤毛利236元/吨，同比增72元/吨（+44%），环比增22元/吨（+11%）；2024全年吨煤毛利225元/吨，同比增25元/吨（+13%） [8] 电力 - 2024年9月板集电厂二期（2*1000MW）双机投运，Q4贡献量增；单四季度发/售电量43/41亿度，分别同比增12/+12亿度（+38%/+41%），分别环比增3/+3亿度（+7%/+9%）；Q4平均上网电价（不含税）0.4118元/千瓦时，同比增0.2分/千瓦时（+0.4%），环比增1.3分/千瓦时（+3%） [9] - 2024全年发/售电量129/122亿度，同比增24/+24亿度（+23%/+24%）；2024年平均上网电价（不含税）0.4078元/千瓦时，同比降0.2分/千瓦时（-0.5%） [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12727|13402|15435|16198| |营业成本（百万元）|7289|7563|8450|8600| |毛利（百万元）|5438|5839|6985|7598| |营业利润（百万元）|3729|3556|4318|4811| |利润总额（百万元）|3726|3556|4318|4811| |净利润（百万元）|2683|2561|3110|3465| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2393|2283|2773|3090| |EPS（元）|0.92|0.88|1.07|1.19| |经营活动现金流净额（百万元）|3458|5411|7191|6441| |投资活动现金流净额（百万元）|-7007|-8435|-3227|-822| |筹资活动现金流净额（百万元）|4200|4487|705|-900| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|650|1463|4669|4720| |每股收益（元）|0.92|0.88|1.07|1.19| |每股经营现金流（元）|1.33|2.09|2.78|2.49| |市盈率|7.73|8.10|6.67|5.99| |市净率|1.19|1.04|0.90|0.78| |EV/EBITDA|6.18|6.00|4.51|4.05| |总资产收益率|5.4%|4.3%|4.7%|4.9%| |净资产收益率|15.4%|12.8%|13.5%|13.0%| |净利率|18.8%|17.0%|18.0%|19.1%| |资产负债率|63.1%|59.2%|61.0%|62.4%| |总资产周转率|0.37|0.37|0.31|0.27| [20]