报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.20元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，海外业务拉动盈利能力提升，全球化转型高效推进，高机及农机等新板块增速高，产品多元化发展成效凸显 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润为48.2、60.2、70.8亿元，当前股价对应PE为14、11、9倍，未来三年归母净利润复合增长率26%，给予2025年20X目标PE，目标价11.20元，维持“买入”评级 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收454.8亿元，同比-3.4%；归母净利润35.2亿元，同比+0.4%，扣非归母净利润25.5亿元，同比-5.7%；单2024Q4，实现营收110.9亿元，同比-4.1%；实现归母净利润3.8亿元，同比-41.4%，扣非归母净利润3.6亿元，同比+4.9% [7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为520.35、597.68、688.62亿元，增长率分别为14.42%、14.86%、15.22%；归属母公司净利润分别为48.2、60.2、70.75亿元，增长率分别为36.92%、24.89%、17.53% [2] 业务分析 - 2024年综合毛利率为28.2%，同比+0.6pp，净利率为8.8%，同比+0.8pp；期间费用率为19.3%，同比+1.0pp [7] - 2024年海外、国内分别实现营收233.8、221.0亿元，分别同比+30.6%、-24.2%，海外业务占比同比提升13.4pp至51.4%，且高于国内业务毛利率8.0pp [7] - 分产品来看，2024年混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、农业机械、其他机械和产品、金融服务板块营收分别同比-6.8%、-23.4%、+0.3%、+19.7%、+122.3%、-4.5%、-5.0% [7] 盈利预测假设 - 起重机械：预计2025 - 2027年业务板块整体营收增速有望实现10%、15%、15%，毛利率稳中有升 [8] - 混凝土机械：预计2025 - 2027年业务板块整体营收增速有望实现10%、10%、10%，毛利率略有提升 [8] - 土方机械：预计2025 - 2027年业务板块整体营收增速有望实现15%、15%、15%，毛利率略有提升 [9] 相对估值 - 选取三一重工、柳工、恒立液压3家公司作为可比公司，3家可比公司2025 - 2026年平均PE分别为23、19倍 [12] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为48.2、60.2、70.8亿元，当前股价对应PE为14、11、9倍，未来三年归母净利润复合增长率26% [12]