报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价3.4港币 [1][6] 报告的核心观点 - 首钢资源2024年营收、利润下滑但分红逆势增长，资产优质、运营稳健且分红稳定在较高水平，维持“买入”评级 [1] - 产量受阶段性因素扰动，产品结构改变致售价降幅大于市场，公司通过控费对冲成本抬升，在周期底部有现金流韧性 [2][3] - 基于下调的主焦煤价格预期调整盈利预测，采用DDM估值法得出目标价 [4] 各部分总结 经营业绩 - 2024年实现营业收入50.6亿港币，同比下降14.2%，归母净利润14.9亿港币，同比下降20.9% [1] - 2025 - 27E归母净利润调整为10.5/11.9/11.9亿元，前值为17.2/17.8/-亿港币 [4] 产量与售价 - 2024年原焦煤产量496万吨，同比下降5.5%，精焦煤产量316万吨，同比下降2.8% [2] - 2024年精焦煤平均售价1,666元/吨，同比下降13.8%，高于同期CCI柳林高硫主焦煤10%的下降幅度 [2] 成本与费用 - 2024年原煤生产成本429元/吨，同比上升7%，销售成本同比上升1.8%至24.7亿元 [3] - 2024年销售费用率同比下降1.4pct至2.2%，总营业成本同比下降4.9%至27.1亿元 [3] 分红情况 - 2024年全年派发股息30港仙/股，同比提高2港仙/股，分红比例达100% [1] - 末期及全年股息率分别达8.1%/11.5%（3月27日） [1] 估值相关 - 调整至DDM估值法，保守假设2025 - 35年维持80%分红比例，永续增长率为0，WACC为7.6%，对应目标价3.4港币 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(港币百万)|5,891|5,057|4,358|4,607|4,607| |归属母公司净利润(港币百万)|1,889|1,494|1,047|1,191|1,194| |EPS(港币，最新摊薄)|0.38|0.30|0.21|0.24|0.24| |ROE(%)|11.43|9.12|6.38|7.22|7.12| |PE(倍)|6.95|8.67|12.37|10.87|10.85| |PB(倍)|0.79|0.78|0.75|0.73|0.94| |EV EBITDA(倍)|3.22|3.49|5.22|4.52|4.58|[5]