报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司N型电池出货行业领先，出海持续推进，受益于光伏电池行业集中度提升，给予“买入”投资评级 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 行业下行带来全年亏损，预计25年企稳回升 - 2024年报告研究的具体公司实现营业收入99.52亿元，同比下滑46.66%；归母净利润-5.91亿元，同比下滑172.47%；2024Q4实现营业收入17.5亿元，归母净利润-1.7亿元，主要受行业去产能周期、产业链价格下行影响 [1] - 目前光伏行业去产能周期进入后程，供需关系逐步改善，产业链各环节价格逐步提升，行业协会强化自律，一季度电池片价格已明显上涨，预计光伏行业企稳回升 [1] N型电池出货提升，保持行业领先 - 报告研究的具体公司于2022年底率先实现N型TOPCon电池大规模量产，截至2024年底拥有44GW N型电池产能 [2] - 2024年公司电池产品出货33.74GW，同比增长12.62%；其中N型电池出货30.99GW，占比超90%，同比增长50.58%，电池产品出货排名全球第三，N型电池产品出货量保持行业领先 [2] 海外销售占比增长，关注公司出海节奏 - 海外光伏电池产能短缺，优质产能存在明显缺口，制约海外光伏本土产业链形成和发展 [3] - 报告研究的具体公司海外销售占比从2023年4.69%大幅增长至2024年的23.85%，在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先 [3] - 公司拟通过产能出海构建海外稀缺电池产能，辐射海外高价值市场需求，增强全球市场电池产品供应能力 [3] 盈利预测 - 预测报告研究的具体公司2025 - 2027年收入分别为132.32、170.37、204.42亿元，EPS分别为3.87、6.67、8.15元，当前股价对应PE分别为14.6、8.4、6.9倍 [4] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|9,952|13,232|17,037|20,442| |增长率（%）|-46.7|33.0|28.8|20.0| |归母净利润（百万元）|-591|886|1,529|1,868| |增长率（%）|-172.5|/|72.6|22.2| |摊薄每股收益（元）|-2.58|3.87|6.67|8.15| |ROE（%）|-15.2|16.6|19.5|17.1|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|16,459|17,971|21,392|25,368| |负债合计（百万元）|12,572|12,627|13,535|14,439| |所有者权益（百万元）|3,887|5,343|7,857|10,929| |营业收入（百万元）|9,952|13,232|17,037|20,442| |营业成本（百万元）|9,880|11,213|14,015|16,817| |净利润（百万元）|-591|886|1,529|1,868| |经营活动现金净流量（百万元）|654|1095|2433|2858| |投资活动现金净流量（百万元）|-867|-1186|-1167|-1150| |筹资活动现金净流量（百万元）|-121|571|985|1204| |现金流量净额（百万元）|-334|480|2,251|2,912|[11]