报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，24Q4盈利环比下滑明显且期间费率环比上升 [1] - 2024年分红比例41.6%，股息率5.4%，2025 - 2027年承诺分红比例下限提升至35% [2] - 2024年煤炭量价双降但成本下移致毛利率同比抬升，煤电产业链部分项目有进展 [3] - 2024年煤化工业务毛利同比下滑，部分项目建成投产 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为19.24/24.76/33.84亿元，对应EPS分别为0.71/0.92/1.26元，对应2025年3月27日股价的PE分别为19/15/11倍 [5] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入657.35亿元，同比下降10.4%；归母净利润48.55亿元，同比下降22.0%；扣非归母净利润46.43亿元，同比下降21.2% [1] - 24Q4实现营业收入90.66亿元，同环比 - 49.2%/-53.3%；归母净利润7.16亿元，同环比 - 38.6%/-40.5% [1] - 24Q4四费环比减少7.47亿元，四费费率环比上升2.0pct，销售/管理/研发/财务费用费率分别环比持平/+1.9/-0.3/+0.3pct [1] 分红情况 - 拟派发2024年度股息每股0.75元（含税），合计派发20.20亿元（含税），分红比例41.6%，较2023年 - 1.7pct，股息率为5.4% [2] - 2025 - 2027年现金分红比例下限由30%提升至35%，可提议中期利润分配 [2] 煤炭业务 - 2024年商品煤产量2055.30万吨，同比 - 6.5%，精煤产率49.88%，比计划高1.38pct；销量1536.69万吨，同比 - 13.8%；吨煤售价1100.4元/吨，同比 - 5.1%；吨煤成本552.8元/吨，同比 - 6.7%；吨煤毛利547.6元/吨，同比 - 3.5%；毛利率49.8%，同比抬升0.8pct [3] - 24Q4商品煤产量488.26万吨，同环比 - 6.6%/-8.7%；销量348.86万吨，同环比 - 13.6%/-9.3%；吨煤售价1051.7元/吨，同环比 + 2.5%/-0.1%；吨煤成本538.0元/吨，同环比 + 11.6%/-0.5%；吨煤毛利513.7元/吨，同环比 - 5.5%/+0.4%；毛利率48.84%，同环比 - 4.1/+0.2pct [3] - 内蒙古在建800万吨/年陶忽图矿进展顺利、计划2025年底投产，信湖煤矿逐步复产，聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目围绕2025年底“双机双投”目标 [3] 煤化工业务 - 2024年焦炭产量354.65万吨，同比 - 6.0%；销量352.21万吨，同比 - 6.1%；平均售价1961.04元/吨，同比 - 15.9% [4] - 2024年甲醇产量40.77万吨，同比 - 22.7%；销量19.84万吨，同比 - 61.8%；平均售价2157.21元/吨，同比 + 1.6% [4] - 2024年甲醇综合利用制乙醇项目试生产，全年生产乙醇37.11万吨，销售36.19万吨，平均售价4999.42元/吨，2025年1月正式投产 [4] - 2024年煤化工业务毛利率为19.34%，同比下降0.99pct [4] - 2024年10月DMC项目建成投产，新增碳酸二甲酯产能10万吨/年 [4] - 2024年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，石灰石产能增加1640万吨/年至2740万吨/年 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为19.24/24.76/33.84亿元，对应EPS分别为0.71/0.92/1.26元，对应2025年3月27日股价的PE分别为19/15/11倍 [5] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|65,875|62,823|66,597|70,228| |增长率（%）|-10.5|-4.6|6.0|5.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,855|1,924|2,476|3,384| |增长率（%）|-22.0|-60.4|28.7|36.7| |每股收益（元）|1.80|0.71|0.92|1.26| |PE|8|19|15|11| |PB|0.9|0.9|0.9|0.8| [6]