报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 公司持续推动“餐饮 + 食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长 [3] - 2025 年是双春年和月饼大年，婚宴场景复苏加快餐饮业务回暖进程，中秋国庆假期送礼需求支撑月饼销量，公司 2025 年业绩预计将迎来边际改善 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 51.24 亿元（YoY + 4.55%），实现归母净利润 4.94 亿元（YoY - 10.29%），实现扣非归母净利润 4.52 亿元（YoY - 10.73%） [1] 业务表现 - 食品业务表现稳健，餐饮持续增长。2024 年月饼产品营收 16.36 亿元（YoY - 1.95%），速冻食品营收 10.3 亿元（YoY - 2.97%），餐饮业务营收 14.55 亿元（YoY + 15.24%）；餐饮业务营收占比提升 2.63% 至 28.40%，速冻食品占比小幅下滑 1.56% 至 20.10%；食品业务直销与经销渠道营收均小幅提升，直销同比 +0.63%，经销同比 +1.21% [2] 利润情况 - 营收结构调整拖累利润表现，降本增效初显成效。2024 年公司毛利率为 31.72%，较 2023 年下滑 3.90pct；2024 年度公司销售费用率与管理费用率分别为 9.81%/10.22%，同比 -0.51pct/-0.77pct，整体费用率呈下降趋势，净利率同比下滑 1.77pct 至 10.13% [2] 股权激励计划 - 3 月 20 日，公司发布股权回购方案公告，以不高于 23 元/股的价格回购股份用于股权激励，回购总金额为 1 - 1.43 亿元；同日，公司发布股权激励计划，首轮激励对象为高管以及核心职能管理人员和核心骨干共 227 人，包括股票期权和限制性股票，股票期权行权价为 16.05 元；股权激励计划的营收考核目标以 2023 年为基数，2025、2026、2027 年营业收入增长率分别不低于 16.00%、28.00%、40.85% [2] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 5.69/6.47/7.25 亿元（更新前 2025 - 2026 年归母净利润为 6.88/7.54 亿元），同比增长 15.26%/13.64%/12.01%，对应 EPS 为 1.00/1.14/1.27 元/股，3 月 27 日股价对应 PE 为 16.55/14.56/13.00 倍 [3][8] 财务报表预测 - 利润表：预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 57.46 亿元、63.77 亿元、69.94 亿元，同比增速分别为 12.14%、10.98%、9.69%；归母净利润分别为 5.69 亿元、6.47 亿元、7.25 亿元，同比增速分别为 15.26%、13.64%、12.01% [9][10] - 资产负债表：预计 2025 - 2027 年资产总计分别为 72.73 亿元、81.05 亿元、89.79 亿元；负债合计分别为 28.93 亿元、33.03 亿元、37.06 亿元；归属于母公司的所有者权益分别为 41.00 亿元、44.88 亿元、49.23 亿元 [9][10] - 现金流量表：预计 2025 - 2027 年经营活动现金流净额分别为 10.11 亿元、10.54 亿元、11.80 亿元；投资活动现金流净额分别为 -4.41 亿元、-3.44 亿元、-3.93 亿元；筹资活动现金流净额分别为 -1.40 亿元、-0.56 亿元、-1.00 亿元；现金净流量分别为 4.31 亿元、6.54 亿元、6.88 亿元 [12] 基本指标预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.00 元、1.14 元、1.27 元；BVPS 分别为 7.21 元、7.89 元、8.66 元；PE 分别为 16.55 倍、14.56 倍、13.00 倍；PB 分别为 2.30 倍、2.10 倍、1.91 倍；ROE 分别为 13.88%、14.41%、14.72%；ROIC 分别为 10.42%、10.38%、9.84% [12]