报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，营业收入657.35亿元，同比下降10.40%，归母净利润48.55亿元，同比减少22.00% [1] - 煤炭业务受信湖煤矿停产影响产销小幅下滑，目前信湖矿复产在即，未来影响预计逐步消除；焦化续亏、乙醇减亏、民爆增利；公司成长性凸显，多产业项目加速推进 [2][3][4] - 考虑动力煤、焦煤价格下行，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为34亿、40亿、44亿，对应PE分别为10.9/9.4/8.5倍；2024年每股派发现金0.75元，分红比例41.6%，对应股息率5.4%，且未来三年保底分红比例由30%提升至35% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|73,387|65,735|61,748|66,354|71,155| |增长率yoy（%）|6.3|-10.4|-6.1|7.5|7.2| |归母净利润（百万元）|6,225|4,855|3,426|3,959|4,397| |增长率yoy（%）|-11.2|-22.0|-29.4|15.6|11.0| |EPS最新摊薄（元/股）|2.31|1.80|1.27|1.47|1.63| |净资产收益率（%）|16.7|11.5|7.7|8.5|8.9| |P/E（倍）|6.0|7.7|10.9|9.4|8.5| |P/B（倍）|1.0|0.9|0.8|0.8|0.8| [6] 煤炭业务 - 产销方面，2024年商品煤产量2055万吨，同比-6.5%，销量1537万吨，同比-13.8%；分季度看，24Q1 - Q4产销量分别为524万吨/403万吨、509万吨/401万吨、535万吨/385万吨、488万吨/349万吨；信湖矿复产在即，未来对产销影响预计逐步消除 [2] - 利价方面，2024年吨煤售价1100元/吨，同比-5.1%，吨煤成本553元/吨，同比-6.7%，吨煤毛利548元/吨，同比-3.5%；分季度看，24Q1 - Q4吨煤售价为1176元/吨、1112元/吨、1053元/吨、1052元/吨，吨煤成本为593元/吨、537元/吨、541元/吨、538元/吨 [2] 其他业务 - 焦化业务24年临涣焦化亏损9.9亿元，较23年增亏0.8亿元；焦炭产量355万吨，同比-6%，销量352万吨，同比-6%；分季度看，24Q1 - Q4产销量分别为88万吨/86万吨、82万吨/84万吨、95万吨/89万吨、89万吨/93万吨 [3] - 乙醇业务碳鑫科技24年亏损1.36亿元，较23年减亏2.65亿元，随着产能利用率提升，预计25年有望扭亏为盈 [3] - 民爆业务24年盈利3.59亿元，较23年多盈0.76亿元，24年建成7座矿山，新增石灰石资源产能1640万吨/年，增幅高达149%，未来盈利有望大幅提升 [3] - 甲醇业务24年产量41万吨，同比-22.7%，销量19.84万吨，同比-61.8%；分季度看，24Q1 - Q4产销量分别为9.1万吨/8.1万吨、7万吨/3.6万吨、12.6万吨/4万吨、12.1万吨/4.1万吨 [3] 成长性项目 - 煤电产业加速推进陶忽图矿井建设，确保2025年底前完成主井井塔及装备安装；加快推进2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争年底前实现“双机双投” [4] - 化工产业确保乙醇项目稳定且满负荷生产；加快推进焦炉煤气分质深度利用项目、碳酸酯和乙基胺项目建设，确保按期建成投产；加强醇基高端化学品、钙基高端新材料、对甲苯磺酸项目的可行性研究论证及前期筹备工作 [4] - 战新产业加快推进406MW风电项目建设，后续积极寻找其他风电资源，确保把聚能发电2×660MW支撑性电源项目配置的新能源指标用尽用优 [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]