报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年全年营收和归母净利润下滑，主要因核心农药产品价格同比下滑，行业处于周期底部，未来行业集中度将加强，有竞争优势的原药龙头企业发展空间将提升 [3] - 草铵膦需求空间广阔，报告研究的具体公司作为国内草铵膦龙头企业，已率先布局精草铵膦市场，未来精草铵膦将带来更大市场机遇 [4] - 看好报告研究的具体公司产品规模持续扩大，待农药行业景气回升后，盈利水平有望改善，基于2024年报调整2025 - 2027年盈利预测，预测净利润分别为4.29、5.91和7.66亿元，对应EPS分别为0.54、0.74和0.96元，当前股价对应P/E值分别为17、12和9倍 [4] 公司简介 - 报告研究的具体公司主要从事高效、低毒、低残留安全农药的研发、生产和销售，产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂等系列原药、制剂及部分化工中间体 [7] 交易数据 - 52周股价区间为10.24 - 6.74元，总市值73.72亿元，流通市值73.6亿元，总股本/流通A股为80,044/80,044万股，52周日均换手率为1.83 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,851|7,311|7,202|7,767|8,511| |增长率（%）|-22.55%|-6.87%|-1.49%|7.85%|9.58%| |归母净利润（百万元）|604|215|429|591|766| |增长率（%）|-66.68%|-64.34%|99.30%|37.61%|29.64%| |净资产收益率（%）|8.06%|2.79%|5.37%|6.95%|8.37%| |每股收益（元）|0.75|0.27|0.54|0.74|0.96|[6] 盈利预测表 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计|5166|5673|5979|7719|9333| |货币资金|1465|1450|1995|3506|4802| |应收账款|1441|1872|1844|1989|2179| |其他应收款|6|39|38|41|45| |预付款项|172|72|37|38|41| |存货|1625|1689|1514|1594|1714| |其他流动资产|457|551|551|551|551| |非流动资产合计|9663|9975|10023|9491|8908| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|8226|8605|8695|8206|7664| |无形资产|1050|1027|986|945|904| |其他非流动资产|387|344|342|341|340| |资产总计|14829|15648|16002|17210|18242| |流动负债合计|3616|4050|3897|4357|4491| |短期借款|240|220|220|220|220| |应付账款|1280|932|878|924|994| |预收款项|3|5|5|6|6| |一年内到期的非流动负债|415|976|976|976|976| |非流动负债合计|2466|2587|2742|2896|3050| |长期借款|2001|2156|2310|2464|2618| |应付债券|0|0|0|0|0| |负债合计|6081|6638|6639|7252|7541| |少数股东权益|1255|1284|1368|1458|1553| |实收资本（或股本）|800|800|800|800|800| |资本公积|1508|1508|1508|1508|1508| |未分配利润|4777|4982|5208|5653|6224| |归属母公司股东权益合计|7493|7727|7996|8500|9148| |负债和所有者权益|14829|15648|16002|17210|18242|[11] 利润表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7851|7311|7202|7767|8511| |营业成本|6018|6136|5781|6084|6544| |营业税金及附加|42|49|48|52|57| |营业费用|118|137|135|146|160| |管理费用|451|363|358|386|423| |财务费用|15|30|37|35|27| |资产减值损失|51|55|-6|4|6| |公允价值变动收益|-12|-1|0|0|0| |投资净收益|0|1|1|1|1| |营业利润|881|352|589|781|988| |营业外收入|2|3|0|0|0| |营业外支出|6|13|0|0|0| |利润总额|877|343|589|781|988| |所得税|110|44|76|100|127| |净利润|767|298|513|680|861| |少数股东损益|163|83|84|90|95| |归属母公司净利润|604|215|429|591|766| |EBITDA|1357|1107|1495|1757|2004| |EPS（元）|0.75|0.27|0.54|0.74|0.96|[11] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|939|313|1588|1977|1788| |净利润|604|215|429|591|766| |折旧摊销|628|818|952|1031|1083| |财务费用|15|30|37|35|27| |应收帐款减少|147|-431|28|-145|-191| |预收帐款增加|2|2|0|0|1| |投资活动现金流|-1918|-1146|-1000|-500|-500| |公允价值变动收益|-12|-1|0|0|0| |长期投资减少|0|0|0|0|0| |投资收益|0|1|1|1|1| |筹资活动现金流|1018|755|-43|33|9| |应付债券增加|0|0|0|0|0| |长期借款增加|1442|154|154|154|154| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|-3|0|0|0|0| |现金净增加额|48|-51|545|1511|1297|[11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入增长|-23%|-7%|-1%|8%|10%| |营业利润增长|-64%|-60%|67%|33%|27%| |归属于母公司净利润增长|-67%|-64%|99%|38%|30%| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|23%|16%|20%|22%|23%| |净利率(%)|8%|3%|6%|8%|9%| |总资产净利润（%）|4%|1%|3%|3%|4%| |ROE(%)|8%|3%|5%|7%|8%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|41%|42%|41%|42%|41%| |流动比率|1.43|1.40|1.53|1.77|2.08| |速动比率|0.98|0.98|1.15|1.41|1.70| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.57|0.48|0.46|0.47|0.48| |应收账款周转率|5.18|4.41|3.88|4.05|4.08| |应付账款周转率|7.45|6.61|7.96|8.62|8.87| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.75|0.27|0.54|0.74|0.96| |每股净现金流(最新摊薄)|0.06|-0.06|0.68|1.89|1.62| |每股净资产(最新摊薄)|9.36|9.65|9.99|10.62|11.43| |估值比率| | | | | | |P/E|11.81|33.12|16.62|12.08|9.32| |P/B|0.95|0.92|0.89|0.84|0.78| |EV/EBITDA|6.13|8.16|5.78|4.15|3.07|[11]