报告公司投资评级 - 行业为石油石化/油气开采Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年产量超指引增长，保持低桶油成本竞争优势，油价略下降情况下归母净利润同比+11.4% [1] - 产量高成长持续，规划未来三年CAGR增速约4% [2] - 桶油成本保持竞争力，未来坚持降本增效 [3] - 受油价下跌影响，Q4实现油气价均有所下滑 [4] - 预测2025 - 2027年归母净利润为1447/1499/1526亿元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年收入4205亿元，同比+0.94%；归母净利润1379亿元，同比+11.4%；全年股息1.4港元/股，分红比例44.7%略有提升 [1] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为4281.96亿元、4410.11亿元、4483.33亿元，增长率分别为1.83%、2.99%、1.66% [8] - 预测2025 - 2027年净利润分别为1447.46亿元、1499.44亿元、1525.57亿元，增长率分别为4.94%、3.59%、1.74% [8] 产量情况 - 2024年净产量726.8MMBOE，同比+7.2%，超出产量指引上限，国内同比+5.6%，海外同比+10.8% [2] - 2024年原油产量同比+7.1%，天然气产量同比+7.5%，储量替代率达167%，储量寿命稳定在10年 [2] - 公司预计2025 - 2027年产量年均CAGR增速为4% [2] 成本情况 - 2024年桶油成本降至28.52美金/桶，同比-1.1%，主要是除所得税以外的其他税费、弃置费等下降 [3] - DDA同比+2%，主要是产量结构变化；作业费用同比略增0.9%，主要是汇率变动和油田作业及维修工作量增加的综合影响 [3] 油气价格情况 - 2024Q4实现油价70.1美金/桶，相比brent折价4美金/桶，环比Q3折价有所扩大；Q4天然气价格为7.54$/mcf，环比-2.7% [4] 盈利预测及估值 - 预测2025 - 2027年归母净利润为1447/1499/1526亿元，A股PE估值8.7/8.4/8.2，H股PE估值5.7/5.5/5.4 [5] - 按照45%的分红比例，2025预计分红收益率A股5.2%，H股7.9% [5]