报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司总营收5.56亿元，同比增25.19%，归母净利润1.24亿元，同比增35.94%；单四季度营收1.68亿元，同比增41.58%，环比增33.35%；归母净利润0.4亿元，同比增30.24%，环比增152%；拟派发现金红利0.34亿元（含税） [1] - 2024年人类营养业务稳中有进，ARA与DHA为业绩贡献主力，合计占总营收近90%、总毛利近94%；ARA销售量908吨，同比增54.52%，DHA销售量302吨，同比增68.15%；国内外市场双轮驱动与募投新产能释放协同，国内受益新国标，国际受益大客户订单，客户结构优化 [2] - 2024年公司深耕合成生物学布局，打通生物制造技术链条，形成国内领先产业化平台；完成智能研发平台一期功能实现和二期设计，国家重点专项结题，生物智能制造技术应用扩大，前端研发拓展，新产品创制获突破；2'-FL获批且取得生产许可证，全流程试生产完成，产线年产量200 - 300吨 [3] - 2025年公司以“AI + 合成生物学”为战略核心，构建智能技术基座，打造智能研发平台；预计完成武汉合成生物创新中心建设并运营，推进欧易生物并购项目落地 [4] - 预计2025 - 2027年实现总营收7.02/8.82/10.97亿元（下调26年营收，前值9.43亿元），归母净利润1.61/2.05/2.58亿元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|443.80|555.59|702.42|881.89|1,097.18| |增长率(%)|2.39|25.19|26.43|25.55|24.41| |EBITDA(百万元)|183.79|235.23|242.48|305.41|377.34| |归属母公司净利润(百万元)|91.37|124.21|161.43|205.21|257.69| |增长率(%)|41.95|35.94|29.96|27.12|25.57| |EPS(元/股)|0.54|0.74|0.96|1.22|1.53| |市盈率(P/E)|46.27|34.04|26.19|20.60|16.41| |市净率(P/B)|2.86|2.72|2.51|2.32|2.11| |市销率(P/S)|9.53|7.61|6.02|4.79|3.85| |EV/EBITDA|14.20|12.36|15.93|12.49|9.73| [5] 基本数据 - A股总股本168.31百万股，流通A股股本168.31百万股，A股总市值4,227.93百万元，流通A股市值4,227.93百万元，每股净资产9.25元，资产负债率6.95%，一年内最高/最低30.12/12.04元 [8] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|5.18|15.48|14.45|15.16|13.82| |负债合计|117.60|117.27|213.20|173.53|251.19| |股本|168.31|168.31|168.31|168.31|168.31| |股东权益合计|1,493.89|1,569.54|1,691.64|1,831.38|2,009.03| |现金流量表(百万元) - 营运资金变动|(147.40)|9.79|(89.07)|(166.20)|(108.53)| |现金流量表(百万元) - 长期投资|(2.08)|16.42|7.96|7.43|10.60| |现金流量表(百万元) - 股权融资|(31.55)|(10.82)|(35.28)|(61.61)|(78.42)| [13] 资产负债表和利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|239.68|153.15|220.71|259.08|404.73| |应收票据及应收账款|265.64|285.41|414.38|489.36|612.52| |预付账款|10.32|4.21|23.32|10.60|26.56| |存货|112.58|139.32|140.36|224.37|226.73| |其他流动资产|80.56|74.58|115.88|89.58|139.54| |流动资产合计|708.78|656.67|914.65|1,072.99|1,410.08| |长期股权投资|27.37|43.79|51.74|59.17|69.78| |固定资产|508.33|501.59|507.65|483.88|436.18| |在建工程|133.05|265.55|221.66|181.25|150.93| |无形资产|41.08|43.09|44.15|44.38|44.80| |其他非流动资产|192.89|176.13|164.99|163.23|148.44| |非流动资产合计|902.71|1,030.14|990.19|931.91|850.14| |资产总计|1,611.49|1,686.82|1,904.84|2,004.91|2,260.21| |短期借款|11.01|6.01|6.00|6.00|6.00| |应付票据及应付账款|70.86|62.07|152.13|115.13|187.77| |其他流动负债|30.55|33.72|40.61|37.24|43.59| |流动负债合计|112.42|101.79|198.74|158.37|237.36| |长期借款|0.00|12.63|10.00|11.00|10.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他非流动负债|5.18|2.85|4.45|4.16|3.82| |负债合计|117.60|117.27|213.20|173.53|251.19| |少数股东权益|17.54|13.46|10.50|7.79|6.66| |股本|168.31|168.31|168.31|168.31|168.31| |资本公积|811.83|811.83|811.83|811.83|811.83| |留存收益|496.95|587.50|705.35|848.99|1,029.38| |其他股东权益|(0.74)|(11.56)|(4.34)|(5.55)|(7.15)| |股东权益合计|1,493.89|1,569.54|1,691.64|1,831.38|2,009.03| |负债和股东权益总计|1,611.49|1,686.82|1,904.84|2,004.91|2,260.21| |营业收入|443.80|555.59|702.42|881.89|1,097.18| |营业成本|255.64|313.28|383.71|477.37|589.15| |营业税金及附加|6.38|5.45|7.89|10.13|11.77| |销售费用|30.42|31.83|41.00|50.54|62.56| |管理费用|25.92|40.52|51.32|62.96|75.65| |研发费用|38.60|47.91|58.98|73.12|91.64| |财务费用|(2.41)|(4.06)|(0.60)|(0.92)|(1.38)| |资产/信用减值损失|(15.58)|(8.58)|(5.00)|(4.00)|(3.00)| |公允价值变动收益|(2.59)|0.27|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|5.32|1.67|2.80|2.00|2.30| |其他收益|5.20|12.44|10.00|11.22|12.00| |营业利润|81.61|126.48|167.92|217.91|279.10| |营业外收入|24.39|20.24|24.08|20.91|21.75| |营业外支出|6.00|6.91|5.45|6.18|5.81| |利润总额|100.00|139.82|186.55|232.64|295.03| |所得税|13.63|19.69|29.18|31.30|38.95| |净利润|86.37|120.13|157.38|201.34|256.08| |少数股东损益|(5.01)|(4.08)|(4.05)|(3.87)|(1.62)| |归属于母公司净利润|91.37|124.21|161.43|205.21|257.69| |每股收益（元）|0.54|0.74|0.96|1.22|1.53| [14] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率|2.39%|25.19%|26.43%|25.55%|24.41%| |成长能力 - 营业利润增长率|59.74%|55.00%|32.76%|29.77%|28.08%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|41.95%|35.94%|29.96%|27.12%|25.57%| |获利能力 - 毛利率|42.40%|43.61%|45.37%|45.87%|46.30%| |获利能力 - 净利率|20.59%|22.36%|22.98%|23.27%|23.49%| |获利能力 - ROE|6.19%|7.98%|9.60%|11.25%|12.87%| |获利能力 - ROIC|8.83%|9.80%|11.21%|14.28%|17.08%| |偿债能力 - 资产负债率|7.30%|6.95%|11.19%|8.66%|11.11%| |偿债能力 - 净负债率|-15.23%|-8.53%|-12.04%|-13.17%|-19.31%| |偿债能力 - 流动比率|6.30|6.45|4.60|6.78|5.94| |偿债能力 - 速动比率|5.30|5.08|3.90|5.36|4.99| |营运能力 - 应收账款周转率|1.84|2.02|2.01|1.95|1.99| |营运能力 - 存货周转率|4.57|4.41|5.02|4.84|4.86| |营运能力 - 总资产周转率|0.28|0.34|0.39|0.45|0.51| |每股指标 - 每股收益|0.54|0.74|0.96|1.22|1.53| |每股指标 - 每股经营现金流|0.41|1.03|0.83|0.74|1.48| |每股指标 - 每股净资产|8.77|9.25|9.99|10.83|11.90| |估值比率 - 市盈率|46.27|34.04|26.19|20.60|16.41| |估值比率 - 市净率|2.86|2.72|2.51|2.32|2.11| |估值比率 - EV/EBITDA|14.20|12.36|15.93|12.49|9.73| |估值比率 - EV/EBIT|19.09|16.18|23.08|17.85|13