报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 8.31 元 [2][7] 报告的核心观点 - 常熟银行营收、利润增速保持高位，与同业相比风险抵补能力较强，资产质量总体平稳，其专注小微的商业模式打造了可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀且不断拓宽市场，看好其小微定位优势和经营扩张期带来的长期高成长性 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年全年营业收入 109.09 亿元，同比增长 10.53%；归母净利润 38.13 亿元，同比增长 16.20%；不良贷款率 0.77%，拨备覆盖率 500.51% [2] - 预计 2025 - 2027 年净利润增速为 10.3%/16.9%/10.1%，当前股价对应 2025E PB 在 0.69X，给予 2025 年目标 PB 0.80X，对应目标价 8.31 元 [7] 营收情况 - 全年营收同比增 10.53%，增速较前三季度累计增速环比小幅下降 0.7pct，Q4 单季净利息收入 22.40 亿，同比增速 12.1%，净利息收入累计增速走阔至 7.6% [6] - 非息收入同比增速边际放缓，全年非息收入同比增 29%，净手续费收入 0.83 亿元，代理业务收入 1.83 亿元，增幅 58.59%；其他非息收入同比增 26%，投资收益 14.94 亿元，增幅 56.03% [6] - 归母净利润同比增速 16.2%，较前三季度放缓 2pct，费用支出同比增速较前三季度小幅走阔，同比增 9.8%，成本收入比 36.62%，同比下降 0.25pct [6] 信贷情况 - 全年新增信贷 184 亿，对公/零售/票据分别新增 125/28.6/30.9 亿，4 季度零售需求环比 3 季度边际修复，单季新增 4.2 亿，全年新增信贷同比少增 [6] - 零售贷款中，经营贷和消费贷增速放缓，按揭因提前还款余额小幅压降，按揭贷款/个人消费贷/个人经营性贷款同比 - 0.95%/+5.5%/+4.0% [6] - 江苏省内异地分支机构是贷款主要支撑，同比增速 9.9%，高于整体贷款增速（+8.3%），全年贷款增量中常熟本地 + 省内异地分支机构贡献占比近 90%（23 年 78%），省内外村镇银行增量贡献下降，年末个人经营贷占比总贷款比例小幅下行至 38.8% [6] 息差情况 - 4Q24 单季净息差环比下降 10bp，受资产端收益率下行拖累 [6] - 资产端：2024 年资产端收益率 4.77%，同比下降 23bps，贷款日均收益率 5.63%，同比降幅 18bps，个人贷款日均收益率 6.80%，较 2023 年末提升 7bps，但对公贷款占比提升使整体贷款收益率下行 [6] - 负债端：2024 年存款日均付息率 2.20%，同比下降 8bps，带动付息成本下降 7bps 至 2.23% [6] 资产质量情况 - 不良贷款率环比持平于 0.77%，全年核销近 30 亿，单季不良净生成率同环比均抬升至 1.40% [6] - 关注率环比下降 3bp 至 1.49%、逾期率较年中下降 11bp 至 1.43%，但较年初仍有上行，逾期 90 天以上占比不良 78.5% [6] - 100 万以下贷款不良率较年初 + 18bps 至 0.96%、100 - 1000 万贷款不良率较年初 + 24bps 至 1.02%；省内/省外村镇银行不良率则分别较年初 + 10bps/+7bps 至 0.96%/1.09% [6] - 拨备覆盖率在高基数上略降至 500.5%，总体风险抵补能力仍较强 [6]