报告公司投资评级 - 首次覆盖宝武镁业，给予“推荐”评级 [10][94] 报告的核心观点 - 宝武镁业作为镁产业链一体化龙头，在央企宝钢赋能下，上中下游产能持续提升，且镁合金下游行业需求进入扩张周期，有望推动公司产能利用率持续优化，盈利能力得到强化 [10][94] 根据相关目录分别进行总结 央企平台赋能镁业龙头，镁铝合金持续增质放量 - 宝钢赋能镁业龙头，新质生产力优势显著：宝钢于2023年9月成为公司控股股东，公司拥有完整镁产业链，产品应用广泛；公司是制造业单项冠军企业，多家子公司入选专精特新“小巨人”企业名单，技术实力雄厚，知识产权丰富，多次参与行业标准制定 [18][19] - 国资委为实际控制人，子公司全国布局：国务院国有资产监督管理委员会为实际控制人；公司在全国拥有近20家全资及控股子公司，形成一体化布局 [22] 行业领先的镁产业链一体化龙头 - 上游矿端具有强资源储量优势：公司合计拥有白云石储量约19.7亿吨，占中国已查明储量近10%；至2025年3月，白云石合计年产能达5300万吨；中国白云石行业市场规模预计2028年达182亿元，年均复合增长率12% [2][30] - 中游冶炼产能逐渐释放，降本增质效果明显：原镁产能进入释放周期，由23年的10万吨增长至24年底的30万吨，增幅200%，市占率由7.4%增至20.2%，业务规模或增长107%；竖罐炼镁技术行业领先，数智化发展持续赋能；硅铁自产叠加低煤炭消耗量，原镁生产成本优势持续优化 [3][31][35] - 镁合金业务高市占率优势或持续扩大：当前国内市占率或超50%，2023年市占率约58%；至2025年底产能将从20万吨增至60万吨，增幅200%，若全部达产，市占率将提升至81% [9][40] - 下游深加工产业多线布局，客户和品牌优势显著：在镁合金下游多领域全面布局，与头部产商合作；汽车轻量化领域产能部署不断加大，为知名汽车厂商提供配套；建筑模版领域降低成本，加强替代优势；机器人领域与埃斯顿合作；低空经济领域与小鹏飞行汽车合作；固态储氢领域与科研院所合作，有望受益于宝武集团需求 [42][43][45] 铝制品板块产品结构升级，聚焦汽车轻量化相关应用 - 铝产品结构调整升级，铝合金深加工产品产销量增长：2021 - 2023年，铝合金深加工产品营收增长109%，铝合金产品营收下降67%；铝板块综合毛利率由8%增至9% [51] - 铝制品板块以汽车轻量化相关产品为主：主要产品用于汽车轻量化，现有轻量化铝合金及深加工产能30万吨，云信铝业有10万吨铝中间合金产能，五台云海有3000吨金属锶产能 [55] - 镁铝合金放量推动业绩增长，研发投入维持较高水平：2019 - 2023年营业收入整体增长，业绩受镁价波动影响；2024Q3营收增长，净利润承压；研发费用同比增长31.14%，占期间费用57%；资产负债率创五年新高，负债主要用于改扩建工程与技术研发 [59][60] 下游需求受新质生产力发展提振，原镁产能利用率有望提升 - 中国镁资源储量丰富，原镁产能产量均为世界第一：中国拥有世界镁资源储量的70%，2024年原镁产量占全球92%，产能占85%，但全球及中国产能利用率均偏低；预计2024 - 2027年全球原镁产能由175万吨增至205万吨，产能利用率由64%提升至93.2% [67][68][72] - 汽车轻量化发展及机器人行业成长或推动镁需求大幅增长：汽车轻量化是镁需求增长核心推力，预计2024 - 2027年全球汽车行业镁合金需求从57万吨增长至135万吨，CAGR达34%；机器人行业成为镁需求新增长点，2024 - 2027年全球机器人行业对应镁需求由0.33万吨增长至0.81万吨，CAGR达34%；预计2024 - 2027年全球镁金属需求由110万吨增长至190.2万吨，CAGR达20%，原镁供需结构维持紧平衡 [73][82][86] 盈利预测及估值 - 关键假设及营收预测：预计2024 - 2026年中间合金等业务营收、成本与毛利率变化不大；镁合金产量或为23/30/45万吨，产能利用率分别为46%/60%/75%；压铸件产量提升可期；铝合金及深加工产品产量或为20/25/27万吨，产能利用率分别为67%/75%/80%；预计营收分别为88.45/109.16/143.98亿元，归母净利润分别为2.56/5.66/9.91亿元 [88][89][91]