报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][13] 报告的核心观点 - 邮储银行业绩表现稳定，作为“成长性”上市国有大行有较大发展空间，存贷比低未来有望提升，资产质量稳健优异领先同业，安全边际较高 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2024 年邮储银行实现营收 3488 亿元，同比增长 1.83%，拨备前利润 1230 亿元，同比增长 5%，归母净利润 865 亿元，同比增长 0.24%；2024Q4 末不良率、拨备覆盖率分别为 0.90%、286.15%，较上季度末分别提升 4bps、下降 16pc；2024 年公司以每 10 股派发现金股利 2.616 元，全年分红比例达 30% [1] 代理费率调整 - 2024 年 9 月 30 日邮储银行根据规则调整储蓄代理费率，此次主动与邮政集团协商，再次调低三年及以下期限代理储蓄存款分档费率，活期、三个月、半年期和一年期存款分别下调 4.9bps、2.5bps、1.6bps 和 3.6bps，2025 年 1 月 1 日后按调整后费率结算；以 2024 年代理储蓄存款为基础，代理费综合费率由 1.08%降至 1.04%，下降 4bps，储蓄代理费下降 35.03 亿元 [2] 业绩表现 - 2024 年营业收入、归母净利润增速分别为 1.83%、0.24%，较 24Q1 - Q3 分别提升 1.7pc、基本持平，营收增速提升得益于其他非息收入增长 [3] - 利息净收入同比增长 1.53%，与 24Q1 - Q3 增速基本持平，24A 净息差为 1.87%，较 24Q1 - Q3 下降 2bps，全年息差下降 14bps；资产端生息资产、贷款收益率分别为 3.32%、3.78%，较 24H 分别下降 8bps、11bps，企业贷款、个人贷款分别下降 6bps、14bps 至 3.47%、4.23%；负债端计息负债、存款成本率分别为 1.47%、1.44%，较 24H 分别下降 4bps、4bps，企业存款保持在 1.32%、个人存款下降 5bps 至 1.45%，同业负债成本下降 15bps 至 1.90% [3] - 手续费及佣金净收入同比下降 10.51%，较 2024Q1 - Q3 降幅收窄 2pc，中收降幅逐季收敛，理财手续费同比增长 40.06%，较 24H 增速提升 19pc，代理业务手续费同比降幅收敛 [4] - 其他非息收入同比增长 15.15%，较 2024Q1 - Q3 增速提升 15pc，投资收益同比增长 30.89%，较 2024Q1 - Q3 增速提升 34pc，得益于加快资产交易流转和加大优质资产投资 [4] 资产质量 - 24Q4 不良率 0.90%较上季度提升 4bps，关注率 0.95%、逾期率 1.19%分别环比提升 4bps、8bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为 286.15%、2.58%，较上季度分别下降 16pc、1bp；企业贷款不良率 0.54%较 24Q2 持平，不良贷款余额增加 6 亿元，制造业、批发零售业不良率分别提升 9bps、27bps；个人贷款不良率 1.28%较 24Q2 提升 14bps，不良贷款余额增加 76 亿元，个人小额贷款、个人住房贷款不良率分别提升 33bps、14bps [11] - 2024 年信用成本为 0.34%，同比下降 1bp，24A 不良生成率为 0.84%，较 23A 下降 1bp；小微领域个人小额贷款、小企业贷款不良生成率分别较 2024H1 提升 20bps、34bps，个人住房、个人非房消费贷款不良生成率亦有提升 [12] 资产负债 - 24Q4 末资产、贷款总额分别为 17.1 万亿元、8.9 万亿元，同比分别增长 8.64%、9.38%，较 24Q3 分别下降 0.7pc、基本持平；24Q4 单季度贷款净增加 1338 亿元，企业贷款、个人贷款分别净增 598 亿元、472 亿元，企业贷款预计投向基建、制造业、房地产业，加大消费贷及个人住房贷款投放力度 [13] - 24Q4 末存款总额为 15.3 万亿元，同比增长 9.54%；24Q4 单季度存款净增 2802 亿元，主要由个人存款（+2725 亿元）贡献 [13] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|342,507|348,775|356,592|365,723|377,483| |增长率 yoy（%）|2.25%|1.83%|2.24%|2.56%|3.22%| |拨备前利润（百万元）|117,770|123,037|130,175|133,608|137,925| |增长率 yoy（%）|-7.06%|4.47%|5.80%|2.64%|3.23%| |归母净利润（百万元）|86,270|86,479|87,429|89,275|91,633| |增长率 yoy（%）|1.23%|0.24%|1.10%|2.11%|2.64%| |每股净收益（元）|0.87|0.87|0.88|0.90|0.92| |每股净资产（元）|7.93|8.39|9.01|9.64|10.29|[14] 财务报表和主要财务比率 包含每股指标、利润表、资产负债表等多方面财务数据及预测，如净利息收入、净手续费收入、营业收入等在不同年份的情况及增长率，以及资产质量、资本状况等指标 [15]