报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 星盛商业 2024 年营收 6.45 亿元同比增 1.5%，归母净利润 1.54 亿元同比降 9.7%，末期每股派息 8.3 港仙，全年派息每股 13.1 港仙 [3] - 公司经营水平高，同店客流和销售额增长，毛利率较高，在手现金充裕派息率提至 80%，出租率优于行业平均 [6] - 2024 年新增上海、广州开业项目，推进湾区双中心及全国化布局，未来发展具确定性 [6] - 关联方星河控股稳健经营，“三条红线”常绿，获双 AAA 评级，租金收入约 30 亿 [6] - 维持 2025 - 2026 年 EPS 预测 0.16 元，新增 2027 年 EPS 预测 0.16 元，当前股价对应 PE 分别为 7.9 倍、7.7 倍、7.5 倍，维持“推荐”评级 [6] 相关目录总结 主要数据 - 行业为房地产，公司网址为 https://www.g-cre.com/，大股东黄楚龙持股 74.03%，实际控制人是黄楚龙 [1] - 总股本 1014.5 百万股，流通 A 股 0，流通 B/H 股 1014.5 百万股，总市值 13.6 亿港元，流通 A 股市值 0 [1] - 每股净资产 1.23 元，资产负债率 44.9% [1] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|635|645|657|669|679| |YOY(%)|13.0|1.5|2.0|1.8|1.5| |净利润(百万元)|171|154|158|162|167| |YOY(%)|10.9|-9.7|2.6|2.5|3.1| |毛利率(%)|52.5|46.2|46.5|47.0|48.0| |净利率(%)|25.6|23.0|23.1|23.2|23.6| |ROE(%)|13.6|12.4|11.8|11.2|10.8| |EPS(摊薄/元)|0.17|0.15|0.16|0.16|0.16| |P/E(倍)|7.3|8.1|7.9|7.7|7.5| |P/B(倍)|1.0|1.0|0.9|0.9|0.8| [5] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|711|750|937|1127| |应收账款|25|26|26|26| |预付款项、按金及其他项|14|12|12|12| |其他应收款|0|0|0|0| |存货|0|0|0|0| |其他流动资产|668|838|854|866| |流动资产总计|1417|1626|1828|2032| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|1|1|1|1| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|0|0|0|0| |长期待摊费用|0|0|0|0| |其他非流动资产|860|756|652|549| |非流动资产合计|861|757|653|549| |资产总计|2278|2383|2482|2582| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|40|34|34|34| |其他流动负债|319|339|344|348| |流动负债合计|360|373|379|382| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|663|663|663|663| |非流动负债合计|663|663|663|663| |负债合计|1023|1036|1042|1046| |股本|8|8|8|8| |储备|1238|1238|1238|1238| |留存收益|0|98|198|301| |归属于母公司股东权益|1247|1345|1445|1548| |归属于非控制股股东权益|9|2|-5|-12| |权益合计|1256|1347|1440|1536| |负债和权益合计|2278|2383|2482|2582| [8] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业额|645|657|669|679| |销售成本|347|352|355|353| |其他费用|0|0|0|0| |销售费用|26|33|30|31| |管理费用|75|84|86|87| |财务费用|36|-3|-3|-4| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|-0|0|0|0| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |营业利润|160|191|202|212| |其他非经营损益|33|11|6|2| |税前利润|193|202|207|214| |所得税|44|51|52|53| |税后利润|148|152|156|160| |归属于非控制股股东利润|-6|-7|-7|-7| |归属于母公司股东利润|154|158|162|167| |EBITDA|229|304|308|314| |NOPLAT|151|142|149|157| |EPS(元)|0.15|0.16|0.16|0.16| [8] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润|123|144|151|159| |折旧与摊销|0|104|104|104| |财务费用|36|-3|-3|-4| |其他经营资金|-159|-156|-10|-9| |经营性现金净流量|0|89|242|250| |投资性现金净流量|0|8|4|1| |筹资性现金净流量|0|-58|-59|-61| |现金流量净额|0|39|187|191| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营收额增长率|2%|2%|2%|2%| |EBIT 增长率|-17%|-13%|2%|3%| |EBITDA 增长率|-29%|33%|2%|2%| |税后利润增长率|-9%|2%|2%|3%| |盈利能力| | | | | |毛利率|46%|47%|47%|48%| |净利率|23%|23%|23%|24%| |ROE|12%|12%|11%|11%| |ROA|7%|7%|7%|6%| |ROIC|15%|16%|16%|19%| |估值倍数| | | | | |P/E|8.1|7.9|7.7|7.5| |P/S|1.9|1.9|1.9|1.8| |P/B|1.0|0.9|0.9|0.8| |EV/EBIT|-1.6|-2.0|-2.9|-3.8| |EV/EBITDA|-1.6|-1.3|-1.9|-2.5| |EV/NOPLAT|-2.4|-2.9|-4.0|-5.0| [10]