行业情况 - 消费是经济发展的最终需求，刺激消费对经济拉动更具可持续性，政府工作报告提出释放消费潜力、推动消费提质升级的专项措施 [1] - 今年1 - 2月，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，增速较上年全年加快0.5个百分点，2月份消费者信心指数连续三个月回升，我国提振消费空间和潜力大 [1] - 2024年社会消费品零售总额同比增长3.5%，重点城市空铺率9.8% [3] - 今年一季度，经港珠澳大桥边检站查验的港澳单牌车达88万辆次，同比增加34%，自“澳车北上”“港车北上”政策实施以来单季度首次突破80万辆次 [6] - 近期《提振消费专项行动方案》将“服务消费提质惠民行动”作为重要一环，各地方促消费措施陆续公布，各部门加快形成政策合力 [8] 星盛商业情况 公司定位与业绩表现 - 定位为大湾区领先的商用物业运营服务供应商，2024年度业绩报告核心数据稳健，经营有韧性 [2] - 2024年营收约6.45亿元，同比增长约1.5%，毛利约2.98亿元，毛利率46.2%，归母净利润约1.54亿元 [3] - 2024年同店客流和销售额分别同比增长8.1%和8.8%，空铺率7.6%，出租率优于市场，现金及现金等价物13.67亿元 [3] 发展策略与举措 - 聚焦可持续、有潜力市场，深耕大湾区、聚焦长三角区域，2024年广州荔湾区健康港COCO Park和上海浦东星河COCO Garden开业，截至2024年末已开业项目27个 [4] - 持续升级产品和服务，重视精细化运营，全年体系内首次合作品牌超500家，引进首店150余家，品牌汰换率超25% [5] - 打造爆款造节IP，如8月“大抢节”全国客流同比提升42%，销售同比提升37%，福田项目全年落地超17场首展，实现多个单日业绩全国第一 [5] - 抓住港客北上消费趋势，推动一系列推广策略，将“流量”转化为“存量” [5] 投资价值分析 - 基本盘稳固，业绩未来无较大风险，向资本市场注入信心，成长潜力足，有安全边际 [4][8][11] - 有望借政策东风在消费提质扩容趋势下实现发展提速，保持稳健增长、财务健康，具备穿越行业周期实力 [8] - 已借助DeepSeek部署大模型，探索人员提效、精细化运营等应用，未来凭借AI能力提升效率、优化成本、提高利润空间 [8] - 坚持高派息，2024年度拟派发末期股息每股8.3港仙，全年派息达每股13.1港仙，派息率约80%，吸引长期投资者和稳健型资本，长期价值增长值得期待 [9]

文章核心观点 后疫情时代消费降级、就业市场复苏不及预期影响居民消费信心，给大型购物中心商户带来经营挑战，而星盛商业2024年度业绩报告稳中有进增强投资者信心，公司未来有望围绕“降本降耗”形成差异化竞争壁垒并迈入新一轮增长周期 [1][3][8] 业绩面稳中有进，高派息兑现价值 - 公司2024年营收约6.45亿元，同比增长约1.5%，归母净利润约1.54亿元，同店客流与销售额分别同比增长8.1%和8.8%，现金及现金等价物13.67亿元，营收稳健增长、利润含金量高、流动资金储备充裕 [3] - 2024年度公司拟派发末期股息每股8.3港仙，叠加中期股息后全年派息达每股13.1港仙，派息率维持约80%的高水平 [3] - 2024年公司收入主要来源于大湾区，合计约4.76亿元，占总营收的73.9%，较去年同期微降5.4%，其中深圳收入占比约为64.1% [3] - 公司在长三角地区收入8998.8万元，同比增长26.7%，占总营收的14%；其他地区收入7819.4万元，同比增长44.16%，占总营收的12.1%，成为业绩增长关键引擎 [4] - 品牌及管理输出服务收入9571.3万元，受市场和行业形势影响表现下滑；委托管理服务收入4.26亿元，同比增长5.0%，因新开业项目运营管理服务收入增加；整租服务收入1.22亿元，同比增长46.3%，得益于新开业整租项目经营收入增加 [4] - 业务结构权重调整使公司2024年整体毛利率下降约6.3个百分点，但仍维持在46.2%的较高水平 [5] - 截至2024年底，公司已开业零售商业物业项目27个，COCO Park、COCO City及iCO平均出租率分别为93.8%和90.7%，体现卓越运营管理能力 [5] 坚守成本效益年，四大聚焦构筑护城河 - 公司紧扣“成本效益年”主题，聚焦区域深耕、数字化转型、项目品质优化、运营能力提升四大核心工作，以“降本降耗”为核心导向 [6] - 公司将强化成本管控意识，通过照明系统升级等举措提高能效，推出“星管家”小程序降本增效 [6] - 区域深耕方面，公司将深度布局大湾区市场，择机进军长三角区域 [6] - 数字化转型方面，公司搭建全链路数智化平台，强化C端营销平台建设，完善数据中台体系 [7] - 项目品质优化方面，公司重点打造深圳福田星河COCO Park，升级改造深圳星河WORLD·COCO Park [7] - 运营能力方面，公司以精细化运营和优质内容驱动增长，推进轻资产业务，挖掘新机遇，探索创新业务模式 [7]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 星盛商业 2024 年营收 6.45 亿元同比增 1.5%，归母净利润 1.54 亿元同比降 9.7%，末期每股派息 8.3 港仙，全年派息每股 13.1 港仙 [3] - 公司经营水平高，同店客流和销售额增长，毛利率较高，在手现金充裕派息率提至 80%，出租率优于行业平均 [6] - 2024 年新增上海、广州开业项目，推进湾区双中心及全国化布局，未来发展具确定性 [6] - 关联方星河控股稳健经营，“三条红线”常绿，获双 AAA 评级，租金收入约 30 亿 [6] - 维持 2025 - 2026 年 EPS 预测 0.16 元，新增 2027 年 EPS 预测 0.16 元，当前股价对应 PE 分别为 7.9 倍、7.7 倍、7.5 倍，维持“推荐”评级 [6] 相关目录总结 主要数据 - 行业为房地产，公司网址为 https://www.g-cre.com/，大股东黄楚龙持股 74.03%，实际控制人是黄楚龙 [1] - 总股本 1014.5 百万股，流通 A 股 0，流通 B/H 股 1014.5 百万股，总市值 13.6 亿港元，流通 A 股市值 0 [1] - 每股净资产 1.23 元，资产负债率 44.9% [1] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|635|645|657|669|679| |YOY(%)|13.0|1.5|2.0|1.8|1.5| |净利润(百万元)|171|154|158|162|167| |YOY(%)|10.9|-9.7|2.6|2.5|3.1| |毛利率(%)|52.5|46.2|46.5|47.0|48.0| |净利率(%)|25.6|23.0|23.1|23.2|23.6| |ROE(%)|13.6|12.4|11.8|11.2|10.8| |EPS(摊薄/元)|0.17|0.15|0.16|0.16|0.16| |P/E(倍)|7.3|8.1|7.9|7.7|7.5| |P/B(倍)|1.0|1.0|0.9|0.9|0.8| [5] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|711|750|937|1127| |应收账款|25|26|26|26| |预付款项、按金及其他项|14|12|12|12| |其他应收款|0|0|0|0| |存货|0|0|0|0| |其他流动资产|668|838|854|866| |流动资产总计|1417|1626|1828|2032| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|1|1|1|1| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|0|0|0|0| |长期待摊费用|0|0|0|0| |其他非流动资产|860|756|652|549| |非流动资产合计|861|757|653|549| |资产总计|2278|2383|2482|2582| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|40|34|34|34| |其他流动负债|319|339|344|348| |流动负债合计|360|373|379|382| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|663|663|663|663| |非流动负债合计|663|663|663|663| |负债合计|1023|1036|1042|1046| |股本|8|8|8|8| |储备|1238|1238|1238|1238| |留存收益|0|98|198|301| |归属于母公司股东权益|1247|1345|1445|1548| |归属于非控制股股东权益|9|2|-5|-12| |权益合计|1256|1347|1440|1536| |负债和权益合计|2278|2383|2482|2582| [8] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业额|645|657|669|679| |销售成本|347|352|355|353| |其他费用|0|0|0|0| |销售费用|26|33|30|31| |管理费用|75|84|86|87| |财务费用|36|-3|-3|-4| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|-0|0|0|0| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |营业利润|160|191|202|212| |其他非经营损益|33|11|6|2| |税前利润|193|202|207|214| |所得税|44|51|52|53| |税后利润|148|152|156|160| |归属于非控制股股东利润|-6|-7|-7|-7| |归属于母公司股东利润|154|158|162|167| |EBITDA|229|304|308|314| |NOPLAT|151|142|149|157| |EPS(元)|0.15|0.16|0.16|0.16| [8] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润|123|144|151|159| |折旧与摊销|0|104|104|104| |财务费用|36|-3|-3|-4| |其他经营资金|-159|-156|-10|-9| |经营性现金净流量|0|89|242|250| |投资性现金净流量|0|8|4|1| |筹资性现金净流量|0|-58|-59|-61| |现金流量净额|0|39|187|191| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营收额增长率|2%|2%|2%|2%| |EBIT 增长率|-17%|-13%|2%|3%| |EBITDA 增长率|-29%|33%|2%|2%| |税后利润增长率|-9%|2%|2%|3%| |盈利能力| | | | | |毛利率|46%|47%|47%|48%| |净利率|23%|23%|23%|24%| |ROE|12%|12%|11%|11%| |ROA|7%|7%|7%|6%| |ROIC|15%|16%|16%|19%| |估值倍数| | | | | |P/E|8.1|7.9|7.7|7.5| |P/S|1.9|1.9|1.9|1.8| |P/B|1.0|0.9|0.9|0.8| |EV/EBIT|-1.6|-2.0|-2.9|-3.8| |EV/EBITDA|-1.6|-1.3|-1.9|-2.5| |EV/NOPLAT|-2.4|-2.9|-4.0|-5.0| [10]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年度公司收入约为人民币6.445亿元，较2023年度约人民币6.35亿元增长约1.5%[3] - 2024年度公司拥有人应占利润约为人民币1.545亿元，较2023年度约人民币1.711亿元下降约9.7%[3] - 2024年基本每股盈利为15.25人民币分，2023年为16.84人民币分[5] - 2024年非流动资产为人民币8.60974亿元，2023年为人民币8.55514亿元[6] - 2024年流动资产为人民币14.17359亿元，2023年为人民币14.69132亿元[6] - 2024年流动负债为人民币3.59562亿元，2023年为人民币3.67844亿元[6] - 2024年流动资产净值为人民币10.57797亿元，2023年为人民币11.01288亿元[6] - 2024年公司拥有人应占权益为人民币12.46877亿元，2023年为人民币12.56765亿元[7] - 2024年权益总额为人民币12.55684亿元，2023年为人民币12.7167亿元[7] - 2024年所得税开支为44,201千元，其中中国企业所得税净额66,831千元、递延税项 -22,630千元；2023年所得税开支为76,524千元，其中中国企业所得税净额66,686千元、递延税项9,838千元[23] - 2024年公司拥有人应占年内利润为154,472千元，2023年为171,097千元；用以计算每股基本盈利的普通股加权平均数2024年为1,012,607千股，2023年为1,016,073千股[26] - 2024年贸易及其他应收款项为69,565千元，其中贸易应收款项23,961千元，其他应收款项45,604千元；2023年为53,740千元，其中贸易应收款项12,911千元，其他应收款项40,829千元[30] - 2024年贸易及其他应付款项为286,286千元，其中贸易应付款项40,286千元，其他应付款项246,000千元；2023年为286,984千元，其中贸易应付款项27,177千元，其他应付款项259,807千元[32] - 2024年末贸易及其他应收款项流动部分约4400万元，同比增长56.1%[85] - 2024年末短期银行存款以及现金及现金等价物约13.665亿元，较2023年减少3.1%[90] - 2024年12月31日资产负债率约为44.9%，较2023年12月31日的约45.3%保持相对稳定[92] - 2024年服务成本约3.466亿元，同比增长15.0%[73] - 2024年毛利约2.979亿元，同比下降10.7%，毛利率约46.2%，较2023年下降6.3个百分点[74][75] - 2024年其他收入约3700万元，同比下降13.4%[76] - 2024年销售开支约2640万元，同比增长30.7%[79] - 2024年融资成本约3640万元，同比下降4.9%[81] - 2024年所得税开支约4420万元，同比下降42.2%[83] - 2024年年内利润约1.484亿元，较2023年下降8.6%，公司拥有人应占利润约1.545亿元，较2023年下降9.7%[84] - 截至2024年12月31日止年度，集团收入约为人民币644.5百万元，同比增长约1.5%[70] 股息分配情况 - 董事会建议宣派2024年度末期股息每股普通股8.3港仙，全年合计派息每股普通股13.1港仙，派息率约为80.0%[3] - 2024年中期股息每股普通股4.8港仙，金额为44,520千元；2023年末期股息每股普通股13港仙，金额为120,066千元；2023年中期股息为零，2022年末期股息每股普通股7港仙，金额为64,802千元[28] - 公司董事会建议宣派截至2024年12月31日止年度末期股息每股普通股8.3港仙，总金额约84,205,000港元[29] - 董事会建议宣派截至2024年12月31日止年度末期股息每股普通股8.3港仙，须待2025年6月6日股东周年大会批准[102] 公司业务运营相关数据 - 2024年公司商用物业运营服务收入为644,541千元，2023年为635,006千元，其中委托管理服务收入2024年为426,497千元、2023年为406,372千元，品牌及管理输出服务收入2024年为95,713千元、2023年为145,026千元，整租服务收入2024年为122,331千元、2023年为83,608千元[16] - 2024年客户合约收入为588,581千元，2023年为592,270千元；2024年租赁收入为55,960千元，2023年为42,736千元[16] - 2024年客户A贡献收入184,406千元，2023年为227,223千元，客户A指受黄先生共同控制的一组关联方[22] - 截至2024年12月31日，集团订立合约向53个商用物业项目（含8个咨询服务项目）提供服务，覆盖21个城市，总合约建筑面积约270万平方米（不含8个咨询服务项目面积），其中47.1%由独立第三方开发或拥有[35] - 集团有27个已开业零售商 业物业，已开业总建筑面积约为160万平方米[35] - 集团拥有包括“COCO Park”“COCO City”“iCO”“COCO Garden”“第三空间”的品牌体系[35] - 截至2024年12月31日，委托管理服务物业数12个，合约建筑面积886千平方米；2023年物业数13个，合约建筑面积998千平方米[48] - 截至2024年12月31日，品牌及管理输出服务物业数34个，合约建筑面积1408千平方米；2023年物业数35个，合约建筑面积1432千平方米[48] - 截至2024年12月31日，整租服务物业数7个，合约建筑面积416千平方米；2023年物业数7个，合约建筑面积412千平方米[48] - 截至2024年12月31日，公司向53个商用物业项目提供服务，合约建筑面积约2.7百万平方米[48] - 2024年度公司主动与广州从化海音星河COCO City及济宁星河iCO的业主解约[49] - 2024年集团合约建筑总面积2710千平方米，收入644,541千元；2023年总面积2842千平方米，收入635,006千元[50] - 2024年大湾区合约建筑面积1563千平方米，收入476,359千元，占比73.9%；2023年面积1588千平方米，收入503,853千元，占比79.3%[50] - 2024年深圳合约建筑面积777千平方米，收入412,948千元，占比64.1%；2023年面积777千平方米，收入454,867千元，占比71.6%[50] - 2024年长三角合约建筑面积422千平方米，收入89,988千元，占比14.0%；2023年面积418千平方米，收入71,011千元，占比11.2%[50] - 2024年华中地区合约建筑面积为0，无收入；2023年面积为0，收入5901千元，占比0.9%[50] - 2024年其他地区合约建筑面积725千平方米，收入78,194千元，占比12.1%；2023年面积836千平方米，收入54,241千元，占比8.6%[50] - 2024年COCO Park平均出租率93.8%，2023年为94.2%，已开业面积494千平方米[54] - 2024年COCO City和iCO平均出租率90.7%，2023年为91.0%，已开业面积576千平方米[54] - 2024年其他类型平均出租率93.9%，2023年为94.5%，已开业面积235千平方米[54] - 2024年集团已开业零售商业物业总运营面积1,648,475平方米，其中购物中心面积1,305,027平方米，停车场面积343,448平方米[56] - 2024年委托管理服务收入约为人民币426.5百万元，同比增长约5.0%，占总收入约66.2%[71] - 2024年品牌及管理输出服务收入约为人民币95.7百万元，同比下降约34.0%，占总收入约14.8%[71] - 2024年整租服务收入约为人民币122.3百万元，占总收入约19.0%[71] - 2024年整租服务收入约1.223亿元，同比增长46.3%，占总收入19.0%[72] 公司运营成本及其他费用变化 - 2024年核数师酬金1,867千元（本公司核数师1,360千元、非核数服务507千元），2023年为1,810千元（本公司核数师1,360千元、非核数服务450千元）[25] - 2024年物业及设备折旧961千元，2023年为4,165千元；2024年投资物业折旧45,731千元，2023年为42,372千元[25] - 2024年员工成本总额229,383千元（薪金及其他福利203,286千元、以股权结算以股份为基础的付款821千元、退休福利计划供款25,276千元），2023年为208,642千元（薪金及其他福利185,838千元、以股权结算以股份为基础的付款1,010千元、退休福利计划供款21,794千元）[25] - 2024年按公允价值计量且其变动计入损益之金融资产公允价值亏损120千元，2023年为收益1,136千元[25] - 2024年出售物业及设备亏损3千元，2023年为收益122千元；2024年汇兑亏损净额1,934千元，2023年为收益1,882千元[25] - 2024年来自投资物业的租金收入总额 -55,731千元，扣除直接经营开支45,731千元后为 -10,000千元；2023年租金收入总额 -42,485千元，扣除直接经营开支38,978千元后为 -3,507千元[25] 公司未来发展计划 - 2025年公司紧扣“成本效益年”主旨，推进成本效益提升与资产价值增值[58] - 公司上线“星管家”小程序，为降本增效提供支撑[59] - 公司推进“百川计划”，精细化管理停车场收入结构，减少人力成本提高收益[60] - 公司以深圳福田星河COCO Park为重点，拓展市场份额，推动深圳星河WORLD•COCO Park升级[61] - 公司优化覆盖全场景的数智化平台，实现数据互通与业务协同[66] - 公司持续推进标准化轻资产业务，探索创新轻资产模式[69] 公司股份相关情况 - 公司法定股份数目为2,000,000,000股，2024年12月31日已发行及缴足股份数目为1,014,516,000股[33] - 2022 - 2024年公司通过联交所购回自身股份，如2022年11月购回915,000股，最低每股价格1.19港元，最高1.67港元，已付总代价1,351千港元[34] - 2021年1月26日上市，按每股3.86港元共发行270,640,000股股份，所得款项净额总额人民币841.8百万元[94] - 原计划55%（约人民币463.0百万元）用作意向收购，20%（约人民币168.4百万元）用作零售商用物业翻新，10%（约人民币84.2百万元）用作少数股权投资，5%（约人民币42.0百万元）用作提升系统，10%（约人民币84.2百万元）用作一般业务及营运资金[95] - 2022年8月25日变更用途，原意向收购资金重新分配用于租赁费用及翻新，原翻新资金扩大使用范围[96] - 截至2024年12月31日，整租服务租赁及翻新已动用113.7百万元，少数股权投资未动用，提升智能运营数据中心已动用1.8百万元，改善客户服务已动用2.0百万元，一般业务及营运资金已悉數動用，总计已动用117.5百万元[97] - 截至2024年12月31日止年度，公司于联交所购回761,000股股份，扣除开支的总代价约为979,750港元，购回股份已注销[107] - 2024年1月，公司购回761,000股普通股，每股最低价格1.25港元，最高价格1.30港元，总代价979,750港元[108] 公司治理及合规情况 - 截至2024年12月31日止年度，董事确认遵守上市发行人董事进行证券交易的标准守则[106] - 截至2024年12月31日止年度，董事认为公司已应用企业管治守则原则并遵守守则条文[109] - 公司审核委员会已与管理层及核数师审阅集团2024年度年度业绩[110] - 初步公告所载2024年度综合财务数据经德勤•关黄陈方会计师行确定与经审核综合财务报表金额相符[111] 公司公告及会议相关 - 本公告于联交所及公司网站刊载，2024年度年报将

报告公司投资评级 - 未评级 [2] 报告的核心观点 - 星盛商业是大湾区领先商管公司 以商业模式输出及专注商业物业运营服务 盈利能见度高、轻资产模式运营 财务状况良好 具稀缺性 估值较行业均值折让约50% [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 星盛商业是大湾区领先的商用物业运营服务供应商 专注为业主改善商用物业运营业绩 提供委托管理、品牌及管理输出、整租三种运营模式服务 截至2024年6月30日 向54个项目提供服务 覆盖21个城市 总合约建筑面积约277万平方米 29个已开业项目 总已开业建筑面积约177万平方米 [6] 业务亮点 - 深耕大湾区 已开业项目29个 大湾区19座 11座在深圳 运营五大产品品牌系列 旗舰品牌“COCO Park”目标15 - 50岁消费者 深圳福田COCO Park近年面向“港人北上”制定推广策略 香港旅客占周末人流约50% 去年上半年整体平均出租率92.5% 同店客流同比增长16% 同店销售为8% [5] - 盈利能见度高、轻资产模式运营 收入端为向业主收取运营服务费及/或向商户收取租金以外费用 与业主签长期合约 业绩稳定性强 为业主提升物业价值 额外利润分成提高盈利空间 不开发及持有物业 不依赖资本投入拓展 关联方为星河控股 截至2024年6月末 总已开业建筑面积约177万平方米 52.2%由星河控股及其联系人拥有 星河控股为其提供业务保障 [5] 财务及估值 - 维持高分红股息政策 2023年全年派息比70% 去年上半年派息比50% 2024年6月末 手持现金14.66亿元人民币 无银行贷款 在手现金高于市值 现股息率11% 作为星河控股唯一资本市场平台 大股东私有化机会不高 为港股市纯商服标的 具稀缺性 彭博综合预测 24年及25年预测市盈率分别为7.5及6.3倍 较行业均值折让约50% [5] 财务数据 - 2020 - 2023年收入分别为4.42亿、5.722亿、5.619亿、6.35亿元人民币 同比变动14.1%、29.5%、 - 1.8%、13.0% [6][22] - 2020 - 2023年归属母公司净利润分别为1.268亿、1.849亿、1.543亿、1.711亿元人民币 同比变动49.9%、45.8%、 - 16.6%、10.9% [6][22] - 2020 - 2023年毛利率分别为56.3%、57.7%、55.7%、52.5% [24] 环境、社会和管治要点 - 识别出与业务性质及愿景最相关的可持续发展目标为可持续城市和社区、体面工作和经济增长 物管项目通过科技与数字化驱动精细化运营提升运营质量 关爱员工 保障福利 提供平等机会 倡导员工多元化 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 星盛商业深耕发展潜力较大的大湾区，背靠优质关联公司未来发展确定性强 [3] - 战略因时而变，灵活调整业务布局，持续优化项目结构，保障利润高质量增长 [3] - 商业运营实力雄厚，品牌知名度高，业务成熟，财务稳健，具备领先优势 [3] 根据相关目录分别进行总结 星盛商业：大湾区商业运营领军者 - 星盛商业 2004 年于深圳起步，2021 年 1 月在港交所上市，发展历经业务模式探索、品牌体系成型、全国化高速发展三个阶段 [9][10] - 母公司星河控股 1988 年成立于深圳，业务多轮驱动，财务稳健，为星盛商业提供坚实后盾和稳定利润及现金流 [12] - 截至 2024 年 6 月，星盛商业剔除咨询服务项目后合约面积约 277 万㎡，已开业项目 29 个，筹备中项目 17 个，新项目计划稳健推进 [14] - 大湾区发展潜力大，星盛商业已形成"湾区双中心，一城双子星"布局，截至 2024 年 6 月，61.1%的合约项目部署在大湾区 [16][19] - 星盛商业中高层管理经验丰富，围绕公司工作要求优化人才梯队建设 [27] - 黄氏家族绝对控股，截至 2024 年 6 月 30 日，持有公司 74.21%股份，上市以来坚定持有 [30] - 公司 2021 - 2023 年分别回购 60.1 万股、91.5 万股、384.7 万股，2024 年 1 - 6 月累计回购 76.1 万股，2023 年股息每股 0.12 元，派息率 70.0%，2024 年上半年中期派息 0.04 元/股 [31] - 公司自 2021 年上市以来每年进行年度展望，战略因时而变，2024 年继续坚持"聚焦战略"和"1234 策略" [33][35] 商业运营实力雄厚，三大业务模式齐头并进 - 星盛商业专注商业运营服务，涵盖定位、建筑咨询及租户招揽、运营管理、物业租赁、增值服务四项内容，通过委托管理、品牌及管理输出、整租三种模式提供服务 [39] - 截至 2024 年 6 月 30 日，29 个运营项目中委托管理 10 个、整租 4 个、品牌及管理输出 15 个，委托管理收入占比超 6 成，整租服务占比从 2020 年的 4.3%提升至 2024H1 的 19.3%，品牌及管理输出收入占比收缩至 13.8% [43] - 委托管理服务是公司最早业务模式，截至 2024H1 有 10 个项目，8 个在大湾区，2023 年开拓山东市场，2024H1 收入 2.1 亿元，同比增长 10.5%，毛利率 57.9% [48][52] - 整租服务起步较晚，2022 年加速拓展，项目均不在大湾区，2024H1 收入 0.61 亿元，同比提升 74.3%，毛利率 12.7% [55][58] - 品牌及管理输出服务 2008 年开始，截至 2024H1 已开业 15 家，2024H1 收入 0.43 亿元，同比下降 31.7%，毛利率 75.2% [60][66] 多层次产品矩阵&优质市场战略赋能核心经营 - 星盛商业构建四大产品种类五个品牌的品牌体系，精准定位多层次市场 [71] - 2023 年公司累计同店销售增长 18%，商场累计同店客流提升 39%，2023 年底出租率 92.8%，合作商户数量增至 5000 家，2024H1 出租率 92.5%，合作商户超 5000 家 [72][73] - 公司打造升级深圳星河 WORLD·COCO Park、深圳福田星河 COCO Park 等标杆项目 [76] - 星盛商业打造全新会员体系，2023 年会员规模同比增加 30%，会员复购率同比增加 41%，线上订单增加 83% [78] - 公司 2023 年大抢节销售和客流分别提升 28%、30%，2024 年深圳首届草莓 TOWN 音乐节两日客流 40 万人次，销售额 3000 万元 [81] - 公司第三方项目发展强劲，深圳龙华星河 iCO 女神节活动客流同比提升 55%，厦门星河 COCO Park 引进近 40 家厦门首进品牌，招商签约率 92% [83] 盈利优化财务稳健，公司话语权进一步增强 - 受战略变化影响，2022 年项目数量与收入、利润波动，2023 年后企稳回升，2024H1 收入 3.1 亿元，同比提升 8.8%，归母净利润 0.9 亿元，同比下降 8.1% [85] - 公司盈利能力稳定，销售净利率高于 25%，2023 年毛利 3.34 亿元，毛利率 52.5%，2024H1 毛利率 51.6%，销售净利率 27.6% [89] - 截至 2023 年 12 月 31 日，公司贸易及其他应收款项流动部分约 0.28 亿元，较 2022 年下降约 39.1%，2024H1 应收账款周转率降至 22.2 [95] - 公司销售开支和行政开支费用率之和从 2022 年的 16.8%降至 2023 年的 15.1%，2024 年上半年降至 14.8% [97]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 星盛商业深耕发展潜力较大的大湾区，背靠优质关联公司未来发展确定性强 [3] - 战略因时而变，灵活调整业务布局，持续优化项目结构，保障利润高质量增长 [3] - 商业运营实力雄厚，品牌知名度高，业务成熟，财务稳健，具备领先优势 [3] 根据相关目录分别进行总结 星盛商业：大湾区商业运营领军者 - 星盛商业 2004 年于深圳起步，2021 年 1 月在港交所上市，发展历经业务模式探索、品牌体系成型、全国化高速发展三个阶段 [9][10] - 母公司星河控股 1988 年成立于深圳，业务多轮驱动，财务稳健，为星盛商业提供坚实后盾和稳定利润及现金流 [12] - 截至 2024 年 6 月，星盛商业剔除咨询服务项目后合约面积约 277 万㎡，开业面积约 177 万㎡，未开业面积 100 万㎡，已开业项目 29 个，筹备中项目 17 个，新项目计划稳健推进 [14] - 大湾区发展潜力大，是轻资产热门"淘金地"，星盛商业已形成"湾区双中心，一城双子星"布局，截至 2024 年 6 月，61.1%的合约项目部署在大湾区，已成为大湾区商管服务领军企业之一 [16][19][26] - 星盛商业中高层管理经验丰富，围绕公司工作要求优化人才梯队建设 [27] - 黄氏家族绝对控股，截至 2024 年 6 月 30 日，持有公司 74.21%股份，上市以来坚定持有 [30] - 公司 2021 - 2023 年分别回购 60.1 万股、91.5 万股、384.7 万股，2024 年 1 - 6 月累计回购 76.1 万股，2023 年全年股息每股 0.12 元，同比增长 12.2%，派息率达 70.0%，2024 年上半年中期派息 0.04 元/股 [31] - 星盛商业自 2021 年上市以来每年进行年度展望，战略因时而变，2024 年继续坚持"聚焦战略"和"1234 策略" [33][35][37] 商业运营实力雄厚，三大业务模式齐头并进 - 星盛商业专注商业运营服务，涵盖定位、建筑咨询及租户招揽、运营管理、物业租赁、增值服务，通过委托管理、品牌及管理输出、整租三种模式提供服务 [39][40] - 截至 2024 年 6 月 30 日，29 个运营项目中委托管理 10 个、整租 4 个、品牌及管理输出 15 个，委托管理服务收入占比超 6 成，2024H1 达 66.8%，整租服务占比从 2020 年的 4.3%提升至 2024H1 的 19.3%，品牌及管理输出服务 2024H1 收入占比收缩至 13.8% [43] - 委托管理服务是公司最早业务模式，截至 2024H1 有 10 个项目，8 个在大湾区，2023 年开拓山东市场，轻资产运营，2024H1 收入 2.1 亿元，同比增长 10.5%，毛利率 57.9% [48][49][52] - 整租服务模式起步晚，项目均不在大湾区，2022 年加速拓展，资金有刚性支出压力，2024H1 收入 0.61 亿元，同比提升 74.3%，毛利率 12.7% [55][56][58] - 品牌及管理输出服务 2008 年开始，2015 年拓展首个独立第三方项目，截至 2024H1 已开业 15 家，轻资产低成本运营，2024H1 收入 0.43 亿元，同比下降 31.7%，毛利率 75.2% [60][63][66] 多层次产品矩阵&优质市场战略赋能核心经营 - 星盛商业构建四大产品种类五个品牌的品牌体系，精准定位多层次市场，还拥有系列主题馆品牌 [71] - 2023 年公司累计同店销售增长 18%，商场累计同店客流提升 39%，2023 年底出租率较 2022 年底提升 0.3 个百分点至 92.8%，合作商户数量增至 5000 家，2024H1 整体出租率 92.5%，合作商户超 5000 家 [72][73] - 公司打造升级标杆项目，如星河 WORLD·COCO Park 和深圳福田星河 COCO Park [76] - 星盛商业打造全新会员体系，2023 年会员规模同比增加 30%，会员复购率同比增加 41%，线上订单增加 83% [78] - 公司坚持品质运营，2023 年大抢节销售和客流分别提升 28%、30%，2024 年深圳首届草莓 TOWN 音乐节两日客流 40 万人次，销售额 3000 万元 [81] - 公司第三方项目发展强劲，深圳龙华星河 iCO 女神节活动客流同比提升 55%，厦门星河 COCO Park 引进近 40 家厦门首进品牌，招商签约率 92% [83] 盈利优化财务稳健，公司话语权进一步增强 - 受战略变化影响，2022 年项目数量与收入、利润波动，2023 年后企稳回升，2024H1 收入 3.1 亿元，同比提升 8.8%，归母净利润 0.9 亿元，同比下降 8.1% [85] - 公司盈利能力稳定，销售净利率维持高位，高于 25%，2023 年毛利 3.34 亿元，同比增长 6.6%，毛利率 52.5%，2024H1 毛利率 51.6%，销售净利率 27.6% [89] - 公司毛利率和净利率在可比公司中稳定性强，2023 年以来销售净利率排名不断提升 [90] - 截至 2023 年 12 月 31 日，公司贸易及其他应收款项流动部分约 0.28 亿元，较 2022 年下降约 39.1%，2024H1 应收账款周转率降至 22.2 [95] - 公司销售开支和行政开支费用率之和从 2022 年的 16.8%降至 2023 年的 15.1%，2024 年上半年降至 14.8% [97]

公司业务规模与布局 - 截至2024年6月30日，公司向54个商用物业项目提供服务，覆盖21个城市，总合约建筑面积约277万平方米（不含8个咨询服务项目建筑面积），其中约47.8%由独立第三方开发或拥有[3] - 有29个已开业零售商业物业，总已开业建筑面积约为177万平方米[3] - 截至2024年6月30日，公司总合约建筑面积2770千平方米，商用物业数目54个；截至2023年12月31日，总合约建筑面积2842千平方米，商用物业数目55个[8] - 2024年上半年，南京星河COCO City新增合约建筑面积3780平方米[9] - 2023 - 2024年开业多个商用物业项目，总运营建筑面积达1770906平方米[11] 公司荣誉 - 2024年上半年，公司荣获中指院“2024年中国商业地产百强企业”和“2024年中国商业地产运营十强企业”等称号[3] 公司业务合作变动 - 2024年上半年，公司主动与广州从化海音星河COCO City的业主解约[8] 各服务模式业务数据 - 委托管理服务模式下，截至2024年6月30日物业数目13个，合约建筑面积998千平方米；截至2023年12月31日物业数目13个，合约建筑面积998千平方米[8] - 品牌及管理输出服务模式下，截至2024年6月30日物业数目34个，合约建筑面积1356千平方米；截至2023年12月31日物业数目35个，合约建筑面积1432千平方米[8] - 整租服务模式下，截至2024年6月30日物业数目7个，合约建筑面积416千平方米；截至2023年12月31日物业数目7个，合约建筑面积412千平方米[8] 各服务模式业务内容及客户 - 品牌及管理输出服务模式下，公司服务包括定位、建筑咨询及租户招揽服务和运营管理服务，客户仅为业主[7] - 整租服务模式下，公司服务包括物业租赁服务、运营管理服务和增值服务，客户包括租户和增值服务相关客户[8] 公司业务模式覆盖情况 - 2024年6月30日，公司已有多个开业的零售商业物业项目，涵盖委托管理、品牌及管理输出、整租等服务模式[10] 公司收入相关数据 - 2024年6月30日止六个月公司总收入313780千元，2023年同期为288487千元；大湾区收入占比从2023年的80.4%降至2024年的72.2% [12] - 截至2024年6月30日，深圳地区合约建筑面积777平方米，收入195938千元，占比62.4%；2023年同期合约建筑面积783平方米，收入211360千元，占比73.3% [12] - 截至2024年6月30日，长三角地区收入45078千元，占比14.4%；2023年同期收入34671千元，占比12.0% [12] - 截至2024年6月30日，华中地区收入为0；2023年同期收入4497千元，占比1.6% [12] - 截至2024年6月30日，其他地区收入42129千元，占比13.4%；2023年同期收入17484千元，占比6.0% [12] - 截至2024年6月30日止六个月，公司收入约为人民币313.8百万元，同比增长约8.8%[22] - 截至2024年6月30日止六个月，委托管理服务收入约为人民币209.7百万元，同比增长约10.4%，占总收入约66.8%[22] - 截至2024年6月30日止六个月，品牌及管理输出服务收入约为人民币43.5百万元，同比下降约31.4%，占总收入约13.8%[23] - 截至2024年6月30日止六个月，整租服务收入约为人民币60.6百万元，同比增长约72.3%，占总收入约19.4%[23] - 截至2024年6月30日止六个月，商用物业运营服务收入为313,780千元，2023年同期为288,487千元[78] - 2024年上半年客户合约收入285,119千元，租赁收入28,661千元；2023年同期分别为271,316千元和17,171千元[78] - 2024年上半年来自客户A收入76,119千元，2023年同期为101,155千元[85] - 2024年上半年其他收入18,745千元，2023年同期为19,556千元[86] - 2024年上半年关联方商用物业运营及相关服务收入64,981千元、租户管理服务收入11,138千元，共76,119千元；2023年上半年分别为87,810千元、13,345千元，共101,155千元[118] - 2024年上半年合营企业商用物业运营及相关服务收入1,676千元，2023年上半年为1,208千元[118] 公司成本相关数据 - 截至2024年6月30日止六个月，公司服务成本约为人民币151.9百万元，同比增长约22.6%[25] - 2024年上半年员工成本总额99,022千元，2023年为88,177千元[91] - 2024年上半年关联方物业管理及相关服务等开支共6,398千元，2023年上半年为3,247千元[118] 公司毛利及利润相关数据 - 截至2024年6月30日止六个月，公司毛利约为人民币161.9百万元，同比下降约1.7%，整体毛利率约为51.6%，较2023年同期下降约5.5个百分点[26] - 截至2024年6月30日止六个月，集团利润约8650万元，同比下降约6.0%；公司拥有人应占利润约8910万元，同比下降约8.1%[37] - 2024年上半年毛利为161,880千元，2023年同期为164,608千元，同比下降约1.7%[68] - 2024年上半年除税前利润为113,870千元，2023年同期为121,829千元，同比下降约6.5%[68] - 2024年上半年期内利润及全面收益总额为86,496千元，2023年同期为92,014千元，同比下降约6.0%[68] - 2024年上半年基本每股盈利为8.80分，2023年同期为9.54分，同比下降约7.8%[68] - 2024年上半年本公司拥有人应占期内利润89,100千元，2023年为96,962千元[94] 公司其他收支相关数据 - 截至2024年6月30日止六个月，其他收入约为人民币18.7百万元，主要为银行利息收入[29] - 截至2024年6月30日止六个月，其他亏损净额约为人民币0.8百万元，较2023年同期下降约128.0%[30] 公司费用相关数据 - 截至2024年6月30日止六个月，公司销售开支约为人民币14.7百万元，同比增长约198.5%[32] - 截至2024年6月30日止六个月，公司行政开支约为人民币31.8百万元，同比下降约11.4%[33] 公司所得税相关数据 - 截至2024年6月30日止六个月，集团所得税开支约2740万元，同比下降约8.2%[36] - 2024年上半年所得税开支27,374千元，2023年同期为29,815千元[88] 公司资产负债相关数据 - 2024年6月30日，集团贸易及其他应收款项约3330万元，较2023年12月31日增长约18.0%[38] - 2024年6月30日，集团贸易及其他应付款项约2.396亿元，较2023年12月31日下降约16.5%[39] - 2024年6月30日，集团现金及现金等价物约3.328亿元，较2023年12月31日减少约39.1%[41] - 2024年6月30日，资产负债率约为47.4%，较2023年12月31日的约45.3%上升2.1个百分点[43] - 2024年6月30日非流动资产为841,437千元，2023年12月31日为855,514千元，较上期下降约1.6%[69] - 2024年6月30日流动资产为1,511,759千元，2023年12月31日为1,469,132千元，较上期增长约2.9%[69] - 2024年6月30日流动负债为451,847千元，2023年12月31日为367,844千元，较上期增长约22.8%[69] - 2024年6月30日权益总额为1,237,608千元，2023年12月31日为1,271,670千元，较上期下降约2.7%[69] - 2024年6月30日贸易及其他应收款项58,811千元，2023年12月31日为53,740千元[96] - 2024年6月30日有关客户合约贸易应收款项逾期总额3,790,000元，2023年为380,000元[98] - 2024年6月30日有关客户合约贸易应收款项逾期90日或以上2,555,000元，2023年为374,000元[98] - 2024年6月30日其他应收款项总额为43,452千元，2023年12月31日为40,829千元[99] - 2024年6月30日贸易及其他应付款项为239,611千元，2023年12月31日为286,984千元[101] - 2024年6月30日贸易应付款项中第三方为29,732千元，关联方为3,250千元；2023年12月31日第三方为24,606千元，关联方为2,571千元[101] - 2024年6月30日贸易应付款项0至30天为30,178千元，31至60天为465千元，61至90天为1,431千元，超过90天为908千元；2023年12月31日0至30天为26,971千元，超过90天为206千元[102] - 2024年6月30日其他应付款项中代租户收款为68,947千元，已收按金为48,857千元，应付租赁装修款项为67,805千元，应付工资为12,589千元，应计费用及其他为4,211千元，其他应付税项为4,220千元；2023年12月31日分别为84,176千元、54,677千元、59,276千元、38,672千元、18,910千元、4,096千元[103] - 2024年6月30日已訂約但未於簡明綜合財務報表撥備的購買物業及設備的資本支出為16,953千元，2023年12月31日為9,951千元[114] - 2024年6月30日應收同系附屬公司款項為7,220千元，2023年12月31日為3,690千元[115] - 2024年6月30日應付同系附屬公司款項為26,215千元，2023年12月31日為1,901千元[115] 公司资金筹集及使用情况 - 全球发售筹集所得款项净额约7.77亿元，公司于2021年2月18日自部分行使超额配股权收取额外所得款项净额约6480万元[45] - 截至2024年6月30日，所得款项净额已动用5.414亿元，尚未动用约4.821亿元[48] - 公司拟按2022年8月25日公告所述方式及比例使用未动用所得款项净额，并按预期时间表使用[49] 公司人员相关数据 - 2024年6月30日集团雇员总数为974名，较2023年12月31日的891名有所增加[50] - 截至2024年6月30日止六个月，集团员工成本约为人民币9900万元，2023年同期为人民币8820万元[50] - 2024年上半年员工成本中以股份为基础的付款开支约为人民币40.2万元，2023年同期为人民币60.6万元[50] - 2024年上半年主要管理人员短期福利等酬金共4,024千元，2023年上半年为4,978千元[120] 公司股权相关数据 - 2024年6月30日公司已发行股本总额为10.14516亿股普通股[56] - 董事黄德林先生拥有股份总计150,086,000股，占股本约14.79%[58] - 董事黄德安先生拥有股份1,791,000股，占股本约0.18%[58] - 股东黄先生拥有股份总计751,000,000股，占股本约74.03%[61] - 2023年4月17日，黄先生向136名合格参与者及控制的公司授出54,800,000股奖励股份，截至2024年6月30日已失效23,090,000股，尚未执行31,710,000股[63] - 截至2024年6月30日，公司无根据购股计划授出或未获行使的购股，购股计划可供授出总数为100,000,000股，占已发行股本约9.86%[64] - 截至2024年6月30日，公司根据受限制股份单位计划累计购买1,937

报告公司投资评级 - 报告给予星盛商业(6668)买入评级,目标价1.75港元,较现价有55%的上升空间[1] 报告的核心观点 公司业绩承压但维持高派息 - 2024年上半年公司归母净利润同比下降8.1%,主要由于毛利率较低的整租模式项目收入占比提升[1] - 公司在存款利率下行的大环境下,仍实现了现金收益1755万元,期末在手现金14.66亿元,较2023年底增长3.9%[1] - 公司宣派中期股息每股0.048港元,派息率50%[1] 在营项目表现稳健 - 截至2024年中期已开业零售商业项目数量29个,面积达177万平方米[1] - 2024年上半年公司在营项目的累计同店销售额同比上升8%,累计同店客流同比上升16%[1] - 整体出租率为92.5%,较2023年底微降0.3个百分点,收缴率同比下降0.3个百分点至99.5%,仍处于行业高位水平[1] - 公司持续深化精细化运营,期内高端会员增长58%,会员销售占比提升至35%[1] 坚持高质量开业,项目储备充足 - 公司通过保开业及稳经营机制,从项目筹开到后期稳步经营制定专项工作机制,助力项目入市后得以迅速站稳脚跟[1] - 期内新开广州荔湾区健康港及上海浦东两座购物中心,公司存量项目持续深耕,并注重业绩转化[1] - 公司多品牌体系和灵活的合作模式使其运营能力获得市场认可,且多个第三方项目表现持续向好,出租率稳中有升[1] - 截止目前,公司的合约面积约277万方共17个项目(不含8个咨询服务项目),覆盖全国21个城市,第三方面积占比为44.2%,未来发展具备确定性[1] 财务数据总结 - 2024年至2026年,公司将实现归母净利润分别约1.57亿元、1.98亿元、2.36亿元[1] - 2024年公司收入为6.86亿元,同比增长8.1%;毛利率为48.6%,较2023年下降3.9个百分点[2][3] - 2024年公司每股盈利为0.15元,同比下降8.1%;派息率为50%[2][3] - 公司资产负债率维持在45%左右,流动比率约4倍,偿付能力较强[3]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 星盛商业2024H1营收3.14亿元同比增8.8%，归母净利润0.89亿元同比降8.1%，拟每股派息0.048港元 [3] - 公司为轻资产模式下纯商业运营服务稀缺标的，已形成完整且成熟的运营模式和产品体系，存量项目运营效果日趋优化，综合运营能力及强品牌力颇受市场认可 [3] - 考虑商业存量时代竞争加剧，公司外拓更注重高质量而非绝对数量，下调2024 - 2026年EPS预测分别为0.15元（原为0.19元）、0.16元（原为0.21元）、0.16元（原为0.24元），当前股价对应PE分别为6.9倍、6.7倍、6.5倍，但考虑公司已开业项目常年运营良好，品牌及资管实力颇有口碑，仍维持“推荐”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为房地产，公司网址为www.g - cre.com [1] - 大股东为黄楚龙，持股59.01%，实际控制人是黄楚龙 [1] - 总股本1014.52百万股，流通B/H股1014.5百万股，总市值10.64亿元，每股净资产1.21元，资产负债率47.41% [1] 经营情况 - 在营项目提质增效，2024H1同店客流同比增长16%，同店销售额同比增长8%，除整租模式毛利率受新开业项目仍处培育期外，其余模式毛利率相对稳定，整体毛利率51.6% [3] - 在手现金充裕，较2023年底增长3.9%，派息率50%，出租率、收缴率分别为92.5%、99.5% [3] - 2024H1新开业广州荔湾区健康港COCO Park项目、上海浦东星河COCO Garden项目，新拓珠海项目，截至2024H1，合约面积约277万平米，开业面积约177万平米，已开业项目29个，筹备中项目17个 [3] 关联方情况 - 关联方星河控股“三条红线”保持“常绿”，获联合资信和中证鹏元评定的双AAA主体信用评级，连续四年获此殊荣，评级展望为稳定 [3] - 星河控股深耕大湾区36年，拥有众多优质商场、写字楼、酒店等核心地段持有型物业，当前年均租金收入超30亿，2024H1旗下地产集团和产业集团完成销售额113亿元 [3] 财务预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|635|683|717|745| |YOY(%)|13.0|7.5|5.0|4.0| |净利润（百万元）|171|153|158|162| |YOY(%)|10.9|-10.8|3.3|2.6| |毛利率(%)|52.5|50.0|50.0|50.0| |净利率(%)|25.6|21.3|21.4|21.5| |ROE(%)|13.6|10.4|9.4|8.5| |EPS(摊薄/元)|0.17|0.15|0.16|0.16| |P/E(倍)|6.2|6.9|6.7|6.5| |P/B(倍)|0.8|0.7|0.6|0.6| [4] 资产负债表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金| |552|741|1027| |应收账款| |13|29|31| |预付款项、按金及其他应收款项| |4|14|15| |其他应收款| |0|0|0| |存货| |0|0|0| |其他流动资产| |900|980|1028| |流动资产总计| |1469|1765|2101| |长期股权投资| |0|0|0| |固定资产| |2|1|1| |在建工程| |0|0|0| |无形资产| |0|0|0| |长期待摊费用| |0|0|0| |其他非流动资产| |854|749|644| |非流动资产合计| |856|750|645| |资产总计| |2325|2515|2746| |短期借款| |0|0|0| |应付账款| |27|31|33| |其他流动负债| |341|323|339| |流动负债合计| |368|354|372| |长期借款| |0|0|0| |其他非流动负债| |685|685|685| |非流动负债合计| |685|685|685| |负债合计| |1053|1039|1057| |股本| |9|9|9| |储备| |1248|1248|1248| |留存收益| |0|211|429| |归属于母公司股东权益| |1257|1468|1686| |归属于非控制股股东权益| |15|8|3| |权益合计| |1272|1476|1689| |负债和权益合计| |2325|2515|2746| [7] 利润表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业额| |635|683|717| |销售成本| |301|341|358| |其他费用| |0|0|0| |销售费用| |20|44|33| |管理费用| |76|92|104| |财务费用| |38|-2|-3| |其他经营损益| |0|0|0| |投资收益| | - 16|0|0| |公允价值变动损益| |0|0|0| |营业利润| |183|207|225| |其他非经营损益| |56|10|4| |税前利润| |239|217|229| |所得税| |77|72|75| |税后利润| |162|145|153| |归属于非控制股股东利润| | - 9| - 7| - 5| |归属于母公司股东利润| |171|153|158| |EBITDA| |324|320|331| |NOPLAT| |151|137|148| |EPS(元)| |0.17|0.15|0.16| [7] 现金流量表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润| |135|139|150| |折旧与摊销| |47|105|105| |财务费用| |38|-2|-3| |其他经营资金| |79|-120|-33| |经营性现金净流量| |299|122|220| |投资性现金净流量| | - 153|7|3| |筹资性现金净流量| | - 86|61|64| |现金流量净额| |61|189|286| [8] 成长与盈利能力及估值倍数预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收额增长率|13.0%|7.5%|5.0%|4.0%| |EBIT增长率|19.6%|-22.5%|5.0%|4.3%| |EBITDA增长率|24.9%|-1.1%|3.4%|2.9%| |税后利润增长率|9.0%|-10.4%|5.3%|4.7%| |毛利率|52.5%|50.0%|50.0%|50.0%| |净利率|25.6%|21.3%|21.4%|21.5%| |ROE|13.6%|10.4%|9.4%|8.5%| |ROA|7.4%|6.1%|5.7%|5.4%| |ROIC|20.0%|18.0%|19.0%|21.2%| |P/E|6.2|6.9|6.7|6.5| |P/S|1.67|1.55|1.48|1.42| |P/B|0.84|0.72|0.63|0.56| [8]