报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入637.89亿元、归母净利润217.04亿元，同比分别+6.2%、+10.1%，ROE同比+0.28pct至8.09%；单四季度营业收入环比、同比分别+10.6%、+23.7%至176.48亿元，归母净利润环比、同比分别-21.3%、+48.3%至49.05亿元 [3] 报告各部分总结 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|60,068|63,789|71,743|76,459|82,009| |收入增长率（%）|-7.74|5.47|13.25|9.38|10.38| |归母净利润（百万元）|19,721|21,704|24,665|26,481|28,791| |净利润增长率（%）|-7.49|10.06|13.64|7.36|8.73| |EPS（元）|1.30|1.41|1.66|1.79|1.94| |PE|20.75|19.13|16.21|15.10|13.89| |ROE（%）|7.81|8.09|8.18|8.30|8.51| |PB|/|1.52|1.29|1.22|1.15| [5] 2024年业绩核心关注点 - 4Q2024经纪收入为35.58亿元，同比、环比分别+48.9%、+56.4%，全年口径为107.13亿元，同比+4.8% [6] - 4Q2024投资收益+公允价值变动损益为46.33亿元，较三季度明显回落，3Q2024达98.80亿元；2024年末金融投资规模较上年末+20.4%至8618亿元，主要增量在其他权益工具以及交易性金融资产中的债券部分 [6] - 2024年全面加强国际化战略部署，在东南亚、印度、日本等市场持续加大投入，中国香港以外区域机构经纪、投行等业务取得明显增长，国际业务收入贡献占比提升至17.2%；国际业务子平台——中信证券国际2024年净利润达5.30亿美元，同比+115.5% [6] - 2024年投行收入同比-33.9%至41.59亿元，主要受A股股权融资市场收紧影响，境内债券承销规模突破2万亿元，同比+9.5%，近五年来市场份额持续提升；全年资管收入同比+6.7%至105.06亿元，控股基金子公司华夏基金2024年净利润21.58亿元，同比+7.2% [6] - 全年管理费用率同比-1.1pct至47.2%，冲回信用减值11.14亿元 [6] - 2024年度拟分红总额占归属于公司普通股股东净利润的36.88%，分红比例较上年提高0.21个百分点，近五年分红比例均超30% [6] 一季报及全年业绩预期 - 1Q2024归母净利润微降不到9%，显著稳定于上市券商整体（-32%），今年一季度继续保持稳健经营，鉴于过往优秀的股债投资配置能力，预计1Q2025业绩仍能保持稳健 [6] 投资建议 - 关注公司境外业务发展，特别是中国香港及东南亚地区，以及为稳固行业龙头带来的潜在并购可能；预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润246.65、264.81、287.91亿元，同比分别+13.6%、+7.4%、+8.7%，3月26日收盘对应2025年PB为1.29倍，维持“增持”评级 [6] 公司财务报表及指标预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|/|/|/|/|/| |货币资金|302,792|370,646|444,836|475,701|494,622| |结算备付金|46,000|61,609|99,875|107,591|112,321| |融出资金|118,746|138,332|137,013|155,942|173,443| |衍生金融资产|32,754|48,997|51,447|54,020|56,721| |买入返售金融资产|62,209|44,268|39,126|43,039|47,343| |交易性金融资产|625,047|690,862|710,062|705,088|743,616| |其他债权投资|81,183|80,243|92,225|91,579|96,584| |其他权益工具投资|9,514|90,668|91,574|92,490|93,415| |长期股权投资|9,650|9,608|11,170|11,728|12,314| |其他资产|165,464|175,477|177,332|185,357|194,133| |资产总计|1,453,359|1,710,711|1,854,662|1,922,535|2,024,513| |应付短期融资款|57,407|42,711|63,407|66,507|69,707| |拆入资金|53,623|45,493|84,223|67,684|70,231| |交易性金融负债|86,462|124,386|127,843|126,947|133,884| |卖出回购金融资产款|283,346|390,169|298,453|297,063|307,831| |代理买卖证券款|283,821|362,449|434,938|473,519|497,171| |应付职工薪酬|19,780|22,332|20,413|21,829|23,505| |其他负债|394,720|424,403|508,633|532,926|565,130| |负债合计|1,179,160|1,411,944|1,537,910|1,586,475|1,667,459| |股本|14,821|14,821|14,821|14,821|14,821| |其他所有者权益|259,379|283,946|301,931|321,240|342,233| |归属于母公司股东权益合计|268,840|293,109|310,066|328,271|348,065| |少数股东权益|5,360|5,658|6,686|7,789|8,989| |股东权益合计|274,199|298,767|316,751|336,060|357,054| |负债和股东权益合计|1,453,359|1,710,711|1,854,662|1,922,535|2,024,513| |利润表（百万元）|/|/|/|/|/| |营业收入|60,068|63,789|71,743|76,459|82,009| |手续费及佣金净收入|27,202|26,082|29,617|32,274|34,475| |其中：代理买卖证券业务净收入|10,223|10,713|13,278|14,456|15,178| |证券承销业务净收入|6,293|4,159|5,633|6,324|6,939| |受托客户资产管理业务净收入|9,849|10,506|10,706|11,495|12,359| |利息净收入|4,029|1,084|1,563|2,412|2,345| |投资净收益+公允价值变动净收益|22,487|26,463|33,734|34,743|37,955| |其他业务收入|6,350|10,161|6,830|7,029|7,234| |营业支出|33,954|35,283|37,487|39,680|42,021| |营业税金及附加|358|319|430|459|492| |管理费用|28,992|30,084|31,141|32,825|34,848| |信用减值损失|-365|-1,114|-100|200|300| |其他业务成本|4,969|5,994|6,015|6,196|6,382| |营业利润|26,114|28,506|34,256|36,779|39,988| |利润总额|26,185|28,418|34,256|36,779|39,988| |净利润|20,539|22,589|25,692|27,584|29,991| |归母净利润|19,721|21,704|24,665|26,481|28,791| |业绩和估值指标|/|/|/|/|/| |营业收入增长率|-7.74%|6.20%|12.47%|6.57%|7.26%| |归母净利润增长率|-7.49%|10.06%|13.64%|7.36%|8.73%| |每股收益（元）|1.30|1.41|1.66|1.79|1.94| |每股净资产（元）|17.01|17.70|20.92|22.15|23.49| |ROE|7.81%|8.09%|8.18%|8.30%|8.51%| |PE|20.75|19.13|16.21|15.10|13.89| |PB|1.59|1.52|1.29|1.22|1.15| [7]