报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下滑，但Q4业绩好于预期，高额分红回报股东 [8] - 存量游戏自然回落，下降趋势有望趋缓，多因素带动2024Q4利润环比高增 [8] - 新游陆续上线，有望贡献业绩增量，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4185|3696|4076|4437|4755| |同比（%）|(19.02)|(11.69)|10.30|8.85|7.16| |归母净利润（百万元）|1125.12|944.92|981.31|1083.95|1211.49| |同比（%）|(22.98)|(16.02)|3.85|10.46|11.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|15.62|13.12|13.62|15.05|16.82| |P/E（现价&最新摊薄）|14.10|16.79|16.17|14.64|13.09| [1] 市场数据 - 收盘价213.01元，一年最低/最高价153.23/268.62元，市净率3.13倍，流通A股市值和总市值均为15345.47百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产68.05元，资产负债率18.63%，总股本和流通A股均为72.04百万股 [6] 事件 - 2024年公司实现营收36.96亿元，yoy - 11.69%，归母净利润9.45亿元，yoy - 16.02%，扣非归母净利润8.77亿元，yoy - 21.61% [8] - 2024Q4实现营收8.77亿元，yoy - 0.08%，qoq + 2.19%，归母净利润2.87亿元，yoy + 8.13%，qoq + 105.78%，扣非归母净利润2.64亿元，yoy - 10.63%，qoq + 74.90% [8] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利35元（含税），2024年合计将分红7.18亿元，占归母净利润的75.94%，股息率4.56%，同时推行中期分红 [8] 存量游戏情况 - 2024年公司营收下滑主要系《问道手游》《一念逍遥》流水同比下降11.39%、42.49%，部分被《问道》端游流水同比增长3.93%，以及出海收入同比增长83.92%所抵消 [8] - 2024Q4《问道手游》同比基本持平、《一念逍遥》流水同比下降约17%，同比下降幅度较2024Q3缩窄 [8] 2024Q4利润环比高增原因 - 存量游戏运营稳健，营收环比略增 [8] - 2024Q1 - 3公司预提奖金较为充分，年终核算冲减部分奖金，以及减少发行投入，管理、销售费用环比下降46.04%、21.51% [8] - 因汇率变动产生收益，2024Q3、Q4财务费用分别为0.15、 - 0.80亿元 [8] - 子公司雷霆互动冲销2023年度按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额，2024Q4所得税费用为 - 0.26亿元，2024Q3为0.24亿元 [8] 新游情况 - 3D御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》已于2025年1月2日上线，iOS游戏畅销榜排名最高至第14名 [8] - 储备有自研日式幻想题材放置MMO手游（计划2025H1上线），代理的三国题材赛季制SLG《久牧之野》（计划2025H2上线）等 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|4289|5032|6087|7029| |非流动资产（百万元）|2635|2473|2272|2094| |资产总计（百万元）|6924|7505|8358|9123| |流动负债（百万元）|1225|1256|1542|1650| |非流动负债（百万元）|65|65|65|65| |负债合计（百万元）|1290|1321|1607|1715| |归属母公司股东权益（百万元）|4902|5222|5536|5907| |少数股东权益（百万元）|731|962|1216|1500| |所有者权益合计（百万元）|5633|6183|6752|7407| |负债和股东权益（百万元）|6924|7505|8358|9123| |营业总收入（百万元）|3696|4076|4437|4755| |营业成本(含金融类)（百万元）|448|456|532|571| |税金及附加（百万元）|25|26|27|29| |销售费用（百万元）|980|1101|1198|1260| |管理费用（百万元）|312|318|333|357| |研发费用（百万元）|758|795|821|832| |财务费用（百万元）|(134)|53|59|61| |加:其他收益（百万元）|16|16|18|19| |投资净收益（百万元）|73|82|89|95| |公允价值变动（百万元）|(12)|0|0|0| |减值损失（百万元）|(102)|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|1283|1425|1574|1760| |营业外净收支（百万元）|4|0|0|0| |利润总额（百万元）|1287|1425|1574|1760| |减:所得税（百万元）|108|214|236|264| |净利润（百万元）|1179|1211|1338|1496| |减:少数股东损益（百万元）|234|230|254|284| |归属母公司净利润（百万元）|945|981|1084|1211| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|13.12|13.62|15.05|16.82| |EBIT（百万元）|1189|1248|1379|1537| |EBITDA（百万元）|1304|1394|1521|1677| |毛利率(%)|87.86|88.82|88.00|88.00| |归母净利率(%)|25.57|24.07|24.43|25.48| |收入增长率(%)|(11.69)|10.30|8.85|7.16| |归母净利润增长率(%)|(16.02)|3.85|10.46|11.77| |经营活动现金流（百万元）|1249|1285|1653|1630| |投资活动现金流（百万元）|(615)|98|148|133| |筹资活动现金流（百万元）|(820)|(662)|(770)|(840)| |现金净增加额（百万元）|(143)|721|1031|923| |折旧和摊销（百万元）|115|145|142|140| |资本开支（百万元）|(23)|(20)|(11)|(16)| |营运资本变动（百万元）|(38)|10|262|89| |每股净资产(元)|68.05|72.48|76.84|82.00| |最新发行在外股份（百万股）|72|72|72|72| |ROIC(%)|19.90|17.86|18.03|18.37| |ROE - 摊薄(%)|19.28|18.79|19.58|20.51| |资产负债率(%)|18.63|17.61|19.22|18.80| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.79|16.17|14.64|13.09| |P/B（现价）|3.24|3.04|2.87|2.69| [9]