报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司总营收597.15亿元，同比下降0.64%，归母净利润49.89亿元，同比下降1.26%，2024Q4公司总营156.03亿元，同比增长13.46%，归母净利润11.85亿元，同比增长63.27% [9] - 肉制品需求平淡销量承压，吨利创新高，2025年将坚持“两调一控”方针，推进市场专业化运作，深化渠道运作推动销量增长，预计吨利略有回落但仍维持较高水平 [9] - 猪价下行推动Q4屠宰业务放量，养殖业务Q4扭亏为盈，2025年将加快整顿提升养猪业和鸡产业，增强盈利能力 [9] - 公司保持高水平分红，全年分红率约98%，股息率超5% [9] - 预计公司2025 - 2027年收入分别620、641、660亿元，同比+3.9%/3.4%/2.9%；归母净利润分别为52.1、54.9、57.2亿元，同比+4.4%/+5.4%/+4.3%，对应PE为18x、17x、16x [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|60097|59715|62043|64130|66014| |同比（%）|(4.20)|(0.64)|3.90|3.36|2.94| |归母净利润（百万元）|5053|4989|5210|5490|5723| |同比（%）|(10.11)|(1.26)|4.44|5.37|4.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.46|1.44|1.50|1.58|1.65| |P/E（现价&最新摊薄）|18.27|18.50|17.71|16.81|16.13| [1] 市场数据 - 收盘价26.64元，一年最低/最高价22.29/29.62元，市净率4.37倍，流通A股市值92,284.26百万元，总市值92,298.57百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产6.10元，资产负债率42.80%，总股本3,464.66百万股，流通A股3,464.12百万股 [7] 相关研究 - 《双汇发展(000895)：2024H1业绩点评：肉制品销量承压，屠宰业务利润改善》2024 - 08 - 15 [8] - 《双汇发展(000895)：2024Q1点评：肉制品吨利新高，屠宰养殖业务拖累整体利润》2024 - 04 - 23 [9] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|17,846|18,893|19,437|20,675| |非流动资产|19,439|19,183|19,104|18,320| |资产总计|37,285|38,077|38,541|38,996| |流动负债|14,618|15,190|15,435|15,659| |非流动负债|1,342|1,342|1,342|1,342| |负债合计|15,960|16,533|16,777|17,002| |归属母公司股东权益|21,118|21,285|21,449|21,621| |少数股东权益|207|260|315|373| |所有者权益合计|21,325|21,544|21,764|21,994| |负债和股东权益|37,285|38,077|38,541|38,996| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|59,715|62,043|64,130|66,014| |营业成本(含金融类)|49,031|51,441|52,916|54,354| |税金及附加|364|372|385|396| |销售费用|1,924|2,047|2,052|2,112| |管理费用|1,290|1,303|1,283|1,320| |研发费用|203|199|192|198| |财务费用|138|117|100|124| |加:其他收益|139|217|0|0| |投资净收益|106|144|0|0| |公允价值变动|(18)|0|0|0| |减值损失|(335)|0|0|0| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|6,659|6,925|7,202|7,508| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|6,659|6,925|7,202|7,508| |减:所得税|1,604|1,662|1,657|1,727| |净利润|5,055|5,263|5,546|5,781| |减:少数股东损益|66|53|55|58| |归属母公司净利润|4,989|5,210|5,490|5,723| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.44|1.50|1.58|1.65| |EBIT|6,727|7,042|7,302|7,633| |EBITDA|8,409|8,298|8,581|8,916| |毛利率(%)|17.69|17.09|17.49|17.66| |归母净利率(%)|8.38|8.40|8.56|8.67| |收入增长率(%)|(0.64)|3.90|3.36|2.94| |归母净利润增长率(%)|(1.26)|4.44|5.37|4.25| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|8,416|7,781|7,787|7,627| |投资活动现金流|(1,157)|(856)|(1,200)|(500)| |筹资活动现金流|(4,178)|(5,228)|(5,500)|(5,762)| |现金净增加额|3,090|1,706|1,087|1,365| |折旧和摊销|1,682|1,256|1,279|1,284| |资本开支|(1,340)|(1,000)|(1,200)|(500)| |营运资本变动|1,226|1,232|788|352| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.10|6.14|6.19|6.24| |最新发行在外股份（百万股）|3,465|3,465|3,465|3,465| |ROIC(%)|17.66|18.11|18.88|19.59| |ROE - 摊薄(%)|23.62|24.48|25.60|26.47| |资产负债率(%)|42.80|43.42|43.53|43.60| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.50|17.71|16.81|16.13| |P/B（现价）|4.37|4.34|4.30|4.27| [10]