报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级），当前价格9.27元，目标价格13.07元 [7] 报告的核心观点 - 中国交建经营韧性较强，境外及新兴领域持续发力，收入保持稳健增长，分红比例提升积极回馈投资者，考虑到国际化经营风险，预计25 - 27年公司归母净利润为250、271、295亿，认可给予公司2025年8.5倍PE，目标价为13.07元，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027年营业收入分别为7218.87亿、7719.44亿、8142.21亿、8626.33亿、9291.86亿，增长率分别为5.02%、6.93%、5.48%、5.95%、7.72% [6] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为192.63亿、233.84亿、250.23亿、270.90亿、295.47亿，增长率分别为6.16%、21.39%、7.01%、8.26%、9.07% [6] - 2023 - 2027年EPS分别为1.10元、1.39元、1.54元、1.66元、1.82元，市盈率分别为8.43、6.67、6.03、5.57、5.11 [6] 经营业绩 - 2024年交建实现收入7719亿，同比+1.75%，归母净利润为233.84亿，同比 - 1.8%，扣非净利润为198.12亿，同比 - 8.44%，非经常性损益35.72亿，同比增加14.15亿，主要系应收账款减值转回增加；Q4单季实现收入2353亿，同比+12.22%，归母、扣非净利润为71.1、62.9亿，同比 - 4.47%、 - 1.48% [1] - 公司拟派发现金分红26.3亿，加上中期分红的22.8亿，全年现金分红49.11亿，分红比例21%，同比提升1pct，对应公司A股股息率分别为3.77% [1] 业务情况 - 分业务，基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别实现营业收入6814、363、594、260亿，同比+2.3%、 - 23.3%、+11.1%、+34.7%；毛利率分别为11.1%、20.05%、12.8%、11.6%，同比分别 - 0.48、+1.47、 - 0.32、+3.97pct，综合毛利率为12.18%，同比 - 0.36pct，Q4单季毛利率为14%，同比 - 2.05pct [2] - 分区域，境内、境外实现收入6367、1353亿，同比 - 0.9%、+16.4%，特许经营类收入为83.29亿元，净亏损为23.40亿元，亏损同比扩大3.95亿 [2] 订单情况 - 2024年新签订单18811.85亿，同比+7.3%，完成年度目标的95%。基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别新签17005.82、526.46、1160.17、119.40亿元，同比+9.12%、 - 5.94%、 - 2.67%、 - 38.98% [3] - 来自新兴业务领域的订单为7053亿，同比+46.4%，水利项目订单764.1亿，同比+109.8%；能源类新签订单813.8亿，同比+146.4% [3] - 境外新签订单3597.3亿，同比+12.5%，占比19%，境外市场以及新兴业务领域发力明显 [3] 费用与现金流 - 2024年期间费用率为6.01%，同比 - 0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%、2.33%、3.37%、 - 0.09%，同比+0.07、 - 0.15、 - 0.23、+0.06pct [4] - 24年资产及信用减值损失为78.61亿，同比减少7.42亿，投资净收益同比减少6.1亿，少数股东损益同比增加5.5亿，综合影响下公司归母净利率为3.03%，同比 - 0.11pct [4] - 2024年经营性现金净流入125亿，同比增加4.32亿，收、付现比分别为96.8%、97.0%，同比+2.28、+4.9pct，现金流表现优异。资产负债率为74.8%，同比提升2.08pct [4] 可比公司估值 - 与中国铁建、中国中铁等可比公司相比，中国交建2023 - 2025年PE分别为8.4、6.7、6.0 [12]