报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][12] 报告的核心观点 - 晨光股份2024年营收增长但归母净利润下降 公司主动回购彰显信心并拟加大分红比例 看好公司长期成长价值 [1][12] - 传统核心业务布局二次元+IP产品 海外市场表现优异 预计2025年“谷子加文具”一盘货带来增量 [2] - 科力普成长短期承压 剔除股份支付影响盈利稳定 [3] - 九木&生活馆受终端客流和产品结构影响短期降速 2025年有望随展店加快和同店提升增长修复 [4] - 24Q4公司毛利率提升亮眼 股份支付费用拖累净利率 [5][11] - 预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润均实现增长 维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入242.28亿元 同比+3.8% 归母净利润13.96亿元 同比 - 8.6% 扣除股份支付后归母净利润14.46亿元 同比 - 2.8% 24Q4单季营业收入71.14亿元 同比 - 5.0% 归母净利润3.74亿元 同比 - 13.5% [1] - 2024 - 2027E公司营业收入分别为242.28、268.75、300.47、335.04亿元 同比分别为+3.76%、+10.93%、+11.80%、+11.50% 归母净利润分别为13.96、16.01、17.96、19.98亿元 同比分别为 - 8.58%、+14.70%、+12.18%、+11.22% [12][14] 业务板块 传统核心业务 - 2024年营收89.18亿元 同比+2.4% 其中晨光科技11.44亿元 同比+33.5% 书写/学生/办公分别实现收入24.29/34.71/35.72亿元 同比+6.9%/+0.1%/+1.7% 全年测算净利润11.64亿元 同比 - 5.1% 净利率13.1% 24Q4单季营收20.78亿元 同比 - 3.6% 其中晨光科技2.62亿元 同比+31.2% 书写/学生/办公收入分别4.07/7.14/11.03亿元 同比 - 2.0%/ - 1.2%/ - 3.9% Q4单季测算净利润3.10亿元 同比 - 6.0% 净利率14.9% [2] 科力普 - 2024年实现营收138.31亿元 同比+3.9% 24Q4单季营收46.74亿元 同比 - 6.3% 受央国企反腐扰动客户订单节奏影响短期承压 2024年全年净利润3.22亿元 净利率约2.3% 24Q4单季净利润1.02亿元 净利率2.2% 剔除股权支付费用影响 2024年及24Q4单季净利润分别为3.97/1.31亿元 净利率2.9%/2.8% [3] 九木&生活馆 - 2024年零售大店业务营收14.79亿元 同比+11% 其中九木杂物社实现营收14.06亿元 同比+13% 24Q4单季实现收入3.62亿元 同比+4% 其中九木杂物社营收3.49亿元 同比+8% 全年净利润 - 0.12亿元 受终端客流下滑、低单值&毛利率产品销售占比提升扰动 短期降速且盈利承压 截至2024年末 拥有零售大店779家 其中九木741家 生活馆38家 [4] 毛利率、费用率和净利率 - 2024年公司综合毛利率为18.9% 同比+0.04pct 24Q4单季综合毛利率16.8% 同比+1.15pct [5] - 2024年公司销售/管理&研发/财务费用率分别为7.2%/4.8%/ - 0.2% 同比+0.53/+0.57/+0.07pct 24Q4单季销售/管理&研发/财务费用率为6.3%/4.3%/ - 0.2% 同比+0.60/+1.7/ - 0.01pct [11] - 2024年公司归母净利率为5.8% 同比 - 0.8pct 24Q4单季归母净利率为5.3% 同比 - 0.5pct 净利率下滑受公司股份支付费用影响 [11] 其他 - 24年8月至25年2月 公司通过集中竞价主动回购公司股份517.5万股 回购金额合计约1.5亿元 [1] - 2024年公司拟派发现金红利1.0元/股 现金分红占净利润比例65.6% [1]