报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司24年营收38.85亿元，YoY+34.6%，归母净利润8.81亿元，YoY+33.0%，经调净利润9.24亿元，YoY+39.2%；经调业绩高增，整体基本符合预期 [4] - 线上高增，稳健扩店，会员复购率提升；物流运费等成本拖累毛利率，但保持高净利率 [5][6] - 公司高端属性+东方美学底蕴具备稀缺性，保持推新，稳健扩店，计划出海，成长空间足；预计25 - 27年公司归母净利润为12.0亿元/15.3亿元/19.3亿元，对应PE分别为43倍、34倍、27倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价113.9港元，总股本4.90亿股，流通股本2.62亿股，总市值558.9亿港元，流通市值298.6亿港元 [4] 个股表现 事件回顾 - 24年营收38.85亿元，YoY+34.6%，归母净利润8.81亿元，YoY+33.0%，经调净利润9.24亿元，YoY+39.2%；24H2营收19.13亿元，YoY+28.6%，归母净利润3.89亿元，YoY+24.1% [4] 事件点评 - 分品类，24年彩妆/护肤/培训收入23亿元/14亿元/1.5亿元，分别同比+42%/+23%/+46%；彩妆与护肤销量分别同比+34%/27%，均价分别同比+6%/-3%；24H2彩妆/护肤/培训收入分别同比+41%/+11%/+24% [5] - 分渠道，24年线下/线上收入分别19.5亿元/17.8亿元，同比+22%/+51%；24年底409家专柜，净增25家，其中直营378家，单产465万元/年，yoy+15%，经销31家，单产282万元/年，yoy+9%；24H2线下与线上收入分别同比+21%/+40% [5] - 2024年线上与线下渠道复购率分别为27.5%/34.9%，分别同比+5.5pct/+2.1pct [5] 盈利情况 - 24年毛利率84.4%，同比-0.5pct，彩妆/护肤毛利率83.6%/87.2%，分别-0.8pct/-0.1pct，销售费用率/管理费用率分别为49.0%/6.9%，分别+0.1pct/0.24pct，归母净利率/经调归母净利率分别为22.7%/23.8%，分别-0.24pct/+0.8pct [6] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,884.69|5,212.24|6,687.31|8,454.65| |增长率(%)|34.61|34.17|28.30|26.43| |EBITDA（百万元）|1,133.32|1,533.32|1,955.88|2,451.11| |归属母公司净利润（百万元）|881.33|1,201.80|1,531.87|1,928.08| |增长率(%)|32.84|36.36|27.46|25.86| |EPS(元/股)|1.84|2.45|3.13|3.93| |市盈率（P/E）|29.31|43.21|33.90|26.93| |市净率（P/B）|7.38|11.04|8.33|6.36| |EV/EBITDA|20.61|31.65|23.94|18.55| [8] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为3885、5212、6687、8455百万元，营业成本分别为607、821、1059、1343百万元等 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为34.61%、34.17%、28.30%、26.43%等 [9] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为84.37%、84.24%、84.17%、84.11%等 [9] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为21.68%、21.76%、17.44%、17.12%等 [9] - 营运能力方面，2024 - 2027年应收账款周转率分别为20.87、20.87、35.00、35.00等 [9]