报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][12] 报告的核心观点 - 2024年中信证券营收和归母净利润同比增长，单季营收与盈利同比提速 [4] - 经纪与资管收入提升，投行收入降幅收窄，自营收入增速放缓，信用业务降幅扩大 [5] - 各业务表现有差异，如自营四季度负增、经纪业务修复、资管收入提速等 [5][6][7] - 净资产收益率保持高位，国际业务净利润大幅增长 [11] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [12] 各业务情况总结 自营业务 - 2024年全年自营收入263亿元，同比+21%，但较前三季度放缓16.69pct [5] - 24Q4自营投资收入47亿元，环比-52.9%，同比-22.8%，转为负增 [5] - 24Q4末金融投资8618亿元，同比+20.4%，增速较24Q3下降4.50pct [5] - 持仓结构偏向高股息策略，权益OCI规模升至2021年以来最高 [5] - 2024Q4年化自营投资收益率2.2%，考虑OCI变动后2.4%，降至一年来最低 [5] 经纪业务 - 24Q4经纪业务手续费净收入36亿元，环比+56.4%，同比+48.9% [6] - 代买证券收入大幅提升，个人/机构代买证券款同比增长66.1%/10.6% [6] - 席位租赁、代销产品收入同比仍负增，或受公募基金降费影响 [6] - 24H2非货币市场公募基金保有规模2088亿元，保持行业第一，同比增长10% [6] 资管业务 - 24Q4资管业务净收入30亿元，环比+18.1%，同比+23.5%，增速扩大 [7] - 24年末资管规模达1.54万亿元，同比+11.1%，各计划规模均显著增长 [8] - 24年末华夏基金本部管理资产2.46万亿元，同比大增35.2% [8] - 2024年华夏基金营业收入/净利润分别达80亿元/22亿元，同比+9.6%/+7.2% [8] 投行业务 - 24Q4投行业务收入13亿元，环比+23.7%，同比+29.5%，增速首次转正 [9] - 境内股权承销降幅收窄，债权承销规模破2万亿元，境外股权承销高增 [9] - 2024年境外股权承销规模36亿美元（约257亿元），同比+101.0%，超境内IPO [9] 信用业务 - 24Q4利息净收入2亿元，同比-78.1%，较24Q3增加38.93pct [10] - 卖出回购余额同比+37.7%，带动利息支出同比+32.1% [10] - 买入返售余额同比-28.8%，收益率从2.8%提升至5.0%，收入同比增长25% [10] - 两融余额达历史新高，但收益率从7.0%下降至5.2%，收入同比-14.4% [10] 公司整体财务指标总结 盈利能力 - 2024年末总资产1.71万亿元，同比+17.7%；归母净资产2931亿元，同比+9.0% [11] - 年化加权平均ROE 8.1%，同比+0.28pct；归母净利率34.0%，为2019年以来最高 [11] - 业务及管理费率（剔除其他业务）52.5%，同比-0.60pct；其他业务成本率90.7%，同比-0.69pct [11] 子公司情况 - 2024年中信证券国际实现营业收入/净利润22.63亿/5.30亿美元，同比增长41.2%/115.5% [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收695/749/807亿元，归母净利润231/250/271亿元 [12] - 对应3月28日收盘价的PE为17/16/15倍 [12]