报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][72] 报告的核心观点 - 国内外风电需求蓬勃向上，报告研究的具体公司作为海风主机龙头企业，进入全球化布局“击球区”，成长性突出 [4][72] 根据相关目录分别进行总结 风机龙头，潮头击桨 - 公司是全球领先的风机制造商和清洁能源整体解决方案提供商，2024 年新增吊装容量 12.29GW、位列国内第三，新增海风吊装容量约 1.76GW、位列国内第一，且积极推进国际化进程，在全球海上风电领域创新排名第一 [1][12] - 公司风机产品谱系齐全，涵盖 1.5 - 11MW 系列陆上风机以及 5.5 - 22MW 系列海上风机，还创新推出漂浮式风机，同时积极布局新能源电站的投资运营与产品销售业务，完善风光储氢一体化布局 [14] - 2024 年前三季度，公司受风机价格下降及海风机组销售量降低等影响，收入和归母净利润同比下降；风机制造板块为收入占比最高业务板块，销售收入同比下降，电站产品销售和风电场发电销售收入同比增长 [17][22] - 单季度来看，24Q3 公司收入同比减少、环比增加，归母净利润同比和环比均减少；风机销量稳健增长，风机制造毛利率改善，24 年前三季度风机及配件销量 7.70GW，同增长 11.36%，风机制造业务（不含配件）销售毛利率连续四个季度环比提升 [25][28] - 24 年前三季度公司毛利率、净利率与 23 年前三季度相比分别下降，财务费用率和销售费用率有所增加 [30] 短中长期逻辑理顺，海风龙头进入全球化“击球区” - 国内海陆招标两旺，2024 年 1 - 9 月全国风机累计公开招标容量约 89.4GW（+63.7%，不含框架），其中陆风公开招标容量 82.0GW（+72.9%），海风公开招标容量 7.4GW（+3.1%）；陆风价格预计见底，海风限制性因素解除，长久期需求明朗 [2][33] - 海外海风需求红利期，2023 年全球风电新增装机约 116.6GW、同比增长 50%，预计 2024 - 2028 年全球风电新增装机从 131GW 增长到 182GW，CAGR 约 9%，其中 2028 年海风新增装机为 37GW，2023 - 2028 年 CAGR 约 27% [45] - 公司技术研发持续投入，大型化升级 + 供应链管理优势突出，领跑机组大型化，具备各核心零部件的自主研发、设计、制造能力，持续保持高研发投入 [49][51][54] - 公司海风装机规模登顶国内风电市场，2024 年海风订单规模位列榜首，海外布局领先，已实现欧洲、日本、韩国等市场订单突破，预计未来三年海外风机交付累计达 4GW 以上 [57][59][61] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年风机销售量分别为 12.2/18.0/19.0GW，对应收入分别为 226.7/326.0/375.5 亿元，毛利率为 8.0%/10.0%/12.0%；发电业务收入约 17.2/19.0/19.9 亿元，毛利率维持在 60%；电站销售规模分别为 0.4/1/1GW，对应收入分别为 28/60/60 亿元 [66] - 选择金风科技、运达股份、海力风电作为可比公司，25 年可比公司平均 PE 为 15x，公司对应估值为 13x，低于可比公司平均水平 [70] - 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 280.3、414.2、465.6 亿元，对应增速分别为 1%、48%、12%；归母净利润分别为 5.29、20.23、31.12 亿元，对应增速分别为 42%、283%、54%，以 2025 年 3 月 26 日收盘价作为基准，对应 2024 - 2026 年 PE 为 50X、13X、8X，维持“推荐”评级 [4][72]