报告公司投资评级 - 首次覆盖宝武镁业，给予“推荐”评级 [10][94] 报告的核心观点 - 宝武镁业作为镁产业链一体化龙头，在央企宝钢赋能下，上中下游产能持续提升，且镁合金下游行业需求进入扩张周期，有望推动公司产能利用率持续优化，盈利能力得到强化 [10][94] 根据相关目录分别进行总结 央企平台赋能镁业龙头，镁铝合金持续增质放量 - 宝钢赋能镁业龙头，新质生产力优势显著：公司1993年成立，2007年上市，2023年9月宝钢成控股股东，公司更名；拥有完整镁产业链，产品应用广泛；是制造业单项冠军企业，子公司多入选专精特新“小巨人”名单，技术实力强，多次参与行业标准制定 [18][19] - 国资委为实际控制人，子公司全国布局：国务院国资委为实际控制人；在全国有近20家全资及控股子公司，形成一体化布局，拥有多个原镁供应、镁合金生产和汽车压铸件生产基地，还有子公司负责铝制品生产 [22] 行业领先的镁产业链一体化龙头 - 上游矿端具有强资源储量优势：公司白云石储量约19.7亿吨，占中国已查明储量近10%；各矿山采矿证情况不同，至2025年3月合计年产能达5300万吨；白云石除用于原镁生产，还可用于多领域；中国白云石行业市场规模预计年均复合增长率达12% [2][29][30] - 中游冶炼产能逐渐释放，降本增质效果明显 - 公司原镁产能已进入释放周期：前期扩产项目成效显著，产能由23年10万吨增至24年底30万吨，增幅200%；产能分布于多地，市占率将由23年7.4%增至24年20.2%；新建产能全部投产后，业务规模或增107% [3][31] - 原镁冶炼技术行业领先，数智化发展持续赋能：竖罐炼镁技术领先，具有多方面优势，镁合金熔炼净化和成型技术也领先；控股股东宝钢技术赋能，炼镁工艺机械化程度提升，数智化发展降本增效，子公司有相关专利，公司实现工艺流程自动化 [32][33] - 原镁生产成本优势持续优化：生产一吨原镁全维持成本约16536元，硅铁成本占比最高，煤炭成本占比达15%；子公司硅铁项目建成后将优化成本，公司竖罐冶炼技术使煤炭需求量低，五台云镁区位优势降低煤炭运费 [35] - 镁合金业务高市占率优势或持续扩大：当前国内市占率或超50%，2023年产能利用率达103%，产品市占率约58%；2024年产能增至50万吨，25年底将达60万吨，若全部达产市占率将提至81%；实际产量增幅或渐进调整，新质生产力领域需求增量将强化其成长弹性 [4][9][40] - 下游深加工产业多线布局，客户和品牌优势显著：在镁合金下游多领域全面布局，与头部产商合作；汽车轻量化领域有多个生产基地，具备多种能力，为知名汽车厂商配套，产业化与研发成果不断突破；建筑模版领域完善表面处理工艺，降低成本；机器人领域与埃斯顿合作；低空经济领域与小鹏飞行汽车合作；固态储氢领域与科研院所合作，有新增需求潜力，已开展商业合作 [42][43][44] 铝制品板块产品结构升级，聚焦汽车轻量化相关应用 - 铝产品结构调整升级，铝合金深加工产品产销量增长：2023年铝制品板块占主营37.7%，核心为深加工产品；2021 - 2023年，深加工产品营收增109%，占比提升，铝合金产品营收降67%，占比降低；板块综合毛利率由8%增至9% [51] - 铝制品板块以汽车轻量化相关产品为主：主要产品有高性能汽车用微通道扁管等；现有轻量化铝合金及深加工产能30万吨，分布在两家子公司；云信铝业有10万吨铝中间合金产能，五台云海有3000吨金属锶产能；公司调整子公司名称并划转铝业务资产 [55] - 镁铝合金放量推动业绩增长，研发投入维持较高水平：2019 - 2023年营收整体增长，业绩受镁价波动影响；2024年镁价下行，但产品放量或抵御下跌，营收增长，净利润承压；研发投入维持较高水平，期间费用投入增多，资产负债率创新高，负债主要用于改扩建工程与技术研发 [59][60] 下游需求受新质生产力发展提振，原镁产能利用率有望提升 - 中国镁资源储量丰富，原镁产能产量均为世界第一：中国镁资源储量世界第一，菱镁矿、白云石矿、盐湖资源丰富；2024年中国原镁产量占全球92%，产能占85%，但全球及中国产能利用率均偏低；预计2024 - 2027年全球原镁产能和产量增长，产能利用率由64%提至93.2% [67][68][72] - 汽车轻量化发展及机器人行业成长或推动镁需求大幅增长 - 汽车轻量化发展已成为镁需求增长的核心推力：2024年全球镁消费量增长，镁合金市场中汽车行业需求占比大；汽车轻量化渗透率提升将大幅推动镁合金需求增长，预计2024 - 2027年全球汽车行业镁合金需求从57万吨增至135万吨，CAGR达34% [73][76] - 机器人行业发展带来镁合金需求增长新变量：工业机器人行业上行，中国发展高速，宝武镁业与埃斯顿合作的机器人有优势，预计2024 - 2027年全球工业机器人镁合金需求量从0.31万吨增至0.67万吨，CAGR达28%；人形机器人量产在即，单位耗镁量高，预计2024 - 2030年全球人形机器人镁合金需求量从0.02万吨增至0.85万吨，CAGR达93%；2024 - 2027年全球机器人行业对应镁需求或从0.33万吨增至0.81万吨，CAGR达34% [78][81][82] - 综合来看，2024 - 2027年全球镁金属需求或从110万吨增至190.2万吨，CAGR达20%，全球原镁供需结构或维持紧平衡 [86] 盈利预测及估值 - 关键假设及营收预测：预计2024 - 2026年中间合金等业务营收、成本与毛利率变化不大；镁合金产量或为23/30/45万吨，产能利用率分别为46%/60%/75%；压铸件产量提升可期；铝合金及深加工产品产量或为20/25/27万吨，产能利用率分别为67%/75%/80%；预计2024 - 2026年营收分别为88.45/109.16/143.98亿元，归母净利润分别为2.56/5.66/9.91亿元 [88][89][91]