报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][12] 报告的核心观点 - 中信证券2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，单季营收与盈利同比提速，各业务有不同表现，行业龙头地位稳固，业绩有望稳步增长，维持“推荐”评级 [4][12] 各业务情况总结 整体业务收入情况 - 2024年全年公司自营/经纪/资管/投行/信用业务收入分别为263/107/105/42/11亿元，同比+21%/+5%/+7%/-34%/-73%，占比41%/17%/16%/7%/2% [5] - 收费类业务同比增速上行，经纪收入全年累计同比转为增长，资管业务收入持续提速，投行同比降幅收窄；资金类业务中，自营收入同比增速放缓，信用收入仍同比下滑且降幅扩大 [5] 自营业务 - 24Q4单季自营收入同比转为负增，自营收益率降至低位，金融投资规模增速放缓 [5] - 24Q4末金融投资8618亿元，同比+20.4%，增速较24Q3下降4.50pct；净资产规模2931亿元，同比+9.0%；自营杠杆率2.94倍，同比+10.4%，但增速均放缓 [5] - 持仓结构环比增配权益OCI和债权OCI，减配交易性金融资产，整体偏向高股息策略 [5] - 2024Q4年化自营投资收益率2.2%，考虑OCI变动后收益率2.4%，环比降至一年来最低值 [5] 经纪业务 - 24Q4经纪业务手续费净收入36亿元，环比+56.4%，同比+48.9%，单季经纪收入同比转为增长 [6] - 净收入结构中代买证券收入大幅提升，24年下半年代买证券/席位租赁/代销产品/期货经纪净收入占比67%/9%/13%/10%，较24H1分别变动+6.2pct/-2.7pct/-1.3pct/-2.2pct [6] - 24年末代理买卖证券款中，个人/机构资金分别同比增长66.1%/10.6% [6] - 其他经纪业务分项收入占比回落，24年上/下半年席位租赁净收入分别同比下降25.9%/20.5%，代销金融产品净收入分别同比下降11.1%/13.6% [6] - 24H2非货币市场公募基金保有规模2088亿元，继续保持证券行业第一，规模同比增长10% [6] 资管业务 - 24Q4资管业务净收入30亿元，环比+18.1%，同比+23.5%，增速较24Q3扩大17.92pct，24Q2以来加速回升 [7] - 24年末中信证券资产管理规模达1.54万亿元，同比+11.1%，增速由上半年的-3.0%转为大幅增长 [8] - 集合/单一/专项资产管理计划规模同比增长15.3%/8.0%/16.5%，均显著增长 [8] - 24年末华夏基金本部管理资产2.46万亿元，同比大增35.2%，ETF规模保持行业龙头地位，2024年华夏基金营业收入/净利润分别达到80亿元/22亿元，同比+9.6%/+7.2%，为公司资管收入贡献显著 [8] 投行业务 - 24Q4投行业务收入13亿元，环比+23.7%，同比+29.5%，单季同比增速自23Q2以来首次转为增长 [9] - 境内股权承销尤其IPO承销规模同比降幅收窄，债权和境外股权承销增速提升 [9] - 2024年A股股权融资规模2538亿元，同比-74.1%，公司同期境内股权承销规模704亿元，同比-74.7% [9] - 24年下半年公司承销各类债券规模1.21万亿元，同比增长14.9%，全年债权承销规模达2.09万亿元，成为同业中首家年度债承规模破2万亿元的机构 [9] - 2024年公司境内股权融资与债务融资业务继续保持市场第一 [9] - 2024年中信证券境外股权承销规模36亿美元（约257亿元人民币），同比+101.0%，超过境内IPO（131亿元） [9] 信用业务 - 24Q4利息净收入2亿元，同比-78.1%，较24Q3增加38.93pct [10] - 24Q4末卖出回购余额3902亿元，同比+37.7%，带动全年卖出回购利息支出同比+32.1% [10] - 24Q4末买入返售余额443亿元，同比-28.8%，2023年基数较高背景下降幅扩大28.28pct，但23 - 24年买入返售收益率从2.8%提升至5.0%，买入返售利息收入同比增长25% [10] - 24Q4末融出资金规模1383亿元，同比+16.5%，增速较24Q3增长16.81pct，2024年末公司两融余额达到2013年至今最高水平，但23 - 24年融资融券收益率从7.0%下降至5.2%，两融利息收入同比-14.4% [10] 公司财务指标情况 - 2024年末公司总资产达到1.71万亿元，同比+17.7%；归母净资产2931亿元，同比+9.0% [11] - 年化加权平均ROE 8.1%，同比+0.28pct，仍保持在近年来高位；24年归母净利率34.0%，为2019年至今年度最高值，同比+1.19pct [11] - 业务及管理费率（剔除其他业务）52.5%，同比-0.60pct，其他业务成本率90.7%，同比-0.69pct [11] - 2024年中信证券国际实现营业收入/净利润22.63亿/5.30亿美元，同比增长41.2%/115.5%，国际业务有望成为新的盈利增长点 [11] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收695/749/807亿元，归母净利润231/250/271亿元，对应3月28日收盘价的PE为17/16/15倍 [12] - 公司行业龙头地位稳固，资管收入增速稳定，交投活跃叠加经纪业务市占率提升，财富管理业务加速转型，业绩有望保持稳步增长，在权益市场平稳向好趋势下，经纪与资管业务收入有望持续回升 [12]