报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告研究的公司24年年报显示营收258.21亿元同增15.14%，归母净利36.47亿元同增3.49%，但24Q4盈利承压，营收54.58亿元同增1.5%，归母净利润5.02亿元同降34.65% [5] - 预计公司25 - 26年收入分别为297亿、332亿元，同比+15.1%、+11.8%，预计25 - 26年归母净利润分别为45.6亿、51.8亿元，同比+25.1%、+13.5%；对应25 - 26年PE分别为10.7X、9.4X [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价28.77元，总股本/流通股本16.90 / 16.32亿股，总市值/流通市值486 / 470亿元，52周内最高/最低价36.03 / 23.20元，资产负债率24.0%，市盈率13.33，第一大股东为中国建材股份有限公司 [4] 事件 - 公司发布24年年报，24年营收258.21亿元同增15.14%，归母净利36.47亿元同增3.49%，扣非净利润35.58亿元同增1.8%；24Q4营收54.58亿元同增1.5%，归母净利润5.02亿元同降34.65%，扣非净利润4.89亿元同降37.82% [5] 点评 - 24Q4单季度利润5.02亿同比下降34.65%，单季度毛利率26.98%基本持平，净利率9.20%同比下降5.09pct，原因是Q4石膏板价格下滑、并表嘉宝莉致销售&管理费用率提升、年末计提费用等 [6] - 24年分产品看，石膏板收入131.07亿元同降4.79%，销量21.71亿平同降0.05pct，单价6.04元/平同降0.3元，毛利率38.51%同增0.02pct；龙骨收入22.87亿元同降0.13pct，毛利率19.98%同增0.28pct；防水卷材收入33.22亿元同增19.23%，毛利率17.07%同降1.65pct；涂料收入41.41亿元同增327.99%，毛利率31.94%同增2.72pct，24年嘉宝莉实现扣非归母净利3.4亿元，业绩承诺实现率81.3% [6] 费用率与现金流 - 24年公司期间费用率14.3%同比 +1.8pct ，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，同比+1.4/+0.7/-0.1/-0.1pct，销售费用率上升因新并购涂料企业销售费用高 [7] - 24年公司经营性净现金流51.3亿元同比+8.5% [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|258|297|332|365| |增长率(%)|15.14|15.07|11.81|9.86| |EBITDA（亿元）|51.17|62.46|68.78|72.64| |归属母公司净利润（亿元）|36.47|45.60|51.75|55.67| |增长率(%)|3.49|25.05|13.49|7.57| |EPS(元/股)|2.16|2.70|3.06|3.30| |市盈率（P/E）|13.36|10.68|9.41|8.75| |市净率（P/B）|1.90|1.71|1.55|1.40| |EV/EBITDA|10.18|7.39|6.15|5.26| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(亿元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|258|297|332|365|营业收入增长率|15.1%|15.1%|11.8%|9.9%| |营业成本|181|211|235|256|营业利润增长率|2.4%|24.9%|13.4%|7.5%| |税金及附加|3|3|3|4|归属于母公司净利润增长率|3.5%|25.0%|13.5%|7.6%| |销售费用|14|13|15|16|毛利率|29.9%|29.0%|29.2%|29.9%| |管理费用|11|12|13|15|净利率|14.1%|15.3%|15.6%|15.3%| |研发费用|11|12|13|15|ROE|14.2%|16.1%|16.4%|16.0%| |财务费用|1|0|0|-1|ROIC|13.5%|15.0%|15.3%|14.9%| |资产减值损失|0|0|0|0|资产负债率|24.0%|23.9%|23.4%|22.6%| |营业利润|40|50|56|61|流动比率|1.57|1.93|2.29|2.64| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|11.45|11.37|11.21|11.12| |营业外支出|0|0|0|0|存货周转率|6.98|7.51|7.36|7.27| |利润总额|40|49|56|60|总资产周转率|0.78|0.80|0.81|0.82| |所得税|2|3|3|3|每股收益（元）|2.16|2.70|3.06|3.30| |净利润|37|47|53|57|每股净资产（元）|15.20|16.81|18.65|20.62| |归母净利润|36|46|52|56|PE|13.36|10.68|9.41|8.75| |每股收益（元）|2.16|2.70|3.06|3.30|PB|1.90|1.71|1.55|1.40| |资产负债表| | | | |现金流量表| | | | | |货币资金|7|42|80|121|净利润|37|47|53|57| |交易性金融资产|49|49|49|49|折旧和摊销|11|13|13|13| |应收票据及应收账款|26|30|34|37|营运资本变动|3|-1|-1|-2| |预付款项|3|4|4|4|其他|1|-1|-1|0| |存货|26|30|34|37|经营活动现金流净额|51|58|64|69| |流动资产合计|122|167|214|262|资本开支|-9|-5|-5|-5| |固定资产|149|138|126|115|其他|-19|1|1|0| |在建工程|7|7|7|7|投资活动现金流净额|-28|-5|-4|-6| |无形资产|35|38|41|44|股权融资|0|0|0|0| |非流动资产合计|229|221|214|206|债务融资|-6|0|0|0| |资产总计|351|388|427|468|其他|-15|-18|-21|-22| |短期借款|3|3|3|3|筹资活动现金流净额|-21|-18|-21|-22| |应付票据及应付账款|23|27|31|33|现金及现金等价物净增加额|2|35|38|41| |其他流动负债|51|56|60|63| | | | | | |流动负债合计|78|86|93|99| | | | | | |其他|7|7|7|7| | | | | | |非流动负债合计|7|7|7|7| | | | | | |负债合计|84|93|100|106| | | | | | |股本|17|17|17|17| | | | | | |资本公积金|28|28|28|28| | | | | | |未分配利润|202|222|245|270| | | | | | |少数股东权益|10|11|13|14| | | | | | |其他|10|17|25|33| | | | | | |所有者权益合计|267|296|328|362| | | | | | |负债和所有者权益总计|351|388|427|468| | | | | | [12]