报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5][29] 报告的核心观点 - 泡泡玛特国际化战略成效显著，2024年实现收入130.4亿元（同比+106.9%），归母净利润31.3亿元（+188.8%），2025年营收增长不低于50%，海外收入突破100亿元，上调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5][14][29] 根据相关目录分别进行总结 国际化战略成效显著，2024收入业绩高增 - 2024年公司实现收入130.4亿元（同比+106.9%），归母净利润31.3亿元（+188.8%），2024H2收入和利润增长更快，国内门店店效提升、线上渠道提速，海外门店扩张 [14] - 2024年境内收入79.7亿元（+52.3%），境外收入50.7亿元（+375.2%），境外收入占比从2023年16.9%提至38.9%，2025年海外收入占比有望提至50% [15] - 公司公布2025年收入指引，营收增长不低于50%（总收入突破200亿元），港澳台及海外渠道增长不低于100%（海外收入突破100亿元） [14][29] 毛净利率稳步提升，规模效应下期间费用率显著改善 - 2024年毛利率66.8%（+5.5pct），主因海外业务占比提升和采购成本降低，销售/管理费用率分别为28.0%/7.3%，分别同比 - 3.8/-4.0pct，归母净利率24.0%（+6.8pct），调整后净利率26.1%（+7.2pct） [6][19] - 规模效应下存货周转天数从2023年末133天降为102天，营运能力提升，看好境外收入占比提升和本土化运营带动盈利能力持续提升 [19] 收入拆分：LABUBU成为第一大IP，海外电商渠道增速靓眼 IP拆分：多元化IP运营成效显著、LABUBU收入超30亿 - 2024年有13个IP销售过亿元，LABUBU等4个IP销售额超10亿元，四大经典IP收入73.5亿元（+170.2%），营收占比56.4% [7][21] - LABUBU通过搪胶毛绒产品爆火成第一大IP，2024年收入突破30亿元；新兴IP中CRYBABY收入11.6亿元成第四大IP，新上线新锐IP业绩不俗 [7][22] - 公司IP运营能力优秀，未来IP矩阵将拓宽，头部IP数量或增多，海外IP挖掘能力将增强 [22] 渠道拆分：海外电商渠道增速靓眼，盈利能力持续优化 - 国内：2024年境内收入79.7亿元（+52.3%），经营利润26.4亿元（+112.8%），经营利润率33.1%（+9.4pct），线下零售门店和机器人商店收入增长，线上各平台收入增长，批发及其他收入因乐园增加而增长 [23][25] - 海外：2024年境外收入50.7亿元（+375.2%），经营利润18.1亿元（+847.0%），经营利润率35.8%（+17.8pct），线下零售门店和机器人商店收入及数量增长，线上官网及平台收入增长，批发及其他收入增长 [23][25] - 分地区看，2024年东南亚、东亚及港澳台、北美、欧澳及其他地区收入均大幅增长，预计2025年北美收入超25亿元，美国将开旗舰店 [26] 产品拆分：多品类高速增长，IP集团化赋能业绩成长 - 2024年手办、毛绒玩具、MEGA、衍生品及其他品类分别实现收入69.4/28.3/16.8/15.9亿元，手办增长超40% [27] - 以IP为核心的集团化将推动业绩增长，积木等品类创新和乐园等新业态注入活力，2025年将开POPOP正店，暑期或推出动画短片 [27] 盈利预测与投资建议 - 看好公司保持潮玩行业龙头地位，推进IP集团化战略，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为56.3/78.1/98.2亿元，对应EPS为4.2/5.8/7.3元，当前股价对应PE为33.8/24.4/19.4倍，维持“买入”评级 [29]