报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司24年营收和归母净利润实现增长 经调业绩高增 整体基本符合预期 线上高增 稳健扩店 会员复购率提升 虽物流运费等成本拖累毛利率 但仍保持高净利率 公司高端属性与东方美学底蕴具备稀缺性 保持推新 稳健扩店 计划出海 成长空间足 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价为113.9港元 总股本4.90亿股 流通股本2.62亿股 总市值558.9亿港元 流通市值298.6亿港元 [4] 个股表现 - 24年营收38.85亿元 同比增长34.6% 归母净利润8.81亿元 同比增长33.0% 经调净利润9.24亿元 同比增长39.2% 其中24H2营收19.13亿元 同比增长28.6% 归母净利润3.89亿元 同比增长24.1% [4] 事件点评 - 分品类来看 24年彩妆、护肤、培训收入分别为23亿元、14亿元、1.5亿元 分别同比增长42%、23%、46% 其中彩妆与护肤销量分别同比增长34%、27% 均价分别同比增长6%、-3% 24H2彩妆、护肤、培训收入分别同比增长41%、11%、24% [5] - 分渠道来看 24年线下、线上收入分别为19.5亿元、17.8亿元 同比增长22%、51% 24年底有409家专柜 净增25家 其中直营378家 单产465万元/年 同比增长15% 经销31家 单产282万元/年 同比增长9% 24H2线下与线上收入分别同比增长21%、40% [5] - 2024年线上与线下渠道复购率分别为27.5%、34.9% 分别同比增加5.5个百分点、2.1个百分点 [5] 财务分析 - 24年毛利率84.4% 同比下降0.5个百分点 其中彩妆、护肤毛利率分别为83.6%、87.2% 分别下降0.8个百分点、0.1个百分点 销售费用率、管理费用率分别为49.0%、6.9% 分别增加0.1个百分点、0.24个百分点 归母净利率、经调归母净利率分别为22.7%、23.8% 分别下降0.24个百分点、增加0.8个百分点 [6] 盈利预测及投资建议 - 预计25 - 27年公司归母净利润为12.0亿元、15.3亿元、19.3亿元 对应PE分别为43倍、34倍、27倍 维持“买入”评级 [6] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,884.69|5,212.24|6,687.31|8,454.65| |增长率(%)|34.61|34.17|28.30|26.43| |EBITDA（百万元）|1,133.32|1,533.32|1,955.88|2,451.11| |归属母公司净利润（百万元）|881.33|1,201.80|1,531.87|1,928.08| |增长率(%)|32.84|36.36|27.46|25.86| |EPS(元/股)|1.84|2.45|3.13|3.93| |市盈率（P/E）|29.31|43.21|33.90|26.93| |市净率（P/B）|7.38|11.04|8.33|6.36| |EV/EBITDA|20.61|31.65|23.94|18.55| [8]