报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年全球农药市场疲软、竞争加剧，原药价格持续下降，公司经营数据呈现“量增利减”特征，但贸易业务销售额同比增长4%，且全年实现生产降耗及能源节支1.41亿 [4] - 公司作为国内农药龙头企业，核心品种优势明显，研发能力强，在建项目稳步推进，有望穿越周期 [3][4] - 基于农化行业复苏节奏较预期缓慢，调整盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为13.78、16.14、17.18亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年实现营业收入104.4亿元，同比 - 9.1%，归母净利润12.0亿元，同比 - 23.2%，扣非归母净利润11.6亿元，同比 - 22.8% [4] - Q4实现营业收入24.2亿元，同比 + 9.8%，环比 + 4.4%；归母净利润1.8亿元，同比 - 13.7%，环比 - 32.9% [4] - 2024年综合毛利率23.44%，同比 - 2.32pct；原药销量同比 + 3.5%，价格同比 - 16.0%，销售额同比 - 13.1%，毛利率27.7%，同比 - 2.45pct；制剂销量同比 + 1.8%，价格同比 - 9.4%，销售额同比 - 7.8%，毛利率29.8%，同比 + 2.39pct，综合利润与上年持平 [4] 行业情况 - 农药行业正从“去库存”转入“去产能”阶段，叠加印度企业扩张、农产品价格走低等冲击，市场内卷或加剧 [3] - 海外市场去库基本完成、新周期备货启动，农民种植面积扩大、极端天气多发病虫草害概率加大，对农药刚性需求将增加 [3] - “一证一品”意见发布、“草甘膦行业反内卷专题会议”召开、中央财办发声等有望引导行业集中度提升，产能出清后中期价格有上升空间 [3] 在建项目 - 辽宁优创一期第一阶段项目已建成，正在调试生产，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品；二阶段项目已进入安装阶段 [4] - 优士化学年产200吨四氟对甲基苄醇、3万吨草甘膦升级改造项目，江苏优嘉扩建年产3000吨吡唑醚菌酯项目均正常推进 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为122.54、129.75、140.98亿元，增长率分别为17%、6%、9% [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为13.78、16.14、17.18亿元，增长率分别为15%、17%、6% [2][5] - 对应PE分别为16.4、14.0、13.2倍 [2][5]